Multiactivo

el crecimiento impulsa los activos de riesgo

25 julio 2024

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Unos escenarios de inflación y crecimiento más positivos deberían mejorar la dinámica de la RV y los bonos para los inversores en multiactivos.

Continúa la normalización de las condiciones económicas mundiales propiciada por la fortaleza de Estados Unidos y la mayor estabilidad de la zona euro y el Reino Unido. La confianza de los consumidores y las empresas también mejora ante el incremento de las rentas de los hogares y unas tasas de endeudamiento que posiblemente hayan tocado techo. Ahora que la inflación muestra señales de contención en un mayor número de mercados, se han adelantado las expectativas de recortes de tipos, sobre todo en Estados Unidos.

En este entorno, creemos que los inversores en multiactivos deberían estudiar la posibilidad de incrementar la exposición a renta variable de alta calidad, así como apostar de manera selectiva por oportunidades en bonos.

Vuelve la vida a más economías

Conforme se disipan los excesos de la pandemia, es probable que las perspectivas económicas mejoren para un mayor número de mercados. Estados Unidos ha seguido creciendo a mayor ritmo que otros mercados desarrollados (MD), pero prevemos que esa distancia se acorte.

El sector manufacturero global también se está recuperando tras varios años lastrado por el exceso de inventarios, y la producción de los servicios se sitúa prácticamente en niveles máximos registrados a mitad de ciclo (Gráfico izquierdo). El sólido crecimiento nominal y las mejores condiciones para los márgenes empresariales han favorecido el incremento de los beneficios de las empresas en todos los mercados desarrollados, y las expectativas se han revisado al alza (Gráfico derecho). Las perspectivas de beneficios para los mercados emergentes han sido más moderadas, lastradas por la debilidad del crecimiento de China y su menor capacidad de fijación de precios.

La actividad económica respalda las buenas perspectivas de crecimiento

Los análisis históricos no garantizan los resultados futuros.
PMI: Índice de gestores de compras
A 31 de mayo de 2024
Fuente: Bloomberg, Haver Analytics y AllianceBernstein (AB)

Los hogares siguen gastando y la inversión empresarial solo se ha desacelerado ligeramente

El gasto de los hogares estadounidenses ha sido uno de los principales motores de crecimiento, pero también prevemos una mayor expansión de otras economías más allá de Estados Unidos. Los mercados de trabajo es uno de los motivos: en la Unión Europea (UE) y el Reino Unido son tan sólidos como en Estados Unidos (Gráfico izquierdo), y el crecimiento real de los salarios se ha acelerado al disminuir las presiones inflacionistas (Gráfico central). Sin embargo, la tasa de ahorro de los hogares ha aumentado en la zona euro y el Reino Unido, y esto ha mermado el poder de gasto, justo lo contrario de lo que ha ocurrido en Estados Unidos (Gráfico derecho). A medida que mejore la confianza, prevemos que las tasas de ahorro de los hogares de la UE y el Reino Unido al menos se estabilicen o desciendan hacia niveles históricos, lo que debería impulsar el consumo.

Empleo, salarios y gasto apuntan a un previsible aumento de la demanda de los consumidores

Análisis histórico y las previsiones no garantizan los resultados futuros.
Ofertas de empleo con respecto al 1 de febrero de 2020. Contribución al consumo de los hogares de las variaciones en la tasa de ahorro en distintos períodos de tiempo, mostrada como porcentaje de la renta disponible.
A 17 de mayo de 2024 (izquierda); a 31 de mayo de 2024 (centro); a 31 de marzo de 2024 (derecha)
Fuente: Haver Analytics, Indeed y AB

Dadas las perspectivas de «tipos de interés altos durante más tiempo», a los inversores les preocupaba una posible falta de inversión empresarial. Sin embargo, el gasto se ha mantenido, y a ello ha contribuido el repunte de la inversión tecnológica impulsada por la IA. En lo que llevamos de 2024, las expectativas de inversión empresarial se han revisado al alza; ahora solo se prevé una desaceleración moderada desde los muy elevados niveles de 2023.

Las tasas de inflación se acercan a los objetivos de los bancos centrales

La inflación se sitúa actualmente entre el 2% y el 3% en buena parte de las economías desarrolladas, de manera que los bancos centrales han comenzado a relajar sus políticas monetarias, hasta ahora en niveles muy restrictivos.

Mientras que la inflación de los bienes muestra en gran medida la misma dinámica que antes de la pandemia, la inflación de los servicios se mantiene en cotas altas, aunque pensamos que pronto se tomará un respiro. Por ejemplo, la inflación de la vivienda es elevada, pero refleja los datos de las operaciones, que presentan un desfase significativo, lo que sugiere que este indicador debería seguir enfriándose en los próximos meses. Por otra parte, las empresas de consumo básico y los restaurantes observan que los clientes están cada vez más orientados al valor. Dado que los costes de los inputs se mantuvieron relativamente estables el año pasado, prevemos que las empresas volverán a aplicar subidas de precios más normales en comparación con el período inmediatamente posterior a la pandemia.

La inflación salarial también ha tocado techo, ya que los mercados de trabajo comienzan a normalizarse y los efectos de la transmisión de la inflación se han disipado. Si a esto añadimos que tanto las tasas de participación laboral como la migración van en aumento, veremos que los mercados de trabajo están ahora menos tensionados, incluso en un contexto de fuerte creación de empleo. Estas mejoras deberían contribuir a apaciguar la preocupación de los bancos centrales por la espiral de los salarios.

Es probable que China siga registrando un crecimiento débil

El crecimiento de China sigue sin remontar, lastrado por la contracción persistente de un sector inmobiliario de grandes dimensiones. Una de las principales prioridades políticas ha sido poner freno a los excesos del sector, pero este proceso podría durar años, todo un lastre para el crecimiento económico del país que a su vez contribuiría a la desinflación en el resto del mundo.

Un reto importante para los responsables políticos es mantener el crecimiento en torno al objetivo oficial del 5% a la vez que se reequilibra la economía. La inversión en inmovilizado (que incluye inmuebles, centros de producción e infraestructuras) representa en torno al 40% de la economía, una proporción muy superior a la de países homólogos de China (Gráfico).

La desaceleración de la economía China va de la mano de la inversión

El análisis histórico y las previsiones no garantizan los resultados futuros.
A 21 de febrero de 2024
Fuente: Banco Mundial y AB

China sorprendió a los mercados recortando los tipos de interés a corto y largo plazo justo después de la tercera asamblea plenaria del Partido Comunista celebrada en julio. Esta decisión podría enviar una señal positiva, pero no creemos que tenga efectos significativos en los problemas más generales que adolece el sector inmobiliario. Hasta ahora, los responsables políticos han contrarrestado la contracción de de la inversión inmobiliaria incrementando la inversión en el sector manufacturero, que es la que más crece en comparación con el resto de componentes de inversión en inmovilizado, seguida muy de cerca por la inversión en infraestructuras (Gráfico izquierdo). La importancia otorgada a este sector ha contribuido a una mayor participación de China en la capacidad de producción y en las exportaciones mundiales (Gráfico derecho). Las renovables son un buen ejemplo: China llegó a dominar rápidamente el mercado de la energía solar y se ha convertido en una potencia mundial en vehículos eléctricos. El actual exceso de capacidad ha contribuido a reducir los precios globales en ambos sectores.

El sector manufacturero sigue siendo una de las prioridades políticas

El análisis histórico y las previsiones no garantizan los resultados futuros.
A 31 de mayo de 2024
Fuente: AB

A largo plazo, la senda de unas políticas más sostenibles supondría un avance gradual hacia una economía basada en el consumo, dado que los altos niveles de ahorro y patrimonio neto de los hogares muestran potencial de consumo. Sin embargo, dado que buena parte de la riqueza de los hogares está ligada a la vivienda, y teniendo en cuenta que las ayudas sociales son escasas, es probable que los consumidores carezcan del impulso necesario para mantener el crecimiento en los niveles objetivo.

También cabe prever que los responsables políticos sigan apostando por la inversión en el sector manufacturero, y esto incrementará la capacidad global. Eliminar los excesos inmobiliarios a la vez que se crea superabundancia en el sector manufacturero probablemente rebajará la presión sobre la inflación mundial. Esto se explica porque la desaceleración del sector inmobiliario reducirá la demanda de materiales de construcción, creando exceso de capacidad en el sector manufacturero y reduciendo los precios, sobre todo en el segmento de las renovables.

¿Qué supone el entorno actual para el posicionamiento en multiactivos?

En un contexto de crecimiento económico más generalizado, creemos que el panorama de inversión es favorable para los activos de riesgo, como las acciones. Las acciones globales registraron sólidos avances hasta mediados de año, pero sigue habiendo oportunidades en acciones de alta calidad que todavía no se han visto recompensadas. En los mercados desarrollados, el mayor potencial está en Estados Unidos, Europa (excl. RU) y Japón. La renta variable de mercados emergentes también ganó terreno en el primer semestre de 2024, pero menos que la de los mercados desarrollados debido a los retos que afronta China. Vemos oportunidades específicas en los mercados emergentes y los inversores deben mantenerse especialmente alerta.

En vista de las elevadas rentabilidades y el descenso de la inflación, nos parece que ha mejorado el contexto para la exposición a bonos, sobre todo en bonos soberanos específicos. El crédito high yield ofrece fundamentales sólidos, pero los diferenciales están cerca de mínimos históricos. Por tanto, creemos que no ofrecen el mismo potencial de riesgo/rentabilidad que la renta variable.

A medida que el descenso de la inflación se va extendiendo por más países, los obstáculos por el frente de la política monetaria deberían seguir disipándose. La renta variable presenta valoraciones elevadas, pero el crecimiento de los beneficios podría seguir propiciando un exceso de rentabilidad positiva, y las condiciones del mercado de bonos son cada vez más atractivas. Como siempre, es importante que los inversores en multiactivos sean flexibles y selectivos para gestionar adecuadamente un entorno dinámico como el actual.

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