A pesar del mensaje de la Fed, quedarse al margen es arriesgado

06 febrero 2024

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La Fed ha enfriado las expectativas de una rebaja de tipos en marzo, pero el mensaje subyacente sigue apuntando a un recorte, y esperar entraña riesgos.

En su reunión del 31 de enero, la Reserva Federal no modificó su objetivo de mantener los tipos de interés entre el 5,25% y el 5,50%. Jay Powell, presidente de la Fed, también señaló que un recorte de tipos en marzo resulta improbable. Ese mensaje podría no casar bien con los intereses de los inversores que buscan un comienzo temprano del ciclo. ¿Deberían sentirse decepcionados? ¿La señal de que no habrá bajada de tipos en marzo constituye un buen motivo para mantenerse al margen?

Creemos que no.

A nuestro entender, el mensaje subyacente de la Fed respalda nuestra opinión de que los márgenes pueden ser un lugar peligroso para los inversores que esperan el momento de entrar en el juego. Para comprender el razonamiento de la Fed debemos saber cuál es su objetivo: lograr un equilibrio en la economía que la dote de la máxima resiliencia frente a las inevitables crisis.

Cara a cara: realidad frente a previsiones

En su resumen de proyecciones económicas que publica trimestralmente, la Fed expone su idea de equilibrio en términos de previsiones «a largo plazo» . Abarca tres dimensiones—crecimiento, empleo e inflación— e incluye una previsión del tipo de interés oficial que sería necesario para mantener el equilibrio de la economía. Podemos hacernos una idea de la distancia a la que estamos del objetivo de la Fed comparando esas previsiones con los datos reales de los últimos meses (Gráfico)..

¿A qué distancia se encuentra la economía estadounidense del nivel de equilibrio que busca la Fed?

Current Economic Data Versus Federal Reserve Equilibrium State (Percent)

A comparison of recent US growth, inflation and policy rates versus the Fed’s targets

La rentabilidad histórica y las estimaciones actuales no garantizan los resultados futuros.
*El crecimiento actual del PIB se calcula como crecimiento del 4T respecto al 4T del año anterior.
†La inflación está representada por el Índice de precios del gasto en consumo personal.
A 3 de febrero de 2024
Fuente: Bloomberg, Reserva Federal y AllianceBernstein (AB)

Hay algo indiscutible: la economía estadounidense sigue algo acelerada. El crecimiento del producto interior bruto (PIB) se situó por encima de la tasa a largo plazo en 2023, de forma que la inflación se mantuvo en niveles algo elevados. Sin embargo, el crecimiento se desaceleró a finales de año y probablemente siga perdiendo fuelle en 2024.

La inflación se redujo notablemente en 2023 y cabe esperar que continúe su senda descendente este año. Ninguna de estas cifras ha alcanzado aún su objetivo, pero están cerca de hacerlo y van en la buena dirección. Juntas, ponen en entredicho el reajuste inmediato a un nivel neutral del tipo de interés oficial de la Fed, pero no una rebaja de tipos en general, ya que el tipo de interés oficial sigue siendo más del doble del tipo neutral estimado por la Fed. Esa situación es insostenible: no tendría sentido tener una economía en equilibrio y un tipo de interés oficial muy por encima del nivel de equilibrio.

Un margen enorme para bajar los tipos

Esa es principalmente la conclusión que extraemos del mensaje de la Fed. El tipo de interés oficial bajará y lo hará con fuerza. No podemos decir con seguridad cuándo se producirá el primer recorte, pero dado que el tipo de interés está casi tres puntos porcentuales por encima del nivel neutral, existe un margen enorme para rebajar los tipos en los próximos trimestres. Incluso aunque la economía experimente un aterrizaje suave —como esperamos—, la Fed aplicará recortes considerables.

Ese aspecto es mucho más importante que el hecho de si las rebajas de tipos comenzarán en marzo, mayo o junio. A nuestro juicio, los inversores que se mantengan al margen y se centren en la fecha del primer recorte de tipos podrían perder una oportunidad: los mercados miran al futuro y la Fed nos ha dicho que la senda a seguir conlleva una expansión significativa de la política monetaria.

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