Nuova era per le azioni non-USA? Ripensare le allocazioni globali

Per anni, in un mercato dominato dagli Stati Uniti, la sovraesposizione ad azioni non-USA ha penalizzato gli investitori. Oggi ciò potrebbe cambiare.

Gli Stati Uniti stanno uscendo da un periodo di notevole predominio del mercato azionario. In 11 degli ultimi 15 anni, le azioni a stelle e strisce hanno superato quelle non statunitensi, a volte con margini considerevoli. L’anno scorso, però, la situazione è cambiata drasticamente.

Nel 2025, l’indice MSCI EAFE dei titoli non statunitensi dei Paesi sviluppati è salito del 31,2% in dollari USA, mentre l’S&P 500 è salito del 17,9%. Anche dopo questa sovraperformance, le valutazioni sono ancora ben al di sotto di quelle degli Stati Uniti.

Mentre questi rendimenti sono stati sostenuti da un indebolimento del dollaro USA, i titoli non statunitensi hanno registrato un forte aumento del 20,6% anche in valuta locale. Stiamo entrando in una nuova era per le azioni internazionali? Sarà il tempo a dirlo, ma riteniamo che nel 2026 vi siano condizioni favorevoli per gli investitori che cercano di diversificare le allocazioni fortemente esposte agli Stati Uniti.

Il rischio di concentrazione è inferiore nei mercati non statunitensi

Uno dei motivi del dominio statunitense negli ultimi anni, nonché un potenziale rischio, è la crescente concentrazione del mercato. All’alba del 2026, i primi 10 titoli USA rappresentavano quasi il 40% dell’S&P 500 per capitalizzazione di mercato: si tratta del doppio della concentrazione del mercato più ampio nel 2010. Il settore tecnologico e le mega-cap note come Magnifiche Sette hanno dominato il mercato in misura crescente e, oggi, rappresentano il 48% dell’S&P 500 per capitalizzazione di mercato.

Perché ciò è importante? Un’elevata concentrazione implica che relativamente pochi nomi hanno il potere di trascinare i rendimenti durante i periodi di stress del mercato. In altre parole, un’alta concentrazione di mercato negli Stati Uniti diluisce i benefici della diversificazione, sottoponendo gli investitori ai capricci di un piccolo numero di aziende in un solo settore, con conseguente aumento sostanziale della volatilità dell’S&P 500 rispetto al resto del mondo.

Al contrario, i primi 10 titoli nei mercati non statunitensi rappresentano solo il 13% del mercato più ampio, il che significa maggiori opportunità di allocazione settoriale e maggiore potenziale di diversificazione (Cfr. Figura).

Quanto hanno davvero sovraperformato le azioni statunitensi?

Un’elevata concentrazione di mercato può anche mascherare la fonte della performance azionaria. Dal momento che i rendimenti azionari a lungo termine sono in genere guidati dalla crescita degli utili, si potrebbe pensare che le società statunitensi abbiano generato una crescita degli utili notevolmente più elevata rispetto alle controparti globali negli ultimi anni.

Certo, la crescita degli utili dell’S&P 500 ha superato quella dell’MSCI EAFE negli ultimi dieci anni. Ma questo divario è stato alimentato in gran parte dalle mega-cap e Magnifiche Sette. Tolte queste sette società, la nostra ricerca suggerisce che la crescita degli utili dell’S&P 500 è stata simile a quella dell’MSCI EAFE.

Questo sottolinea un altro punto cruciale: il potenziale di guadagno delle società non statunitensi non è intrinsecamente inferiore. Negli ultimi 15 anni, la crescita degli utili societari del Nuovo Continente ha superato quella delle società non statunitensi. Tuttavia, la nostra ricerca mostra che in tre dei quattro decenni dal 1970 al 2010, gli utili non statunitensi delle società MSCI EAFE hanno superato quelli statunitensi (Cfr. Figura).

Oggi, sotto la superficie di una crescita degli utili poco brillante al di fuori degli Stati Uniti si cela un quadro più sfumato. Sebbene per l’Europa le aspettative siano contrastanti, le previsioni di crescita degli utili per il Giappone e i mercati emergenti sono in aumento. In prospettiva, i miglioramenti degli utili potrebbero stimolare l’espansione multipla azionaria e i successivi guadagni di mercato, soprattutto considerando lo sconto del 48% dell’MSCI EAFE sulle azioni statunitensi (Cfr. Figura).

La politica e le tendenze strutturali potrebbero spingere le azioni non statunitensi

A nostro avviso, il potenziale di ripresa in Europa e in Asia nei prossimi anni potrebbe essere sostenuto da venti di coda di natura sia politica che strutturale,.

Sebbene l’incertezza commerciale sia stata tanto positiva quanto negativa per le imprese europee, l’Europa sta subendo riforme di stimolo fiscale che includono maggiori spese per la difesa e le infrastrutture. Questo aumento delle spese in conto capitale potrebbe avere benefici indiretti in diversi settori, come quello industriale e tecnologico, entrambi i quali dovrebbero generare una crescita degli utili a due cifre nei prossimi due anni (Cfr. Figura).

Il settore finanziario è già ben posizionato. Le banche europee stanno generando rendimenti superiori, come misurato dal rendimento degli azionisti (Cfr. Figura precedente), che ha alimentato un aumento del 40% dei titoli finanziari dell’MSCI EAFE nel 2025. Tuttavia, le azioni bancarie europee hanno un prezzo scontato per le banche statunitensi.

Nel frattempo, il Giappone sta perseguendo una politica di allentamento monetario mirato, riducendo al contempo la sua dipendenza dalla partecipazione azionaria incrociata, la pratica di lunga data di scambiare azioni azionarie tra le società. L’iniziativa giapponese “quality up” ha ridotto le partecipazioni incrociate di oltre il 50% dagli anni ’90. Più in generale, uno sforzo su più fronti per riformare le pratiche di corporate governance e migliorare il ritorno degli azionisti sul capitale netto ha reso il Giappone un mercato sempre più attraente per gli investitori globali.

Le azioni difensive non statunitensi possono integrare le partecipazioni USA

Sebbene le prospettive per le azioni non USA siano in miglioramento, riteniamo che le azioni statunitensi abbiano ancora un ruolo importante da svolgere nelle allocazioni globali. Tuttavia, dopo un periodo in cui le allocazioni di molti investitori negli Stati Uniti sono aumentate, le azioni non statunitensi potrebbero aiutare a bilanciare le allocazioni attingendo a una gamma più ampia di fattori di rendimento in tutto il mondo.

Indipendentemente da ciò, gli investitori dovrebbero assicurarsi di non porre troppa enfasi su dove una società è domiciliata. Alcune delle più grandi aziende con sede al di fuori degli Stati Uniti possono avere ampie operazioni negli USA. Allo stesso modo, molte aziende con sede in Europa, Asia o mercati emergenti hanno flussi di entrate globali che non sono necessariamente influenzati dalle condizioni macroeconomiche del loro Paese d'origine.

Naturalmente, oggi i rischi non mancano a livello globale. Data la crescente lista di tensioni geopolitiche e il potenziale di rallentamento economico, una strategia più difensiva può aiutare a rafforzare la fiducia degli investitori nel ribilanciamento verso azioni non-USA nel contesto attuale. Riteniamo che le azioni internazionali di alta qualità, con flussi di utili relativamente stabili e valutazioni interessanti, possano aiutare gli investitori attenti al rischio a espandere le loro allocazioni globali, proteggendosi da potenziali periodi di volatilità.

Anche dopo il rally dello scorso anno, le azioni non statunitensi sono scambiate con forti sconti. Data la recente rotazione del mercato, potrebbe essere giunto il momento per gli investitori di aumentare una strategia focalizzata sugli Stati Uniti con un approccio più diversificato e orientato a livello globale.