La volatilité pourrait être une opportunité pour les investisseurs actifs
Pour les gestionnaires obligataires actifs - en particulier ceux disposant de stratégies multisectorielles et multirégionales - la volatilité peut créer de nouvelles opportunités de valeur relative.
Par exemple, le résultat surprenant des élections françaises a provoqué un écartement du spread entre les OAT et les Bunds à un niveau qui n'était pas susceptible d'être maintenu, ce qui a donné l'occasion aux investisseurs de réduire leurs positions en Bunds au profit des OAT. Cela a également mis en évidence une opportunité de valeur dans les obligations d'État espagnoles, qui, selon nous, ont de bien meilleurs fondamentaux, se négociaient de manière attrayante par rapport aux OAT et ont surperformé depuis l'élection.
Pour l'avenir, nous continuons de voir de la valeur dans les obligations d'entreprises multinationales qui ont corrigé après l'élection, car nous pensons que l'impact de la politique française a été surestimé. De même, nous pensons que les obligations bancaires françaises représentent également une opportunité.
Nous continuons également de privilégier les obligations d’entreprises européennes de qualité investment grade, qui ont été prises dans le mouvement de correction post-électoral. Elles offrent des rendements attrayants dans un environnement de taux plus élevés pour longtemps, et nous pensons que leur risque de défaut reste très faible. Elles pourraient également bénéficier de plus-values, la BCE reprenant ses réductions de taux dans le courant de l'année. En revanche, nous pensons que les crédits les plus faibles notés CCC restent vulnérables.
Pour les investisseurs britanniques, l'engagement du nouveau gouvernement à respecter le pacte fiscal suggère que les gilts à long terme pourraient être sous-évalués. Nous pensons que la prime de risque intégrée dans la partie longue de la courbe de taux britannique (mise en évidence par sa pente relative par rapport aux autres marchés) va probablement diminuer, favorisant le segment à 30 ans par rapport au segment à 10 ans.
Les risques semblent contenus - pour l'instant
Compte tenu de l'absence de risque de « Frexit », les récentes élections législatives françaises semblent beaucoup moins risquées pour le crédit d’entreprises que les élections présidentielles de 2017, car cette fois-ci, très peu de secteurs étaient confrontés à des menaces immédiates.
Au cours de l'année à venir, la stabilité politique devrait rester fragile en France. Nous pensons qu'il est peu probable que les spreads des obligations souveraines françaises retrouvent leurs niveaux d'avant les élections - mais les autres obligations souveraines de la zone euro devraient se redresser. Les baisses de taux de la BCE soutiendront les obligations européennes en général, et nous pensons que les obligations souveraines en euros qui se négocient avec un différentiel de taux par rapport à l'Allemagne resteront attractives pour les investisseurs.
Du point de vue du crédit, nous pensons que le résultat des élections neutralise plusieurs risques liés au crédit européen, et nous nous attendons à ce que les spreads se resserrent compte tenu des facteurs techniques solides de l'été et des fondamentaux sous-jacents favorables. Le crédit européen continue d'attirer des flux, les rendements restent pratiquement inchangés depuis le début de l'année et l'offre se tarit en raison de l'absence de bénéfices pendant la saison des résultats. Nous nous attendons à ce que davantage d'opportunités de valeur apparaissent au fur et à mesure que les événements politiques déclenchent des corrections passagères, et nous pensons que les investisseurs trouveront probablement des opportunités de rendement attrayantes dans les mois à venir.
