Market Matters

Qué significan las turbulencias geopolíticas y un orden mundial cambiante para los inversores

24 de marzo de 2025

8 min read

Inigo Fraser Jenkins Chief Investment Strategist

El cambio generacional en el panorama geopolítico y económico va más allá de los aranceles y las guerras comerciales. Influirá en la rentabilidad esperada, en los tipos de rentabilidad que necesitan los inversores e incluso en su forma de concebir el riesgo.

La evolución del orden mundial podría provocar cambios de actitud

El orden mundial posterior a la Segunda Guerra Mundial liderado por Estados Unidos, un elemento característico del paisaje, parece estar desvaneciéndose y poniendo en entredicho supuestos fundamentales sobre las relaciones internacionales.

El cambio parece obedecer a la opinión de Estados Unidos de que apoyar a las instituciones internacionales limita su poder. La tempestad arancelaria ha puesto a prueba la confianza de los inversores de todo el mundo en EE. UU. y puede que no se recupere fácilmente. Esto podría estar influyendo en las opiniones sobre los activos estadounidenses, los bonos y el dólar.

En 2022, cuando las acciones y los bonos cayeron, el dólar estadounidense ayudó a amortiguar el impacto. Pero este se ha desplomado desde principios de abril y la deuda pública de EE. UU. no se ha defendido con la misma eficacia. Una pregunta se cierne sobre los mercados: ¿han cambiado los inversores globales su actitud con respecto a los activos estadounidenses?

El creciente reto de la deuda pública

La batalla de los aranceles se ha hecho fuerte en los titulares últimamente. Pero en términos estratégicos, pensamos que la defensa, el dólar, el comercio y la deuda están estrechamente vinculados.

Estados Unidos parece ansioso por reforzar su poder militar y que el dólar domine las finanzas internacionales. Pero el aumento de la deuda supone un desafío. Para 2050 la deuda de EE. UU. podría superar el 150% del producto interior bruto (Gráfico).

En 2024, el coste del servicio de la deuda superó por primera vez el presupuesto de defensa del país. Impulsar el crecimiento o recortar otros gastos no parece que vaya a resolver el problema, ni tampoco potenciar la productividad. Esto podría llevar a Estados Unidos a perseguir una devaluación del dólar, lo que favorecería a los exportadores al tiempo que preservaría su condición de moneda de reserva.

The US Government Debt Burden Is Rising

US Federal Debt Held by the Public as a Percentage of Gross Domestic Product

Current analysis do not guarantee future results.

GDP The Congressional Budget Office (CBO) projection represents data that supplements its March 2025 report. The Long-Term Budget Outlook: 2025 to 2055. As of April 3, 2025. Source: CBO and AllianceBernstein (AB).

Probablemente el dólar comporte un mayor riesgo en estos momentos

La implicación más clara de un deseo de debilitar el dólar estadounidense sería que los inversores no estadounidenses tendrían que obtener más coberturas.

Los inversores no estadounidenses suelen cubrir una mayor proporción de su exposición al dólar en las carteras de renta fija que en las de renta variable para compensar las fluctuaciones desfavorables de las divisas.

Los bonos tienden a ser menos volátiles que las divisas de los mercados desarrollados, mientras que en el caso de las acciones generalmente ocurre lo contrario. El dólar se ha fortalecido en las últimas décadas y esto ha favorecido a los inversores no estadounidenses, que han cubierto una menor exposición.

Pero creemos que los riesgos asociados al dólar han aumentado, por lo que los inversores deberían plantearse cubrir una proporción mayor de sus activos en dólares, aunque resulte caro a corto plazo.

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«Los inversores globales deberían plantearse la posibilidad de cubrir una proporción mayor de los activos en dólares estadounidenses de sus carteras».

Los inversores no deben interpretar nuestra sugerencia de aumentar la cobertura de su exposición al dólar como una opinión de que el excepcionalismo estadounidense ha muerto. A pesar de las recientes perturbaciones políticas, persisten fuerzas estructurales que convierten a Estados Unidos en un destino estratégico atractivo para los inversores globales:

es probable que el crecimiento de la población activa de EE. UU. se modere, aunque sigue siendo positivo; sin embargo, en otros países desarrollados y en China está descendiendo.

Las empresas con una rentabilidad estructuralmente más alta y un sector tecnológico próspero tendrán la capacidad de seguir obteniendo márgenes más elevados.

Las cadenas de suministro de las empresas estadounidenses son geográficamente más sólidas que en el caso de sus homólogas de otras regiones.

El dólar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva mundial. La guerra comercial podría precipitar en última instancia su sustitución, pero ahora mismo no existe una alternativa creíble.

La necesidad de rentabilidades reales sugiere una sobreponderación en renta variable

Los inversores siguen necesitando superar la subida de la inflación, lo que exige una sobreponderación estratégica de las acciones, a pesar de unas condiciones ni mucho menos óptimas.

Estratégicamente, los inversores se enfrentan a un menor crecimiento y una mayor inflación. Desde un punto de vista más táctico, el crecimiento de los beneficios por acción en 2025 podría ser más flojo o incluso negativo. Y la renta variable resulta cara, también en Estados Unidos (Gráfico).

Pero los inversores siguen necesitando rentabilidades superiores a la inflación: «rentabilidades reales positivas». Así pues, el argumento estratégico para sobreponderar la renta variable sigue vigente: el mercado bursátil global es el mayor activo real.

Esperamos nuevas salidas de capital de la renta variable de EE. UU., dado el sentimiento negativo de los inversores globales. Esto podría significar una menor rentabilidad relativa de EE. UU. a corto plazo, pero seguimos observando argumentos a favor del excepcionalismo estadounidense.

Las acciones de EE. UU. siguen resultando caras en términos históricos

Relación precio/beneficios ajustada cíclicamente de Shiller para la renta variable de EE. UU.

La rentabilidad histórica no es una garantía de los resultados futuros.

5 de abril de 2025

Fuente: Base de datos de Robert Shiller y AB

La mayor exposición a renta variable obliga a reforzar la defensa

Los inversores siguen necesitando activos que puedan generar rentabilidades reales positivas. Pero parece probable que la volatilidad se mantenga elevada, por lo que también se necesitan más posiciones defensivas.

Los bonos del Tesoro de EE. UU. resistieron al principio de la disputa arancelaria, pero se volvieron menos eficaces en términos de diversificación, y los precios cayeron antes de repuntar. También se rompió la estrecha correlación positiva existente entre los rendimientos de los bonos y el dólar.

Dado el aumento de los riesgos asociados al dólar, los inversores globales deberían plantearse cubrir una mayor proporción de su exposición. Es probable que aumente la prima por invertir en deuda pública estadounidense a más largo plazo, lo que inclinaría la curva de rendimientos.

Aunque la correlación negativa de los bonos del Tesoro de EE. UU. con la renta variable puede ponerse en entredicho, como en abril, seguimos confiando en que puedan desempeñar su papel de activos refugio en una cartera, junto con otros activos diversificadores.

Otras opciones de diversificación a tener en cuenta

Los elementos de diversificación de las carteras incluyen también determinadas inversiones en los ámbitos de renta variable, renta fija y alternativas.

Otras exposiciones diversificadoras de las carteras podrían ser los activos privados y los factores: en general, la baja volatilidad ha resultado eficaz. También merece la pena considerar las estrategias de gestión activa. Podría tener sentido reemplazar algunas posiciones en deuda pública por crédito con grado de inversión.

También vemos un lugar para el oro en las carteras sobreponderadas en activos reales de riesgo. Su elevado precio, en nuestra opinión, simplemente pone de manifiesto un mundo en el que la mayoría de las clases de activos ofrecen valoraciones máximas. El oro ha tenido poca correlación con la renta variable, incluso en entornos de aumento de la inflación. Parece probable que la demanda de oro por parte de los bancos centrales siga siendo elevada y el fuerte endeudamiento de las economías del G7 podría tentar a los responsables políticos a permitir una mayor inflación o que las divisas se debiliten frente al metal precioso.

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«Los inversores no se pueden permitir dejar de asumir riesgos. En un mundo de menor crecimiento y mayor inflación, necesitan una asignación estratégica orientada a una rentabilidad real positiva».

En resumen...

La tempestad arancelaria ha precipitado un nuevo régimen de inversiones con menor crecimiento, mayor inflación y más turbulencias. Ha puesto a prueba la actitud de los inversores globales con respecto a los activos estadounidenses. Pero las carteras siguen necesitando superar a la inflación. Creemos que para ello se requiere una sobreponderación de los activos de riesgo, incluida la renta variable. Pero diversificación con inversiones defensivas.

Inigo Fraser Jenkins Investment Strategist

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