Con una crescita solida, la Fed tende a rinviare i tagli dei tassi

22 aprile 2024

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La crescita economica sostenuta permette alla Fed di portare pazienza, ritardando probabilmente l'avvio delle attese riduzioni dei tassi.

Nel primo trimestre l'economia statunitense ha registrato un'accelerazione, poiché le continue assunzioni e la graduale diminuzione delle spinte inflazionistiche hanno stimolato la spesa per consumi, favorendo una crescita sostenuta. A nostro avviso, gran parte di questo vigore è destinato a perdurare grazie alle mutevoli tendenze demografiche; pertanto, abbiamo innalzato le nostre previsioni sulla crescita del PIL per l'intero 2024 all'1,5% in termini reali, ossia corretti per l'inflazione.

La robusta attività economica ha rallentato il processo di disinflazione, ma ci aspettiamo che le pressioni sui prezzi continuino a diminuire nel corso dell'anno. Tuttavia, il calo dell'inflazione sarà più graduale di quanto in precedenza previsto, con probabili ricadute sulla politica della Fed, anche per quanto concerne i tagli dei tassi. Per questo motivo ci aspettiamo che i tassi di riferimento rimangano agli attuali livelli per diversi mesi, per poi essere ridotti verso la fine dell'anno.

L'espansione della forza lavoro dà sostegno all'economia

Da cosa è stato determinato il vigore degli ultimi trimestri, e come si ripercuote tutto questo sulle prospettive economiche? Molti dei fattori che hanno alimentato la crescita lo scorso anno, tra cui lo stimolo fiscale, i risparmi accumulati durante la pandemia e il rapido raffreddamento dell'inflazione, stanno venendo meno. Tuttavia, l'impennata dei flussi migratori netti nel 2023 sembra aver provocato un aumento significativo dell'offerta di lavoratori disponibili: negli ultimi tre anni il numero di nuovi ingressi nella forza lavoro si è attestato sul livello più alto dai primi anni '80 (cfr. Grafico).

Nuovi ingressi nella forza lavoro sui massimi dai primi anni '80

Nuovi ingressi cumulativi nella forza lavoro (milioni)

Three-year cumulative number of new labor force entrants in millions

La performance passata non costituisce garanzia di risultati futuri.
Al 28 febbraio 2024
Fonte: LSEG, Datastream

Grazie alla maggiore disponibilità di manodopera, le aziende hanno potuto assumere più lavoratori senza offrire salari più alti. In effetti, sebbene la crescita dei salari sia aumentata rispetto al periodo pre-pandemia, portandosi in linea con l'inflazione, negli ultimi tempi ha decelerato nonostante le numerose assunzioni (cfr. Grafico). Questa situazione permette all'economia statunitense di crescere più rapidamente, senza l'eccessivo timore che una spirale prezzi-salari sfoci in un'inflazione incontrollata

L'inflazione core continua a diminuire

US Core Consumer Price Index (variazione percentuale su base annua)

Year-over-year wage growth in percentage change

La performance passata non costituisce garanzia di risultati futuri.
Al 31 marzo 2024
Fonte: LSEG, Datastream

Crescita elevata, scarsi timori per una spirale prezzi-salari

I flussi migratori netti dovrebbero dare impulso alla crescita anche nel 2024; è per questo, come dicevamo, che abbiamo innalzato la nostra previsione sul PIL reale all'1,5%, un livello appena inferiore alla maggior parte delle stime della crescita potenziale USA di lungo periodo. Se abbiamo ragione, potremmo trovarci di fronte a un atterraggio estremamente morbido.

Naturalmente la crescita è solo una parte dell'equazione. L'aumento dell'offerta di lavoro contribuisce a raffreddare l'inflazione di lungo periodo, e la continua decelerazione della crescita dei salari induce a credere che non ci sia motivo di temere l'innescarsi di una spirale inflazionistica sul lungo termine. Nel primo trimestre l'inflazione ha continuato a diminuire (cfr. Grafico), seppur più lentamente del previsto. Crediamo che l'inflazione core non ridiscenderà al livello del 2,0% prima del 2025. Questo non dev'essere motivo di allarme: in pochi vedrebbero con favore la brusca recessione che sarebbe necessaria per tornare verso il target più velocemente.

L'inflazione core continua a diminuire

US Core Consumer Price Index (variazione percentuale su base annua)

Percentage change year-over-year of US core consumer price index

La performance passata non costituisce garanzia di risultati futuri.
Al 31 marzo 2024
Fonte: LSEG, Datastream

Fed più paziente, tagli dei tassi ritardati

Fintanto che le aspettative di inflazione rimarranno ancorate, come è accaduto finora, crediamo che la Fed possa permettersi di adottare una prospettiva a lungo termine. Questo significa portare pazienza, senza forzare subito un calo dell'inflazione. Tuttavia, la pazienza funziona in entrambi i sensi: se l'inflazione diminuisce più lentamente, come si è visto nel primo trimestre, è probabile che la Fed decida di rinviare i tagli de tassi.

Questo è lo scenario che riteniamo più verosimile. Invece di quattro sforbiciate a partire dal secondo trimestre, come avevamo previsto inizialmente, adesso ci aspettiamo una sola riduzione di 25 punti base nel quarto trimestre. Una prospettiva del genere potrebbe deludere i mercati, che si aspettavano un allentamento più aggressivo, ma non dovrebbe fare una grande differenza per la maggior parte degli investitori. A nostro parere, è più importante che la Fed sia pronta a ridurre i tassi quando l'inflazione diminuisce o la crescita vacilla, piuttosto che sapere esattamente quando avverrà il primo taglio.

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