COVID-19 katapultiert die Welt in eine neue Ära, in der die Zentralbanken den Regierungen helfen, die wachsende Verschuldung zu finanzieren, indem sie die Anleihenrenditen nahe null begrenzen. Trotz einiger Hürden sind wir zuversichtlich, dass sich diese neue Ära des Zentralbankwesens im Euroraum genauso kraftvoll auswirken wird wie anderswo. Deshalb bleiben wir an den Anleihenmärkten der Peripherieländer des Euroraums konstruktiv.

Tandem funktioniert auch in Europa

In dieser neuen Ära sind Geld- und Fiskalpolitik eng aufeinander abgestimmt und funktionieren beinahe wie ein Tandem. Doch die komplexe Struktur der Europäischen Union (EU) kann dieser Koordinierung Hindernisse in den Weg stellen. In der Tat befürchten einige Anleger, dass Deutschlands tiefe Abneigung gegen monetäre Finanzierung die Europäische Zentralbank (EZB) daran hindern wird, die Anleihenrenditen unter Kontrolle zu halten.

Diese Befürchtungen schienen sich am 5. Mai zu bewahrheiten, als das deutsche Bundesverfassungsgericht (BVG) in Karlsruhe entschied, dass die EZB ihr Mandat mit der Umsetzung ihres Kaufprogramms für den öffentlichen Sektor (Public Sector Purchase Programme, PSPP) überschritten haben könnte.

Das BVG-Urteil ist eine wichtige Erinnerung daran, dass viele der Maßnahmen der Europäischen Zentralbank in Deutschland nach wie vor sehr kontrovers sind. Es verdeutlicht auch die Spannungen im Herzen der EU, insbesondere die Gewaltenteilung zwischen der Europäischen Union und ihren Mitgliedstaaten.

Aber es ist höchst unwahrscheinlich, dass diese Spannungen die Bereitschaft oder Fähigkeit der Europäischen Zentralbank beeinträchtigt, die Anleihenrenditen niedrig zu halten. Der Europäische Gerichtshof (EuGH) – und nicht das Bundesverfassungsgericht – ist für die EZB zuständig und hat bereits entschieden, dass das PSPP legal ist. Aus diesem Grund hinderte das Urteil des Bundesverfassungsgerichts die EZB nicht daran, ihr Programm zum Ankauf von Vermögenswerten am 4. Juni um weitere 600 Milliarden Euro zu erhöhen.

Die Karlsruher Entscheidung hat jedoch einige Auswirkungen gehabt. Während der Pressekonferenz am 4. Juni betonte die EZB-Präsidentin Christine Lagarde schnell, dass die Maßnahmen der EZB ihren Zielen „angemessen“ seien und dass der EZB-Rat vor seiner Entscheidung die Kosten und Vorteile sorgfältig abgewogen habe.

Das Urteil zwingt die EZB auch dazu, ihr Handeln im Hinblick auf ihr Preisstabilitätsmandat klarer zu begründen. In einem Blog vom 5. Juni stellte Chefvolkswirt Philip Lane die Bedeutung der gewichteten durchschnittlichen Anleihenrenditen in der Eurozone fest. Vor allem aufgrund der höheren Renditen der Peripherieländer stieg diese Rendite im März und April stark an, was zu einer Verschärfung der finanziellen Bedingungen (Abbildung) führte, als eine Lockerung dringend erforderlich war.

Die Verknüpfung der gewichteten durchschnittlichen Anleihenrenditen mit dem Inflationsziel ist für die EZB ein wirkungsvolles Mittel, um ihre Anleihenkäufe und ihre Bereitschaft, die Renditen von Anleihen der Peripherieländer niedrig zu halten, zu rechtfertigen. Es könnte sogar eine Möglichkeit für die EZB sein, eine explizitere Steuerung der Renditekurven im Euroraum einzuführen.

„Whatever it takes, it takes“-Verpflichtung hat Bestand

Seit Mario Draghi versprochen hat, „alles zu tun, was nötig ist, um den Euro zu erhalten“, dominiert die Bereitschaft der EZB, die Souveränität aller Länder der Eurozone zu garantieren, die Aussichten für die europäischen Anleihenmärkte. Trotz Anzeichen von Fortschritten bei der Einrichtung eines Europäischen Konjunkturfonds setzt sie diese Verpflichtung auch heute noch fort.

Die gute Nachricht ist, dass das Engagement der EZB heute genauso stark ist wie vor acht Jahren. Dieses Doppelmandat wird nur dann unter Druck geraten, wenn niedrige Renditen mit dem Inflationsziel selbst in Konflikt geraten. Die jüngsten Prognosen der EZB gehen von einer Kerninflation von nur 0,9 % im Jahr 2022 aus, was für einen noch stärkeren Impuls im späteren Verlauf des Jahres spricht – das ist eine sehr ferne Perspektive.

Europäische Staatsanleihen sind nach wie vor attraktiv

In einer Zeit, in der die Zentralbanken die Renditen nahe am Leitzins verankern und die Volatilität verringern – und damit das Renditepotenzial von Staatsanleihen drücken –, ist die Bereitschaft der EZB, sich hinter die Anleihenmärkte der Peripherieländer zu stellen, weiterhin positiv für die europäischen Rentenmärkte.

Da man in Frankfurt von der Verankerung der deutschen Anleihenrenditen zu einer Verringerung der gewichteten Durchschnittsrenditen des Euroraums übergeht, indem man die Renditeaufschläge für Staatsanleihen komprimiert, sind die Renditekurven für Staatsanleihen in Europa steiler und bieten höhere währungsgesicherte Renditen als in den meisten anderen entwickelten Märkten. In einer Welt mit geringerer Volatilität machen diese Eigenschaften europäische Staatsanleihen für globale Investoren sehr attraktiv.

Unsere höchste Überzeugung gilt Staatsanleihen mit Laufzeiten von zehn Jahren oder weniger. Das liegt daran, dass die Macht der wichtigsten politischen Instrumente der EZB – ein negativer Einlagenzins und eine quantitative Lockerung – bei längeren Laufzeiten zu schwinden beginnt, insbesondere wenn der Markt ein viel größeres Angebot an Anleihen erwartet. Dieses Angebot wird wahrscheinlich einen Aufwärtsdruck auf längere Laufzeiten erzeugen und die Zinskurven mit längeren Laufzeiten steiler halten.

Da sich die globalen Anleihenrenditen und die Volatilität in der Nähe von Rekordtiefs befinden, liegt die beste Zeit für die Renditen von Staatsanleihen wahrscheinlich hinter uns. Doch es gibt immer noch Chancen für aktive Anleger, einschließlich der relativ hohen Renditen, die in der Peripherie der Eurozone – und insbesondere in der neuen Ära der Zinsobergrenzen und der Kontrolle der Renditekurven – immer noch verfügbar sind.

Darren Williams ist Director of Global Economic Research bei AllianceBernstein (AB).

John Taylor ist Co-Head of European Fixed Income und Director of Global Multi-Sector bei AllianceBernstein (AB).

In diesem Dokument zum Ausdruck gebrachte Meinungen stellen keine Analysen, Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar, spiegeln nicht unbedingt die Ansichten aller Portfoliomanagementteams bei AB wider und können von Zeit zu Zeit überarbeitet werden. AllianceBernstein Limited ist von der Financial Conduct Authority in Großbritannien zugelassen und wird durch diese Behörde reguliert.