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Halbjahresausblick Versicherungen: Wert in angespannten Märkten finden

29 Juli 2026

7 min read

Eine vielschichtige Perspektive ist entscheidend für ein umfassendes Verständnis von Chancen und Risiken.

Zur Jahresmitte 2026 erschweren widerstandsfähiges Wachstum, anhaltende Risiken und enge Spreads die Entscheidungsfindung für Versicherungsportfolios. Da makroökonomische Entwicklungen auseinanderdriften und sich Kapitalstandards weiterentwickeln, müssen Versicherer unserer Meinung nach über grobe Einstufungen von Anlageklassen hinausblicken – und sich auf die Qualität der Sicherheiten, Liquidität, Cashflow-Variabilität und Segmente konzentrieren, in denen die Bewertungen das Risiko noch kompensieren.

Eine robuste Weltwirtschaft, aber Abwärtsrisiken genau im Auge behalten

Die globale Konjunktur hat sich bis zu diesem Punkt recht gut behauptet, aber die Abwärtsrisiken haben zugenommen. Höhere Ölpreise durch den Nahostkonflikt könnten die Inflation hoch halten, während ein schwächeres Wachstum die Geldpolitik in unterschiedliche Richtungen lenken könnte, da die Mandate der Zentralbanken auseinandergehen.

Geopolitik und der Einsatz von KI sind Schlüsselvariablen. Eine schnelle Lösung im Iran könnte die Ölpreise entspannen, während ein anhaltender Schock das Risiko in sich birgt, ein makroökonomisches Umfeld zu stören, das fragiler ist als 2022. KI-gesteuerte Produktivitätsgewinne könnten das Wachstum unterstützen, ohne die Inflation anzuheizen, könnten aber auch Arbeitsplätze kosten. Und es besteht das Risiko, dass die Ergebnisse der KI hohe Kapitalausgaben möglicherweise nicht rechtfertigen.

In den USA könnte ein Zinsückgang angebracht sein, da sich die Risiken offenbar mehr in Richtung Wachstum und Finanzierungsbedingungen verlagern als auf die Kerninflation. Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen liegen noch immer über ihrem Niveau von 2022, als die Inflation 9 % betrug, und die Zinsstrukturkurve bleibt verzerrt, mit viel höheren Renditen als wir erwarten würden, insbesondere bei kürzeren Laufzeiten. In Europa unterscheidet sich die Ausgangslage stark von der schweren Verwerfung des Jahres 2022. Heute hat sich die Inflation abgekühlt, die Geldpolitik hat sich von ultralocker zu restriktiv/neutral entwickelt und die Gaspreise sind deutlich niedriger.

Betrachtung der Bilanz der Versicherungsbranche

Da relativer Wert schwerer zu finden ist, suchen Versicherer nach kreativen Bilanzlösungen. Wir halten Wohnimmobilien nach wie vor für attraktiv für Versicherer, die mit Cashflow-Schwankungen umgehen können. Bei der Bewertung von Chancen halten wir einen ganzheitlichen Ansatz über öffentliche und private Märkte hinweg für sinnvoll. Versicherer sollten die Duration der Vermögenswerte auf die Verbindlichkeiten abstimmen, und das Asset-Liability-Management dürfte speziell in Asien aufgrund strengerer Kapitalstandards an Bedeutung gewinnen.

Auf der Passivseite stiegen die nordamerikanischen Verkäufe von Rentenversicherungen – insbesondere RILAs und traditionelle variable Annuitäten – im Jahr 2025 sprunghaft an, gestützt durch starke Aktienmärkte. Im ersten Quartal 2026 stagnierten die Verkäufe von Rentenversicherungen eher, wobei das anhaltend starke Wachstum bei den variablen Rentenversicherungen durch Rückgänge bei den festverzinslichen Rentenversicherungen mehr als ausgeglichen wurde. Spread-Lending über die Federal Home Loan Banks (FHLBanks) und Funding Agreement-Backed Notes (FABN) hat das Einkommen ergänzt, obwohl dies eine genauere Prüfung durch die NAIC und Ratingagenturen auslöste. In Großbritannien könnten die hohen Zinsen die Nachfrage nach Rentenversicherungen bis ins Jahr 2026 aufrechterhalten, während in Europa die Gewinne in der Schaden- und Unfallversicherung trotz Schadeninflation und höherer Rückversicherungskosten solide bleiben dürften. Es wird erwartet, dass die Lebensversicherungsprämien in China bis 2029 erheblich wachsen werden.

Wir gehen davon aus, dass Versicherer weiterhin alternative Kapitalquellen prüfen werden. Die Sidecar-Aktivität hat zugenommen, und Kapital fließt in Partnerschaften, bei denen Vermögensverwalter differenzierte Originierung und maßgeschneiderte, auf Vermögenswerte ausgerichtete Lösungen anbieten. Wir gehen davon aus, dass das höhere Sidecar-Volumen aus Asien-fokussierten Verbindlichkeiten weiter anhalten wird.

Unserer Ansicht nach ist es für die Bewertung des Aufbaus von Versicherungsportfolios hilfreich, vier Risikokategorien für Sicherheiten – Unternehmen, Gewerbeimmobilien, Wohnimmobilien und Verbraucher (Abbildung) – sowie fünf Hauptrisiken zu berücksichtigen, die wir im Folgenden bewerten werden.

Vermögenswert-Risiko- und Wertematrix aus Versicherungsperspektive

Eine aktuelle Bewertung der Aussichten für vier wichtige Arten von Sicherheiten

Die aktuelle Analyse stellt keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar.
SASB: Single Asset Single Borrower
Stand: 30. Juni 2026
Quelle: AllianceBernstein (AB)

Ausfallrisiko gering, aber sektorale Unterschiede zeichnen sich ab

Während das Ausfallrisiko relativ gedämpft bleibt (Abbildung), wird es in der nächsten Phase wahrscheinlich Unterschiede zwischen den Sektoren geben. Gegenüber Unternehmenskrediten sind wir neutral eingestellt: Die Ausfälle im Speculative-Grade-Bereich waren 2025 erhöht, sind aber erwartungsgemäß zurückgegangen, da sich die Bilanzen der Unternehmen stabilisieren und der Refinanzierungsdruck besser beherrschbar wird.

Ausfallrisiko: Weiterhin niedrig, mit Spielraum nach oben

Eine Bewertung der aktuellen Ausfallaussichten für vier wichtige Arten von Sicherheiten

Die aktuelle Analyse stellt keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar.
QM: Qualifizierte Hypothek. Die Verbraucherausfallrate basiert auf den Daten des aktuellsten Monats.
Stand: 31. Mai 2026
Quelle: Barclays, Citi, Moody's und AB

Unsere Gesamtbewertung für Gewerbeimmobilien ist ebenfalls neutral, aber die Risiken werden wahrscheinlich eher transaktionsspezifisch sein und keinen breiten Ausfallzyklus darstellen. Im Vergleich dazu erscheinen Verbraucherkredite anfälliger. Die Zahlungsausfälle dürften steigen, da sich die Fundamentaldaten der privaten Haushalte abschwächen und der Druck auf die einkommensschwächeren Gruppen zunimmt. Angesichts dessen hat sich unsere Einschätzung von positiv zu selektiv gewandelt.

Wohnimmobilien heben sich als relativ vorteilhaft ab. Die Zahlungsausfälle sind unbedenklich und die Fundamentaldaten des Wohnungsmarktes bieten Unterstützung: Die Immobilienpreise steigen weiterhin, der vorhandene Bestand ist historisch immer noch niedrig und das Eigenkapital der privaten Haushalte ist auf ein Rekordhoch gestiegen. Einige regionale Märkte geraten allmählich unter Druck, sodass Risiken bestehen, aber das allgemeine Umfeld scheint relativ gesund zu sein.

Rating-Migrationsrisiko: Ergebnisse dürften differenziert ausfallen

Wir sehen keinen breiten Rückgang der Anleihenratings – die Ergebnisse dürften differenzierter ausfallen (Abbildung). Bei US-Unternehmensanleihen übertrafen die Fallen Angels im Jahr 2025 die Rising Stars, aber Investment-Grade-Ratings wandern auf breiter Front nach oben, was die Gesamtqualität des Index erhöht. Unser Ausblick auf mehr Ratingdruck im Jahr 2026 hat gemischte Ergebnisse gezeigt. Die Migration bei Unternehmensanleihen und Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS) hat sich besser behauptet als erwartet, auch wenn wir vereinzelt Schwachstellen sehen.

Rating-Migrationsrisiko: Wir erwarten Gewinner und Verlierer

Die aktuelle Analyse stellt keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar.
CML: gewerbliches Hypothekendarlehen. Die Verbraucherausfallrate basiert auf den Daten des aktuellsten Monats.
Quelle: Barclays, Citi Research, Moody's und AB

Wir sind bei Unternehmensanleihen insgesamt weiterhin neutral eingestellt, aber bei Unternehmen mit hohem KI-bezogenem Investitionsbedarf, übermäßiger Verschuldung oder störanfälligen Geschäftsmodellen könnte der Druck auf Verschuldungskennzahlen und Ratings steigen. Zudem könnten Emissionen von KI-Hyperskalierern zu einem Angebotsüberschuss führen. Konsumentenkredite scheinen vor größeren Herausforderungen zu stehen: Die Fundamentaldaten sind schwächer, das Schlagzeilenrisiko steigt und die Bewertungen sind eng. Zudem besteht weiterhin Gegenwind durch ein unklares Handelsumfeld und Zolldruck auf Konsumgüter.

Bei Gewerbeimmobilien sind wir bei Conduit-Engagements geringerer Qualität am vorsichtigsten, sehen aber Wert in SASB-Transaktionen und CMLs. Wohnimmobilien weisen weiterhin die robustesten Fundamentaldaten auf, mit attraktiven Bewertungen für Anleger, die variable Zahlungsströme in Kauf nehmen können. Insgesamt erwarten wir, dass sich die Trends bei Herauf- und Herabstufungen normalisieren, wobei emittentenspezifische Faktoren die Entwicklungen stärker treiben als eine allgemeine Verschlechterung.

Szenariotests für das Risiko der Cashflow-Variabilität

Die Zinsen sind 2026 volatil geblieben, daher ist es entscheidend, Cashflows unter mehreren Szenarien (Abbildung) für stark zinssensible Sektoren (Abbildung) zu testen. Zudem kommen Anlagen mit strukturellen Merkmalen auf den Markt, die Optionen zur Refinanzierung oder Verlängerung ihrer ursprünglich erwarteten gewichteten durchschnittlichen Laufzeit beinhalten, und sie gewinnen Marktanteile gegenüber traditionellen Anlagen mit endfälligen Strukturen. Um ihre Zinsvariabilität zu beurteilen, sollten Anleger sowohl Zins- als auch Spread-Änderungen bewerten. Unserer Ansicht nach ist das richtige Instrument entscheidend für die Analyse der Korrelation der Cashflow-Variabilität über verschiedene Vermögenswerte hinweg – und im Vergleich zu den Verbindlichkeiten aus den Produkten eines Versicherers.

Cashflow-Variabilität: Zusammenhänge erkennen

Eine Bewertung, wie stark die Cashflows über vier wichtige Arten und Unterarten von Sicherheiten hinweg variieren

Die aktuelle Analyse stellt keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar.
MBS: Mortgage-Backed Security; RMBS: Residential Mortgage-Backed Security.
Stand: 30. Juni 2026
Quelle: AB.

Liquiditätsrisiko: Wie liquide ist „liquide“ in Stresssituationen?

Anleihen dominieren weiterhin die Asset-Allokation von Versicherern, aber ihr Liquiditätsprofil hat sich verändert. Insgesamt sind die Allokationen zurückgegangen, wobei die Allokationen von US-Lebensversicherungen im vergangenen Jahrzehnt von etwa 76 % auf 70 % gesunken sind. Das Engagement in privaten Anleihen hat zugenommen, was Portfolios weniger flexibel machen könnte, wenn die Märkte unter Stress stehen oder schnelle Umschichtungen erforderlich sind.

Eine wichtige Frage für Anleger ist, wie liquide „liquide“ Anleihen unter Stressbedingungen tatsächlich sind (Abbildung). Illiquiditätsprämien weiten sich in volatilen Märkten tendenziell aus: Zwischen den Kategorien mit hoher und niedriger Liquidität gab es im April 2025 im Vergleich zum März 2026 eine Differenz von fünf Basispunkten. In diesem Umfeld können hochwertige, kurzfristige Asset-Backed Securities zusammen mit Instrumenten wie FHLBanks, Farmer Mac, FABN-Emissionen und Commercial Paper dazu beitragen, die Liquidität zu erhöhen. Wir halten es zudem für zunehmend wichtig, eine Shortlist potenzieller Verkaufskandidaten zu führen und die Liquiditätsprämien regelmäßig neu zu bewerten, während sich die Marktstrukturen weiterentwickeln.

Wie liquide sind liquide Anleihen?

Liquiditätsprofil von US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen: April 2025 vs. März 2026

Die aktuelle Analyse stellt keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar.
Das Universum der US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen wird durch den Bloomberg US Corporate Bond Index repräsentiert. Buckets mit hoher und niedriger Liquidität wurden ermittelt durch das proprietäre Liquiditätsaggregationstool von AB, ALFA, das Handelsdaten für festverzinsliche Wertpapiere von externen Anbietern zu organisierten Echtzeit-Ansichten der Anleihemarktliquidität zusammenfasst.
Stand: 31. März 2026
Quelle: Bloomberg und AB

Bestandsaufnahme der aktuellen Schlagzeilenrisiken

Trotz der jüngsten negativen Schlagzeilen rund um Private Credit wird weiterhin eine robuste Nachfrage erwartet, selbst wenn die Nachfrage von Versicherungen nachlässt; einige Anlegergruppen, einschließlich beitragsorientierter Pensionspläne, bleiben relativ unterinvestiert. Die Schlagzeilen konzentrierten sich hauptsächlich auf das Middle-Market-Direct-Lending-Segment im Bereich Private Credit, wobei Zahlungsausfälle größtenteils bei Krediten unterhalb des Investment-Grade-Ratings auftraten, in die Versicherer weniger investieren.

Wir beobachten auch die Risiken der K-förmigen US-Wirtschaft, in der höhere Benzinpreise die Kluft weiter vergrößern könnten. Das Einkommenswachstum verlangsamt sich, mit Ausnahme der Spitzenverdiener – dem oberen Teil des „K“. Diese Kohorte treibt etwa die Hälfte der Konsumausgaben und privaten Investitionen im Technologiesektor an. Sie haben das Wirtschaftswachstum im Jahr 2025 angetrieben und könnten eine wichtige treibende Kraft bleiben, obwohl nicht gewerkschaftlich organisierte Angestelltenberufe am stärksten durch KI gefährdet sind.

Bewertungen: Wo Spreads und Struktur attraktiv sind

Die überzeugendsten Chancen scheinen heute bei Wohnimmobilien- und Konsumentenrisiken zu liegen. In Europa wird erwartet, dass das überarbeitete Solvency-II-Rahmenwerk die Kapitalanforderungen risikosensibler macht, mit stärkeren Differenzierungen nach Tranchen-Seniorität, Bonität und Duration. Das dürfte die Kapitalbelastung in einigen Bereichen reduzieren und ausgewählte verbriefte Vermögenswerte im Vergleich zu Unternehmensanleihen attraktiver machen.

Collateralized Loan Obligations (CLOs) sind ein gutes Beispiel dafür, wie Struktur den Anlegern helfen kann. Wir sind bei den zugrunde liegenden Krediten angesichts höherer Ausfälle vorsichtig, aber CLOs bieten eine robuste Struktur und einen überzeugenden Spread gegenüber US-Unternehmensanleihen. Agency-MBS scheinen ebenfalls einen Platz in den Allokationen zu verdienen. Trotz der jüngsten Outperformance wirken die Spreads im Vergleich zu Investment-Grade-Unternehmensanleihen weiterhin attraktiv, und Banken, nicht-US-amerikanische Investoren sowie staatlich geförderte Unternehmen könnten die Nachfrage stützen. Allgemeiner betrachtet bieten die Sektoren für Wohnimmobilienkredite einen Spread gegenüber US-Unternehmensanleihen.

Die Widerstandsfähigkeit des Marktes kann Chancen eröffnen, auch wenn die Risiken je nach Sektor variieren. Angesichts enger Spreads könnten Versicherer davon profitieren, bei der Risikoübernahme selektiver vorzugehen. Wir sind der Ansicht, dass eine sorgfältige Analyse der Sicherheiten, Liquiditätsplanung und die Abstimmung der Verbindlichkeiten dabei helfen können, in einem komplexen Markt attraktive Chancen zu entdecken.

Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachte Meinungen stellen keine Recherchen, Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar und spiegeln nicht notwendigerweise die Ansichten aller Portfoliomanagementteams bei AB wider. Die Einschätzungen können sich im Laufe der Zeit ändern.

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