Cosa possono fare gli investitori azionari globali per incorporare l'impatto dei dazi nell'analisi fondamentale delle aziende?
Da quando gli Stati Uniti hanno introdotto nuovi dazi su una serie di prodotti cinesi, le guerre commerciali sono tornate in primo piano. Decisioni come queste costituiscono un grattacapo per gli investitori che mirano a formulare previsioni sui rendimenti alla luce delle prospettive a lungo termine di un'azienda, e devono essere considerate con attenzione nel processo di ricerca.
Il 14 maggio il presidente Joe Biden ha annunciato che gli Stati Uniti aumenteranno i dazi su circa 18 miliardi di dollari di importazioni cinesi, tra cui veicoli elettrici e celle fotovoltaiche. Questa mossa segna un'escalation delle tensioni commerciali tra le due maggiori economie mondiali e costituisce un esempio concreto del rischio geopolitico associato alla deglobalizzazione.
I dazi incidono sul costo relativo dei prodotti, influenzando le dinamiche di domanda e offerta con ricadute potenzialmente significative sulle aziende. Dal momento che le decisioni di politica commerciale sono spesso imprevedibili, gli analisti di investimento possono avere difficoltà a incorporarle nelle previsioni finanziarie. Tuttavia, possiamo delineare alcuni principi e parametri per valutare concretamente il contesto nella sua evoluzione.
Capire il quadro politico sottostante
Il primo passo è quello di studiare il quadro politico sottostante. Ad esempio, le restrizioni imposte dagli Stati Uniti sulle vendite di semiconduttori si collocano all'interno di una più generale inversione di tendenza sul fronte della globalizzazione, legata alla protezione della tecnologia e alla messa in sicurezza delle catene di fornitura. Negli USA questa posizione gode da anni di un ampio sostegno bipartisan, per cui è probabile che le autorità rimangano propense a ricorrere ai dazi anche in futuro.
In secondo luogo, gli investitori dovrebbero identificare le imprese a rischio e i potenziali beneficiari di queste politiche. Gli analisti possono quindi valutare l'esposizione di un'azienda ai dazi per area geografica e tipo di prodotto, e formulare così una risposta adeguata. Ciò non significa solo ridurre le posizioni a rischio; in alcuni casi si può trarre vantaggio da anomalie temporanee innescate dalle notizie riguardanti aziende che sembrano destinate a beneficiare del mutamento delle dinamiche di prezzo.
Evitare i rischi più acuti
Alcuni rischi giustificano una maggiore cautela. Un esempio calzante è quello dei dazi sui produttori di veicoli elettrici, che accrescono l'incertezza di una dinamica settoriale già instabile. La Cina vende veicoli elettrici relativamente economici nei mercati statunitensi ed europei, mentre i produttori delle due sponde dell'Atlantico scommettono il proprio futuro sul passaggio verso autovetture di alta qualità e relativamente costose. A causa delle torbide dinamiche politiche e di mercato, riteniamo che per gli investitori azionari sia molto difficile puntare con convinzione sui produttori di veicoli elettrici.
Tuttavia, è improbabile che le decisioni politiche riescano a ostacolare la transizione strutturale in atto a livello globale dai tradizionali motori a combustione interna ai veicoli elettrici. Di conseguenza, gli investitori che desiderano cogliere il potenziale di crescita dei veicoli elettrici, evitando però le ricadute delle guerre commerciali, possono focalizzarsi sulle imprese che forniscono componenti essenziali ai produttori di queste vetture, come ad esempio semiconduttori e batterie. Crediamo che le aziende di supporto alla produzione di veicoli elettrici siano avviate a beneficiare di una domanda persistente, anche in un contesto politico e settoriale più difficoltoso.
Distinguere tra cambiamenti strutturali e difficoltà associate alle politiche economiche
I veicoli elettrici non sono l'unico settore in cui è in atto un cambiamento strutturale in un contesto politico incerto. Consideriamo la transizione energetica e la ricerca della sicurezza energetica. Negli Stati Uniti l'Inflation Reduction Act ha stanziato somme considerevoli per finanziare la transizione energetica. Tuttavia, nessuno è in grado di prevedere l'esito delle elezioni statunitensi di novembre né il suo impatto sugli incentivi attualmente offerti alle aziende che partecipano alla transizione.
A prescindere dal sostegno politico, crediamo che la transizione energetica sia destinata a proseguire, essendo dettata dal miglioramento degli aspetti economici in aree come l'elettrificazione industriale, attualmente interessata da una trasformazione di lungo termine. Gli investitori possono quindi puntare su imprese che traggono vantaggio dalla transizione energetica e che contribuiscono a promuoverla con modelli di business di qualità, in grado di generare una crescita degli utili indipendentemente dai contributi pubblici. Imprese come queste godrebbero di un bonus extra se gli incentivi venissero mantenuti.
Trovare aziende in grado di resistere ai dazi
Analogamente, in alcuni casi la domanda di prodotti può resistere alle pressioni create dai dazi. Un buon esempio è quello dei dazi cinesi sul cognac e sui brandy europei. All'inizio di maggio i colloqui tra Francia e Cina hanno lasciato intendere che Pechino potrebbe non introdurre i previsti dazi sugli alcolici. In questo caso gli investitori non possono effettivamente formulare previsioni sulle tempistiche dei potenziali dazi né sui loro possibili effetti sull'equilibrio di importazioni ed esportazioni.
Tuttavia, i dazi sul cognac tendono a variare nel corso degli anni. A nostro parere, gli investitori con un orizzonte temporale di almeno tre-cinque anni possono elaborare un'analisi aziendale di determinate imprese del lusso in grado di fornire una buona crescita degli utili indipendentemente dal mutevole contesto delle politiche commerciali.
Valutare una varietà di scenari
Non c'è dubbio che le guerre commerciali e i dazi amplino la gamma di possibili scenari per le imprese e gli investitori.
Laddove i rischi sono troppo elevati, gli investitori dovrebbero farsi da parte ed evitare un settore o un'azienda che si trovi direttamente esposta a mutamenti imprevedibili della politica commerciale.
In altri casi, gli investitori possono integrare i rischi nell'analisi dei titoli. Se un'impresa è vulnerabile ai dazi, ma ha per il resto un'attività solida, si possono applicare tassi di sconto adeguati che riflettano una valutazione attenta ai rischi. Dopodiché, si può stabilire se il potenziale di rendimento a lungo termine compensa in misura sufficiente tali rischi. Inoltre, si possono calibrare le posizioni nel portafoglio in base alla suscettibilità di un'impresa alle variazioni dei dazi.
Le guerre commerciali non sono che un aspetto del rischio geopolitico, che è chiaramente in aumento su molti fronti. Gli investitori azionari che adottano un approccio consapevole a questi rischi saranno ben attrezzati per affrontare un contesto di politiche non sempre prevedibili e beneficiare delle tendenze di crescita strutturale.
