Azionario emergente: il quadro confuso cela aziende straordinarie

Il pessimismo nei confronti dell'azionario emergente oscura alcune opportunità straordinarie per gli investitori azionari.

L'azionario dei mercati emergenti continua ad arrancare, ma la debolezza del sentiment degli investitori potrebbe creare un contesto favorevole per la selezione bottom up dei titoli più interessanti. Con la giusta forma mentis, gli investitori possono scoprire nei mercati emergenti imprese promettenti che non sono legate alle sorti delle economie o dei mercati sviluppati.

In questo periodo le notizie preoccupanti sui mercati emergenti sono all'ordine del giorno. La Cina è alle prese con una crescita economica sottotono. Le recenti elezioni in India, Sudafrica, Messico e Argentina potrebbero incidere sulla futura evoluzione delle politiche economiche. Con l'infuriare della guerra dall'Ucraina al Medio Oriente, il rischio geopolitico è elevato. L'incertezza da digerire è molta.

Per diverse aziende dei mercati emergenti, tuttavia, la situazione è molto diversa. Anche se i loro titoli potrebbero risentire del pessimismo che ha investito i mercati emergenti, molte imprese dei paesi in via di sviluppo hanno prospettive brillanti, mostrano una solida crescita degli utili e non dipendono dall'economia cinese. Alcune storie familiari possono aiutare gli investitori a scoprire le opportunità offerte dai titoli azionari con un potenziale di rendimento inespresso.

Rinnovamenti estremi: storie di imprese che hanno reinventato sé stesse

Le ristrutturazioni di successo piacciono a tutti, ma talvolta l'ombra lunga di una controversia o di una crisi può oscurare un cambiamento di segno positivo.

Consideriamo Tencent Music Entertainment, il servizio cinese di streaming musicale, che dalla sua IPO nel 2019 ha dovuto affrontare una serie continua di difficoltà. Al tempo la sua principale attività erano i servizi di intrattenimento sociale. Una stretta normativa e l'aumento della concorrenza hanno comportato una diminuzione degli utenti paganti e un calo delle sue quotazioni azionarie per gran parte del 2022.

Anziché scoraggiarsi, Tencent Music si è reinventata in colosso dell'industria musicale. Adesso l'azienda domina il settore dello streaming musicale in Cina, offrendo servizi innovativi come il social karaoke, le registrazioni di canzoni personali e le gare di canto con gli amici. Oggi questo business musicale genera la maggior parte dei ricavi di Tencent in un settore di crescente importanza che non sembra proprio vulnerabile ai problemi macroeconomici della Cina.

In una storia di rinnovamento del tutto diversa, il settore bancario greco sta ricostruendo la sua reputazione, a lungo guastata dalla crisi del debito sovrano che ha colpito il paese oltre dieci anni fa. Da quando MSCI ha declassato la Grecia da mercato sviluppato a mercato emergente, nel 2013, il paese è rimasto lontano dal radar di molti investitori a causa della sua ponderazione dello 0,5% nell'MSCI Emerging Markets Index. Il tiepido andamento della sua economia non è stato d'aiuto.

Adesso il Fondo Monetario Internazionale prevede che il PIL greco farà registrare una crescita del 2,0% circa nel 2024 e 2025. Il disavanzo delle partite correnti e il tasso di disoccupazione della Grecia stanno diminuendo, e questi miglioramenti si riflettono in una riduzione degli spread creditizi (cfr. Grafico). Al contempo, la percentuale di esposizioni deteriorate degli istituti di credito greci è scesa da quasi il 50% nel 2015 a meno del 10% nel 2023. La stabilizzazione del contesto macro dovrebbe favorire la ripresa di una selezione di banche greche con coefficienti patrimoniali e modelli di business solidi.

Mai sentito parlare di queste aziende?

Molte delle 1.330 aziende che compongono l'MSCI EM Index sono per lo più sconosciute agli investitori internazionali. Scavando un po' più a fondo, o guardando oltre i soliti nomi noti, si possono trovare imprese solide che non suscitano grande clamore.

Il Kazakistan è un mercato poco frequentato da chi investe in azioni dei mercati emergenti. Nel paese ha sede Kaspi.kz, un leader locale nei settori dei pagamenti, delle tecnologie finanziarie e dell'e-commerce, la cui solida posizione lascia ben sperare per la crescita futura. Secondo le relazioni dell'azienda e i dati della banca centrale kazaka, Kaspi.kz gestisce di fatto circa due terzi dell'infrastruttura dei pagamenti del paese, dal momento che elabora il 74% del totale delle operazioni di pagamento, vale a dire quattro volte il livello delle transazioni complessivamente gestite da Visa e Mastercard in Kazakistan.

La Cina è un territorio più familiare, ma anche lì si trovano aziende relativamente sconosciute. Nongfu Spring, un produttore di bevande analcoliche, è in attività da quasi trent'anni ma si è quotato in borsa solo alla fine del 2020, quindi costituisce una novità per gli investitori azionari. In un paese in cui l'acqua del rubinetto non è potabile, l'azienda è riuscita a conquistare oltre il 20% del mercato dell'acqua in bottiglia grazie alle sue ingegnose campagne di marketing, nonostante l'ingresso tardivo in questo segmento. Nongfu è stato anche uno dei primi entranti nel mercato del tè in bottiglia senza zucchero, arrivando a guadagnare una quota di mercato di oltre il 50% in un segmento cresciuto del 30% all'anno dal 2017 al 2023, secondo un rapporto di Iyiou Research.

Beneficiari e sostenitori del cambiamento strutturale

I grandi cambiamenti, che siano dettati dalle riforme governative o da forze dirompenti a livello globale, si traducono in grandi affari per le imprese dei mercati emergenti.

In Corea del Sud, il programma "Corporate Value-up" varato dal governo mira a emulare i successi ottenuti dal Giappone nel migliorare la gestione del capitale da parte delle società quotate. Il programma comprende una serie di orientamenti volti a rafforzare le informative agli investitori, a incrementare i rendimenti per gli azionisti attraverso le distribuzioni di dividendi, a incoraggiare i riacquisti di azioni e a migliorare le valutazioni operative.

L'obiettivo è dare impulso alle valutazioni in un mercato dominato da conglomerati a conduzione familiare (i cosiddetti chaebol), tra cui Samsung, Hyundai e LG. I chaebol controllano il 62% delle società dell'MSCI South Korea Index, un fatto che contribuisce a spiegare i bassi punteggi di governance assegnati da MSCI alle imprese sudcoreane e le loro valutazioni persistentemente ridotte (cfr. Grafico). Il processo di riforma richiederà tempo, ma crediamo che gli investitori attivi abbiano possibilità concrete di individuare i primi riformatori avviati a generare valore per gli azionisti.

In America Latina è in atto una transizione verso l'e-commerce e l'inclusione finanziaria. Al centro di questi cambiamenti troviamo MercadoLibre, una società regionale di commercio elettronico. La sua piattaforma di e-commerce è priva di giacenze, in quanto è utilizzata da commercianti terzi, e offre una vasta rete logistica per facilitare le consegne, che nella regione possono essere problematiche. MercadoLibre ha anche sviluppato le proprie soluzioni di pagamento e i propri servizi fintech, conquistando un vantaggio competitivo in un continente con una grossa fetta di popolazione non bancarizzata.

L'entusiasmo globale per l'intelligenza artificiale (IA) non ha contagiato i mercati emergenti. Eppure, molte aziende in queste economie producono componenti essenziali per l'IA e dovrebbero beneficiare della diffusione della tecnologia. Dal momento che queste imprese sono meno visibili dei colossi tecnologici statunitensi, gli investitori possono spesso cogliere attraverso di loro il potenziale di crescita dell'IA a fronte di valutazioni molto più vantaggiose.

Comporre gli elementi tra loro

Queste storie in apparenza disparate sono accomunate da diversi elementi. In primo luogo, il successo di molte imprese dei mercati emergenti non dipende dalla crescita macroeconomica, perché queste aziende hanno modelli di business di respiro globale oppure legati a cambiamenti strutturali locali. In secondo luogo, le azioni di queste società spesso sono scambiate a valutazioni relativamente interessanti rispetto alle omologhe dei mercati sviluppati. Terzo, le aziende emergenti con modelli di business di alta qualità hanno il vigore che serve per resistere alle pressioni regionali o di mercato.

Gli investitori che riescono a comporre questi elementi in un quadro coerente utilizzando un approccio disciplinato alla selezione di titoli troveranno opportunità non comuni in diversi settori e paesi emergenti. Questo processo richiede pazienza, ma crediamo che l'investimento in aziende selezionate darà i suoi frutti nel tempo quando i fondamentali societari torneranno ad essere apprezzati, con ulteriori potenziali vantaggi per gli investitori non appena l'azionario emergente riprenderà quota.