Perspectivas para RV: hay que evitar ser tácticos en mercados volátiles

Las condiciones del mercado son volubles. Sin embargo, no hay que cambiar las carteras de RV y las asignaciones de manera impulsiva.

La renta variable global ganó terreno en el tercer trimestre. Y lo hizo a pesar de la enorme volatilidad generada por la incertidumbre en torno a las perspectivas económicas de Estados Unidos y a una reevaluación de los gigantes tecnológicos. En condiciones de mercado inestables —y antes de las cruciales elecciones en Estados Unidos—, creemos que los inversores deben centrarse de manera estratégica en encontrar fuentes de crecimiento sólido de los beneficios que impulsen las rentabilidades a largo plazo.

Después de las subidas que registró el mercado en el primer semestre del año en un contexto de relativa tranquilidad, los inversores tuvieron que enfrentarse a un tercer trimestre desapacible. Gran parte de esa inestabilidad se debió a las crecientes señales de debilidad de la economía estadounidense. Cuando el 18 de septiembre la Reserva Federal anunció un recorte agresivo de los tipos de interés del 0,5%, transmitió a los inversores la seguridad de que la inflación podría controlarse sin arrastrar a la economía estadounidense a una recesión. Los mercados de renta variable respondieron con subidas.

Antes de la rebaja de tipos de la Fed a principios de agosto, la volatilidad se disparó hasta su nivel más alto desde 2024 y posteriormente se estabilizó por encima de los niveles observados el año pasado (Gráfico). No obstante, cuando las aguas volvieron a su cauce, el MSCI ACWI Index, que engloba valores de mercados desarrollados y emergentes de todo el mundo, cerró el trimestre con una subida del 6,6% en USD, lo que situaba su avance desde comienzos de año en el 18,7%.

Las acciones japonesas registraron ganancias en USD, pero cerraron el trimestre con pérdidas en JPY. En agosto, la renta variable japonesa sufrió descensos tras la subida de tipos que decretó el Banco de Japón en julio y la apreciación del yen. El incremento de tipos tuvo un efecto dominó en todo el mundo, ya que provocó que se deshicieran las antiguas operaciones de carry trade en yenes, con las que los inversores habían contraído préstamos en yenes —cuando la moneda estaba baja— para financiar compras de activos en otros lugares. Esto se añadió a la preocupación por los mercados de renta variable y contribuyó al repunte de la volatilidad a principios de agosto.

En septiembre, después de la rebaja de tipos por parte de la Fed, la gran capitalización estadounidense repuntó, aunque se comportó peor que los mercados europeo, de Asia Pacífico y emergentes en el trimestre (Gráfico). Las acciones chinas subieron con fuerza a finales de septiembre —después de ocho meses en los que acusaron debilidad—, tras la excelente acogida en los mercados que tuvieron las nuevas medidas de estímulo decretadas por el gobierno.

El comportamiento de los sectores cambió radicalmente. Entre las que peores resultados obtuvieron figuraron las acciones tecnológicas, que habían liderado los mercados en el primer semestre (Gráfico, arriba), ya que las rentabilidades de las acciones de megacapitalización de las Siete Magníficas sufrieron descensos. Los sectores inmobiliario y de suministros públicos, de corte defensivo y conocidos por su sensibilidad a los tipos de interés, se situaron en cabeza. Las acciones growth se comportaron peor que las acciones value y de mínima volatilidad al invertirse las tendencias observadas a comienzos de año (Gráfico).

¿Comprobar la situación real? Una reevaluación de las megacaps

Después de dos años hegemónicos de las megacaps estadounidenses, la debilidad de las acciones tecnológicas y del crecimiento reflejaba la reevaluación de estos valores que se estaba produciendo. Aunque en términos generales los beneficios de estas empresas cumplieron las expectativas en el segundo trimestre, en dicho período sus rentabilidades fueron dispares y cuatro de los valores de las Siete Magníficas sufrieron caídas y fueron a la zaga del conjunto del mercado(Gráfico, arriba).

Habíamos dicho muchas veces que los inversores debían ser prudentes con este grupo de megavalores al dispararse sus valoraciones. Es cierto que entre las Siete Magníficas hay empresas con unos negocios y un potencial de crecimiento formidables. Sin embargo, debido a sus enormes ponderaciones de mercado —cerca del 30% de todo el S&P 500—, nos parece muy arriesgado invertir en todo el grupo, aparte de que las posiciones en cada valor deben ajustarse a la filosofía de la cartera con unas ponderaciones adecuadas.

¿Qué provocó esa reevaluación? A nuestro juicio, los inversores comenzaron a analizar más detenidamente si las enormes inversiones en inteligencia artificial (IA) terminarían generando con el tiempo una rentabilidad suficiente. Esto provocó que las megacaps se situaran a la zaga del S&P 500 desde mediados de julio (Gráfico). Por otra parte, el S&P 500 Equal Weight Index —que representa el conjunto del mercado— batió a la referencia ponderada por capitalización. Creemos que la reacción del mercado indica que las expectativas para las Siete Magníficas eran demasiado altas.

A pesar del peor comportamiento de las Siete Magníficas, el S&P 500 ofreció una rentabilidad positiva en el trimestre. Este comportamiento puede señalar que el mercado empieza a recompensar a un grupo más amplio de empresas de alta calidad que habían quedado relegadas en los últimos trimestres, a las que denominamos las Otras Magníficas.

¿Aterrizaje suave o brusco en Estados Unidos?

La reevaluación de los gigantes tecnológicos tuvo lugar en un momento crucial para la economía mundial. La relajación de las presiones inflacionarias permitió que los principales bancos centrales —entre ellos las Fed, el BCE y el Banco de Inglaterra— empezaran a abandonar sus políticas monetarias restrictivas a fin de evitar un debilitamiento del crecimiento macroeconómico.

A pesar de que Estados Unidos sigue enfrentándose a riesgos reales, vemos más probable una desaceleración del crecimiento económico que una recesión. La rebaja de tipos de la Fed en septiembre supuso el comienzo de un ciclo de expansión monetaria que, según los economistas de AB, debería durar varios trimestres. El ritmo y la magnitud de las futuras rebajas de tipos en Estados Unidos y Europa afectarán a las rentabilidades del mercado y al comportamiento de las empresas. Sin embargo, no creemos que la trayectoria de las bajadas de tipos deba ser el principal foco de atención de los inversores en renta variable a largo plazo por dos razones.

La primera es que, independientemente de cómo transcurran las rebajas de tipos, prevemos que la inflación se mantendrá en niveles relativamente más elevados que en los últimos 10 años. Nuestro análisis indica que la renta variable ha sido fundamental para generar rentabilidades reales en períodos de inflación moderada en el último siglo.

En segundo lugar, creemos que la rentabilidad a largo plazo de la renta variable depende principalmente de los beneficios empresariales y los flujos de caja. Aunque el crecimiento económico y las rebajas de tipos afectan a las empresas, los inversores activos pueden enfocarse a aquellas compañías que sean capaces de lograr un crecimiento de los beneficios en entornos difíciles. Y es que aunque las condiciones sean adversas, siempre habrá ganadores y perdedores.

La buena noticia es que los patrones de beneficios parecen estar ampliándose. Todo apunta a una moderación de las enormes expectativas de crecimiento de los beneficios de las Siete Magníficas. En el tercer trimestre, las estimaciones de beneficios del consenso indican que las empresas ubicadas fuera de EE. UU. acortan distancias con las estadounidenses (Gráfico). Aunque es probable que se mantenga esa diferencia, las valoraciones atractivas que se pueden encontrar fuera de Estados Unidos crean oportunidades para que los inversores apuesten por empresas con fundamentales de alta calidad cuyas acciones no reflejan las fortalezas de sus negocios. En Estados Unidos, fuera de las megacaps, las valoraciones—reflejadas por el S&P 500 Equal Weight— también parecen atractivas.

Los patrones de crecimiento de los beneficios están cambiando

Entonces, ¿en qué deberían centrarse los inversores? Depende de su filosofía de inversión. Los inversores en valores growh pueden apostar por compañías con ventajas empresariales claras capaces de generar unos beneficios que superen el coste del capital. Este es un indicador firme de potencial de crecimiento constante. Tras años de travesía por el desierto, las acciones value también merecen atención, ya que el estilo ha dado señales de vida y muchos inversores están poco expuestos a ellas.

En Europa, a pesar de los obstáculos para el crecimiento económico, creemos que los beneficios de empresas individuales siguen siendo decisivos para las rentabilidades de la renta variable. Nuestro análisis señala que las rentabilidades de la renta variable europea han seguido muy de cerca el crecimiento de los beneficios a largo plazo, y que se suele recompensar a las empresas que obtienen unos beneficios superiores a los del mercado.

Los mercados emergentes también ofrecen oportunidades diversas, desde la IA en Taiwán hasta la recuperación de los bancos griegos. Incluso en China, los incentivos para incrementar los dividendos empresariales podrían brindar apoyo a la renta variable. La economía china sigue maniatada por un sector inmobiliario en dificultades y un crecimiento débil. Sin embargo, las nuevas rebajas de tipos y las medidas de estímulo para impulsar el mercado de la renta variable que se presentaron en septiembre podrían insuflar oxígeno a determinadas oportunidades de inversión.

Por otro lado, las acciones con baja volatilidad deberían representar una parte importante de toda estrategia sólida de renta variable, como nos ha recordado el reciente episodio de nerviosismo en el mercado. La clave está en centrarse en empresas con patrones constantes de rentabilidad y valoraciones atractivas. Esto puede ayudar a atenuar las pérdidas en las caídas y aumentar la confianza para permanecer invertidos en medio de las turbulencias.

¿Importan las elecciones de Estados Unidos?

Muchos inversores prevén que los mercados de renta variable acusen inestabilidad antes de las elecciones estadounidenses que se celebran en noviembre, sobre todo debido a la polarización política que se registra en el país. No obstante, nuestro análisis de los contratos sobre volatilidad a plazo indica que, a priori, noviembre no será un mes especialmente turbulento.

Incluso aunque los inversores pudieran predecir qué candidato ganará las elecciones, eso no ayudaría demasiado. Desde una perspectiva histórica, el partido político gobernante no ha influido sustancialmente en las rentabilidades de la renta variable. Desde la crisis financiera mundial, el S&P 500 ha registrado avances sustanciales a largo plazo con tres presidentes diferentes, aunque las decisiones políticas sí han influido de manera periódica en las rentabilidades del mercado (Gráfico).

Evidentemente, la composición del gobierno —y el apoyo o no del Congreso— influirá en las prioridades políticas y presupuestarias. Si nos atenemos a las grandes diferencias en las posturas de los candidatos, los cambios políticos podrían ser más profundos de lo habitual.

No obstante, creemos improbable que el resultado de los comicios influya sustancialmente en el crecimiento de los beneficios empresariales en general. Esto no evita que ese resultado tenga importancia a efectos de la gestión del riesgo. Los inversores activos en renta variable deberán evaluar de qué modo las empresas que componen sus universos de inversión se verán afectadas por los cambios políticos a largo plazo: desde bajadas o subidas de impuestos hasta prioridades en materia presupuestaria.

Evidentemente, las políticas estadounidenses tienen importantes consecuencias globales que los inversores deben incorporar a su análisis. Entre ellas estarían el impacto de posibles nuevos aranceles o los efectos que los grandes cambios geopolíticos pueden tener en las empresas o en el gasto europeo en defensa..

Sea cual sea el próximo gobierno estadounidense, creemos que el gasto presupuestario aumentará. Esto confirma nuestro pronóstico de que aunque la inflación se modere tras los máximos pospandemia, probablemente se normalizará en niveles más altos que los registrados en el decenio anterior.

No perder el rumbo

¿Cómo deberían responder los inversores en la antesala de un período político decisivo tras un trimestre volátil? En primer lugar, defina claramente sus objetivos a largo plazo y compruebe que su asignación está posicionada para aprovechar fuentes de rentabilidad diversas de distintas partes del mercado. En segundo lugar, adopte una perspectiva a largo plazo —que abarque al menos tres años— e invierta en carteras con planes coherentes para resistir a la volatilidad a corto plazo. En tercer lugar, no caiga en la tentación de cambiar su estrategia. Este trimestre nos ha recordado que la volatilidad es un elemento normal de la inversión. También que un plan bien diversificado que se base en perspectivas de inversión bien fundamentadas es esencial para seguir confiando en su asignación a renta variable en condiciones de mercado cambiantes.