Ecco perché la Fed sta accelerando il passo verso i tagli dei tassi

15 luglio 2024

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Un taglio anticipato dei tassi d'interesse sarebbe una buona notizia per l'economia statunitense.

Il miglioramento dei dati sull'inflazione indurrà probabilmente la Fed ad avviare i tagli dei tassi prima di quanto previsto in precedenza. Ciò dovrebbe allentare le pressioni sull'economia statunitense, il cui atterraggio morbido resterebbe lo scenario più probabile.

Aumenta la probabilità di un taglio anticipato dei tassi della Fed

Dopo un periodo di progressi deludenti verso il target d'inflazione del 2,0% stabilito dalla Fed, negli ultimi due mesi il quadro si è schiarito (cfr. Grafico). Il miglioramento è tale da indurci a credere che la prima riduzione dei tassi avrà luogo a settembre anziché alla fine dell'anno. A nostro avviso, questa previsione si tradurrà in due sforbiciate da 25 pb nel corso di quest'anno anziché una, e in una successione di tagli con frequenza trimestrale nel 2025.

L'inflazione core statunitense è diminuita notevolmente

Inflazione core misurata sul Consumer Price Index USA (variazione percentuale a/a)

La performance passata non costituisce garanzia di risultati futuri.
Al 30 giugno 2024
Fonte: US Bureau of Labor Statistics e AllianceBernstein (AB)

Ciò significa che i tassi dovrebbero calare parecchio nei prossimi due anni, allentando le pressioni sull'economia USA. Una decisione del genere sarebbe provvidenziale, perché vi sono crescenti indicazioni che la politica di tassi elevati sta pesando sulla crescita economica. Non siamo allarmati – un rallentamento congiunturale fa parte del nostro scenario di riferimento da tempo – ma se i tassi restassero elevati troppo a lungo il rallentamento potrebbe trasformarsi in una recessione.

Crediamo che la Fed debba intervenire abbastanza presto per evitare che questo accada (e riteniamo che lo farà).

Raffreddamento dei prezzi degli alloggi: una buona notizia per l'inflazione

La banca centrale dispone di una crescente quantità di dati che giustificano un'accelerazione dei tempi dei tagli dei tassi, poiché alla luce delle stime recenti il quadro dell'inflazione è decisamente migliorato. Dopo aver evidenziato un andamento laterale all'inizio dell'anno, negli ultimi due mesi l'inflazione core misurata sul Consumer Price Index (CPI) ha ripreso a scendere.

Il raffreddamento dell'inflazione alla fine dello scorso anno aveva spinto il mercato a scontare ben sei tagli dei tassi nel 2024, ma non siamo mai stati d'accordo con questa previsione. Il nostro dissenso scaturiva principalmente dal fatto che, a livello di componenti, i dati sull'inflazione non erano così incoraggianti come suggerito dal tasso aggregato. Nello specifico, a fronte di una rapida normalizzazione dei prezzi dei beni, quelli dei servizi (e degli alloggi in particolare) hanno continuato a crescere a un ritmo sostenuto.

Di recente la situazione è cambiata, grazie ai significativi progressi compiuti nel riportare l'inflazione degli alloggi su livelli normali (cfr. Grafico). Crediamo che si prospettino altri miglioramenti: il passato indebolimento dei prezzi delle abitazioni comincia a trapelare solo adesso nell'inflazione degli alloggi misurata sul CPI. Con la continua rilevazione di nuovi dati, crediamo che l'inflazione core complessiva continuerà a scendere.

Progressi sul fronte dell'inflazione core, e ulteriori miglioramenti in arrivo

Home Price Index e CPI Shelter Index

La performance passata non costituisce garanzia di risultati futuri.
Inflazione dei prezzi delle abitazioni al 30 aprile 2024, componente alloggi del CPI al 31 marzo 2024
Fonte: Case-Shiller, US Bureau of Economic Analysis e AB

L'allentamento monetario può dare impulso a importanti settori economici

Con l'inflazione in calo, riteniamo che la Fed troverà presto la fiducia necessaria per cominciare a ridurre i tassi. L'allentamento monetario gioca un ruolo fondamentale nella gestione dell'economia, perché i rialzi dei tassi hanno penalizzato molti settori produttivi.

Gli alti tassi dei mutui ipotecari hanno frenato l'attività nel settore residenziale, con ricadute negative sugli investimenti fissi complessivi. Il mercato immobiliare ha importanti ripercussioni anche su altri settori dell'economia. Dopo tutto, comprare casa è solo il primo passo; poi bisogna pensare ai mobili e agli altri accessori. La debolezza di tali acquisti ha frenato i consumi complessivi delle famiglie, che nel primo trimestre di quest'anno sono aumentati dell'1,5% su base annualizzata.

Si tratta di un tasso crescita pari a meno della metà di quello registrato verso la fine del 2023 e nettamente inferiore alla media di lungo periodo. Dato che i consumi sono responsabili della maggior parte della crescita economica degli Stati Uniti, un loro indebolimento si traduce in un rallentamento del prodotto interno lordo (PIL). È proprio questo che ci aspettiamo: dopo un'espansione del PIL di oltre il 3% nel 2023, per il 2024 prevediamo un aumento dell'1,5% sulla base dei dati del quarto trimestre.

Allentamento delle pressioni nel mercato del lavoro, ma non abbassare la guardia

Anche il mercato del lavoro statunitense comincia a perdere colpi: le assunzioni sono ancora sostenute, ma meno di prima. Il tasso di disoccupazione, dal canto suo, è aumentato di circa mezzo punto percentuale dai minimi di questo ciclo (cfr. Grafico). Una quota consistente di questo aumento può essere attribuita a una maggiore disponibilità di lavoratori dovuta all'intensificarsi dei flussi migratori, ma il dato suggerisce comunque che il mercato del lavoro non dovrebbe contribuire a un rialzo dei prezzi nei prossimi mesi.

Con il raffreddarsi del mercato del lavoro, la disoccupazione sale

Tasso di disoccupazione USA (%)

La performance passata non costituisce garanzia di risultati futuri.
Al 30 giugno 2024
Fonte: US Bureau of Labor Statistics e AB

In ogni caso, il mercato del lavoro va monitorato attentamente, non perché potrebbe ostacolare un ciclo di allentamento, ma semmai perché potrebbe imprimergli un'accelerazione. Se il mercato del lavoro cominciasse davvero a indebolirsi, ad esempio con un gran numero di licenziamenti, le nostre previsioni di un taglio dei tassi della Fed ogni trimestre potrebbero dimostrarsi troppo prudenti. Con l'inflazione in via di normalizzazione, un indebolimento del mercato del lavoro comporterebbe un ciclo di allentamento più aggressivo.

A scanso di equivoci, questo non rientra nel nostro scenario di base. Il tasso di disoccupazione è ancora molto basso in base ai parametri storici. Inoltre, crediamo che il modesto aumento osservato di recente si inserisca semplicemente nel processo di riequilibrio del mercato del lavoro e che non debba essere motivo di allarme.

Per il momento, ci sentiamo ancora di affermare che una vera debolezza economica sembra improbabile e che un atterraggio morbido, ossia un riequilibrio dell'economia senza una recessione, è lo scenario più probabile. L'imminente inizio del ciclo di allentamento della Fed ci rende ancora più fiduciosi riguardo a questa previsione. La riduzione dei tassi a fronte del calo dell'inflazione dovrebbe mantenere in carreggiata l'economia statunitense, seppur su un binario più lento rispetto a quello dell'anno scorso.

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