Angesichts der aggressiven Ausweitung der Voraus-KGVs teurer Aktien erscheint die Bewertungslücke zwischen Wachstums- und Substanzwerten unseres Erachtens übertrieben. Wir glauben jedoch, dass das eine attraktive Chance eröffnet.
Einige Unternehmen, die im Jahr 2020 eine überdurchschnittliche Performance erzielten, könnten in diesem Jahr Schwierigkeiten haben, dieses Kunststück zu wiederholen. Internetunternehmen könnten mit einer zunehmenden kartellrechtlichen Regulierung konfrontiert werden. Ähnliche Bedenken gibt es im teuren Gesundheitssektor, wo politische Initiativen zur Senkung der Medikamentenpreise drohen.
Unserer Ansicht nach dürften Regulierungs- und soziale Initiativen die politische Agenda Chinas im Jahr 2021 dominieren. Maßnahmen zur Verbesserung des Investitionsklimas sind bereits erkennbar. Eine Reihe von Anleihenausfällen bei Staatsunternehmen in jüngster Zeit spiegelt die Bemühungen Pekings wider, ein implizites moralisches Risiko zu beseitigen, indem eine bessere Kapitalmarktdynamik ermöglicht wird.
Diese Maßnahmen dürften dazu beitragen, andere Bedenken gegenüber Investitionen in China zu zerstreuen. Es ist immer noch schwer vorherzusagen, wie sich die Handelsbeziehungen zwischen den USA und China unter der Regierung von Präsident Joe Biden verändern werden. Während in den USA börsennotierte chinesische Unternehmen immer noch mit dem Risiko eines Delistings in New York konfrontiert sind, hat Peking gleichzeitig den Zugang zum heimischen Markt für ausländische Investoren erweitert. Zweitnotierungen in Hongkong und die Ausweitung des „Shanghai-Hong Kong Stock Connect“-Programms sollten die Liquidität für chinesische Aktien ebenfalls unterstützen.
Nachzügler-Aktien könnten liefern
Relativ niedrige Bewertungen und robuste Gewinnfundamentaldaten für ausgewählte Unternehmen, die nicht an der letztjährigen Rallye teilgenommen haben, verdienen Aufmerksamkeit. Da die Anzeichen für eine zyklische Erholung in China weiterhin intakt sind, sehen wir Chancen für Marktführer in den Bereichen Grundstoffe, Maschinen und Bergbau. Pekings Bestreben, technologisch unabhängig zu werden, bietet auch Chancen für fortschrittliche Halbleiterhersteller.
Obwohl die strafferen Arbeitsmarktbedingungen und die Erholung der verfügbaren Haushaltseinkommen die langfristigen Aussichten im Konsum- und Gesundheitssektor unterstützen, müssen Anleger unserer Meinung nach sehr selektiv vorgehen. Neue Stimulierungsmaßnahmen für Lastkraftwagen und Elektrofahrzeuge sollten als Rückenwind für Automobilhersteller dienen, bei denen wir glauben, dass die Anleger den bevorstehenden Wendepunkt beim Absatz noch nicht erkannt haben.
Chinesische Aktien haben im Jahr 2021 viel zu bieten. Wir glauben, dass Substanzaktien beginnen könnten, aufzuholen, wenn die entwickelten Volkswirtschaften sich im Zuge der Impfkampagnen wieder zu öffnen beginnen. In der Tat haben sich globale Value-Aktien seit November wieder erholt, wenngleich sie in China immer noch hinter Growth-Titeln zurückblieben (Abbildung links). Chinesische Substanzwerte waren darüber hinaus zum Jahresende deutlich günstiger als die globale Konkurrenz, im Wachstumssegment war es umgekehrt (Abbildung rechts).