¿Un nuevo amanecer para las acciones no estadounidenses? Una reconsideración de las asignaciones a renta variable global

Durante años, los inversores fueron penalizados por tener más asignaciones a acciones no estadounidenses en un mercado dominado por Estados Unidos. Ahora, las tornas podrían estar cambiando.

EE. UU. está saliendo de un periodo de notable dominio del mercado de renta variable. En 11 de los últimos 15 años, la renta variable estadounidense superó a sus homólogos no estadounidenses, a veces por márgenes considerables. Pero el año pasado, el patrón se revirtió drásticamente.

En 2025, el índice MSCI EAFE de acciones de países no estadounidenses de países desarrollados aumentó un 31,2 % en dólares estadounidenses, mientras que el S&P 500 aumentó un 17,9 %. Incluso después de esta rentabilidad superior, las valoraciones siguen estando muy por debajo de las de EE. UU.

Aunque estas rentabilidades se vieron impulsadas por la depreciación del dólar estadounidense, las acciones no estadounidenses también registraron una fuerte ganancia del 20,6 % en moneda local. ¿Estamos en un nuevo amanecer para las acciones internacionales? El tiempo lo dirá, pero creemos que las condiciones son favorables para los inversores que buscan diversificar las asignaciones pesadas en EE. UU. en 2026.

El riesgo de concentración es menor en los mercados no estadounidenses

Una de las razones del dominio estadounidense en los últimos años, y un riesgo potencial, es la creciente concentración en el mercado. A principios de 2026, las 10 principales acciones estadounidenses representaban un 40 % casi récord del S&P 500 por capitalización de mercado. Esto supone el doble de la concentración más amplia del mercado en 2010. Cada vez más, el sector tecnológico y las denominadas acciones de megacapitalización de Magnificent Seven han dominado el mercado y, en conjunto, ahora comprenden el 48 % del S&P 500 por capitalización de mercado.

¿Por qué es importante? La alta concentración significa que relativamente pocos nombres tienen el poder de arrastrar las rentabilidades durante periodos de estrés del mercado. Dicho de otro modo, la alta concentración en el mercado estadounidense diluye los beneficios de la diversificación, lo que somete a los inversores a los caprichos de un pequeño número de empresas en un solo sector, lo que da lugar a un aumento sustancial de la volatilidad del S&P 500 en relación con el resto del mundo.

Por el contrario, las 10 principales acciones en mercados no estadounidenses representan solo el 13 % del mercado en general, lo que significa más oportunidades de asignación sectorial y un mayor potencial de diversificación (Gráfico).

¿Cuánto han superado realmente las acciones estadounidenses?

Una alta concentración en el mercado también puede enmascarar la fuente de rentabilidad de la renta variable. Dado que la rentabilidad de las acciones a largo plazo suele estar impulsada por el crecimiento de los beneficios, es posible que piense que las empresas estadounidenses han generado un crecimiento de los beneficios mucho mayor que sus homólogos globales en los últimos años.

Concedido, el crecimiento de los beneficios del S&P 500 ha superado al del MSCI EAFE durante la última década. Pero este abismo fue impulsado en gran medida por las megacaps de Magnificent Seven de alto vuelo. Con estas siete empresas despojadas, nuestra investigación sugiere que el crecimiento de los beneficios del S&P 500 fue similar al crecimiento de los beneficios del MSCI EAFE.

Esto subraya otro punto anterior: El potencial de beneficios de las empresas no estadounidenses no es inherentemente inferior. En los últimos 15 años, el crecimiento de los beneficios corporativos estadounidenses superó al de las empresas no estadounidenses. Sin embargo, nuestra investigación muestra que en tres de las cuatro décadas de 1970 a 2010, los beneficios no estadounidenses de las empresas MSCI EAFE superaron los beneficios estadounidenses (Gráfico).

Hoy en día, bajo la superficie de un crecimiento de los beneficios mediocre fuera de EE. UU. hay un panorama más matizado. Aunque las expectativas de beneficios europeos son dispares, las previsiones de crecimiento de los beneficios para Japón y los mercados emergentes están tendiendo al alza. Finalmente, las mejoras en los beneficios podrían estimular la expansión múltiple de la renta variable y las consiguientes ganancias del mercado, especialmente dado el descuento del 48 % del MSCI EAFE sobre las acciones estadounidenses (Gráfico).

Las políticas y los vientos de cola estructurales podrían impulsar acciones no estadounidenses

En nuestra opinión, el potencial de recuperación en Europa y Asia en los próximos años podría verse impulsado por las políticas y los factores de apoyo estructurales.

Aunque la incertidumbre comercial ha sido tanto positiva como negativa para las empresas europeas, Europa está llevando a cabo reformas de estímulo fiscal que incluyen más gasto en defensa e infraestructura. Este repunte en los gastos de capital podría tener beneficios tangenciales en varios sectores, como la industria y la tecnología, y se prevé que ambos generen un crecimiento de los beneficios de dos dígitos en los próximos dos años (Gráfico).

Los valores financieros ya están ahí. Los bancos europeos están generando una rentabilidad superior, medida por el rendimiento de los accionistas (Figura anterior), que impulsó un aumento del 40 % en los valores financieros del MSCI EAFE durante 2025. Sin embargo, las acciones de los bancos europeos tienen un precio con un descuento significativo para los bancos estadounidenses.

Mientras tanto, Japón está persiguiendo una política de flexibilización monetaria específica a la vez que reduce su dependencia de la participación cruzada, la práctica de larga duración de intercambiar acciones de renta variable entre empresas. La iniciativa de mejora de la calidad de Japón ha reducido las participaciones cruzadas en más de un 50 % desde la década de 1990. En términos más generales, un esfuerzo multifacético para reformar las prácticas de gobierno corporativo y mejorar el retorno de la renta variable sobre los accionistas ha hecho de Japón un mercado cada vez más atractivo para los inversores globales.

Las acciones defensivas no estadounidenses pueden complementar las posiciones estadounidenses

Aunque las cosas están buscando acciones no estadounidenses, creemos que la renta variable estadounidense sigue teniendo un papel importante que desempeñar en las asignaciones globales. Sin embargo, tras un periodo en el que las asignaciones de muchos inversores a EE. UU. han aumentado, la renta variable no estadounidense podría ayudar a equilibrar las asignaciones aprovechando una gama más amplia de impulsores de rentabilidad en todo el mundo.

Sin embargo, los inversores deben asegurarse de no poner demasiado énfasis en dónde está domiciliada una empresa. Algunas de las empresas más grandes que no tienen su sede en EE. UU. pueden tener operaciones extensas a nivel estatal. Del mismo modo, muchas empresas con sede en Europa, Asia o mercados emergentes tienen fuentes de ingresos globales que no se ven necesariamente afectadas por las condiciones macroeconómicas de su país de origen.

Por supuesto, los riesgos abundan en todo el mundo hoy en día. Dada la creciente lista de tensiones geopolíticas y el potencial de ralentización económica, una estrategia más defensiva puede ayudar a reforzar la confianza de los inversores en el cambio hacia acciones no estadounidenses en el entorno actual. Creemos que las acciones de acciones internacionales de alta calidad con flujos de beneficios relativamente estables y valoraciones atractivas pueden ayudar a los inversores conscientes del riesgo a ampliar sus asignaciones globales a la vez que protegen contra posibles episodios de volatilidad.

Incluso después del repunte del año pasado, las acciones no estadounidenses cotizan con grandes descuentos. Dada la reciente rotación del mercado, puede ser el momento adecuado para que los inversores aumenten una estrategia centrada en EE. UU. con un enfoque más diversificado y orientado a nivel mundial.