Europäische Anleiheninvestoren, die noch in einem Meer von Zentralbankliquidität schwimmen, benötigen neue Strategien und Technologien. Ansonsten laufen sie Gefahr, bei Liquiditätsschocks, die sich häufen werden, auf dem Trockenen zu landen.
Das Ende der quantitativen Lockerung in Europa dürfte größere Auswirkungen haben als die relativ glimpflich verlaufene Drosselung der Fed in den USA im Jahr 2014. Zum einen sind die globalen Liquiditätsbedingungen dramatisch unterschiedlich: 2014 kaufte die Bank of Japan bereits seit einem Jahr Anleihen und die EZB begann ein paar Monate später dasselbe. Diesmal ist die Bank of Japan die einzige große Zentralbank, die überschüssige Liquidität an die Märkte liefert, und die Fed erhöht sogar die Zinsen.
Hinzu kommt das Wachstum passiver Strategien und ETFs. Passive Strategien machen heute rund 20 % des Marktes aus, verglichen mit weniger als 5 % vor 10 Jahren. Und obwohl sie scheinbar eine liquide und relativ sichere Möglichkeit bieten, in eine zunehmend illiquide Anlageklasse zu investieren, könnten Vehikel wie ETFs die Kursschwankungen verstärken. Wenn Anleger beginnen, ETFs abzustoßen, oder wenn ein Ereignis wie eine Ratingherabstufung Zwangsverkäufe auslöst, können ETFs Anleihen auf den Markt werfen, was den bestehenden Abwärtsdruck noch verstärken würde.
Für einen Vorgeschmack auf das Kommende überlegen Sie, was italienischen Anleihen Ende Mai widerfuhr, als der Markt verspätet auf ein negatives Wahlergebnis reagierte. Die Renditen italienischer Staatsanleihen mit kurzer Laufzeit stiegen innerhalb von weniger als 2 Wochen von 0,5 % auf etwas weniger als 3 %. Die Makler weiteten aggressiv die Geld-Brief-Spreads aus, um den Handel zu entmutigen. Verkäufer mussten Käufer finden, die bereit waren, auf ihre Positionen zu bieten. Das ist eine viel mühsamere Art des Handels, als die relativ liquiden Staatsanleihenmärkte gewohnt sind. Vergleichen Sie diese Dynamik mit dem, was Anfang September passiert ist. Die Spreads weiteten sich erneut, aber die Summe der offenen Positionen für italienische 10-Jahres-Futures-Kontrakte, die im August gestiegen war, fiel um mehr als 20 %. Die Spreads verengten sich innerhalb weniger Tage um 50 Basispunkte.
All das passierte noch vor der Drosselung, und in Staatsanleihen, die unter normalen Umständen nicht annähernd so anfällig für Liquiditätsengpässe sind wie Unternehmensanleihen. In ein paar Monaten werden solche heftigen Kursschwankungen wahrscheinlich häufiger und dramatischer werden. Wie können Anleger vermeiden in Wertpapieren festzustecken, die sie in der neuen, relativ liquiditätsarmen Umgebung nicht zu einem angemessenen Kurs verkaufen können? Dazu ein paar Denkanstöße.
Gehen Sie dorthin, wo die EZB nicht war
Es mag naheliegend erscheinen, aber die Marktbereiche, auf die sich die EZB konzentriert hat, werden am stärksten betroffen sein, wenn die Zentralbank sich zurückzieht.
Investment-Grade-Unternehmensanleihen und Staatsanleihen machen den größten Teil der Käufe der EZB aus, und ohne den wichtigsten Marktteilnehmer könnte die Nachfrage in diesen Segmenten angesichts der derzeitigen Renditeniveaus sinken. Die Relevanz der Zentralbankkäufe ist bei Banken geringer und bei hochverzinslichen Unternehmensanleihen gar nicht vorhanden. In beiden Bereichen gibt es zurzeit günstige Angebote. Der positive Spread zwischen finanziellen und nichtfinanziellen Anleihen spiegelt nicht das Ausmaß wider, in dem europäische Banken beispielsweise ihre Bilanzen bereinigt haben. Hochverzinsliche Anleihen sind relativ günstig. Die Renditen liegen um 120 Basispunkte über jenen von Triple-B-Anleihen, die nur eine Ratingstufe über dem High-Yield-Niveau liegen.
Die Grenzlinien überwachen
Wie das Austrocknen des italienischen Anleihenmarkts im letzten Sommer zeigt, sind Anleihen, die am Rande eines High-Yield-Ratings taumeln, besonders anfällig für dramatische Kursschwankungen – und das aus gutem Grund. Sollte sich die Haushaltslage Italiens weiter verschlechtern und die Ratingagenturen die Staatsanleihen herabstufen, würde es in eine Art Niemandsland eintreten, das in Investment-Grade-Fonds nicht mehr willkommen ist, aber auch nicht als Schwellenmarkt gilt. In einer Zeit, in der passive Fonds zu Verkäufen gezwungen würden, hätten italienische Staatsanleihen keinen natürlichen Käufer.
Anleger in Unternehmensanleihen sollten auch bei schlechteren BBB-Anleihen besondere Vorsicht walten lassen. Da der globale Kreditzyklus in den nächsten Jahren voranschreitet, gehen wir davon aus, dass die Ratingagenturen viele Unternehmen mit BBB-Rating herabstufen werden. Das könnte zu einem Ungleichgewicht im High-Yield-Markt führen, wo Anleger an kürzere Laufzeiten gewöhnt sind, als die meisten Wertpapiere mit Investment-Grade-Rating aufweisen. Es ist auch ein weiterer guter Grund, Chancen im Hochzinssektor ins Auge zu fassen. Der Aufschlag, den Anleger für Investment-Grade zahlen, ist in einigen Fällen nicht gerechtfertigt.
Nutzen Sie das richtige Werkzeug
Die Märkte werden sich letztendlich an das Ende der europäischen quantitativen Lockerung anpassen, aber ein Umfeld geringerer Liquidität könnte die neue Norm sein. Anleger benötigen heute mehr denn je einen besseren Durchblick, um potenzielle Liquiditätsfallen zu meiden und Chancen in turbulenteren Märkten zu finden.
Wenn die Liquidität versiegt, geht es nicht nur darum, die besten Ideen zu finden, sondern auch um die richtige Technologie für alle Daten und das Rüstzeug, um sie komplett in den Anlageprozess zu integrieren.
Wenn die Liquidität etwa sinkt, können Dashboards, die mehrere Datenfeeds in einem leicht lesbaren Fenster aggregieren, Investmentmanagern dabei helfen, Liquiditätspotenziale zu finden, die ihre Wettbewerber möglicherweise verpassen. So können sie sicherstellen, dass sie die bestmöglichen Kurse erhalten. Wenn all diese Daten maschinell lesbar sind, kann ein Tool für künstliche Intelligenz darauf trainiert werden, die Märkte 24 Stunden am Tag zu durchforsten, Trades vorzuschlagen und Aufträge zu erstellen.
Angesichts unserer technologiebestimmten Gesellschaft ist es überraschend, wie sehr der Anleihenhandel in der Vergangenheit stecken geblieben ist. Rund 80 % der US-Unternehmensanleihen (basierend auf dem Nominalwert) werden immer noch per Telefon gehandelt.
Um auf einem schnelllebigen Markt mit einer schier unübersehbaren Informationsflut bestehen zu können, müssen erfolgreiche Manager Technologien verwenden, die alle externen Anleihenhandelsplattformen an einem Ort zusammenführen. Jene Unternehmen, die über diese Technologie verfügen, können anstelle von Kurskunden zu Kursmachern werden. Das ermöglicht eine bessere Ausführung, niedrigere Transaktionskosten und schnellere Anlage neuer Mittelzuflüsse.
Wir glauben, dass es in dieser informationsintensiven Welt nicht ausreichen wird, nur am Status quo festzuhalten. Die Märkte werden sich schneller bewegen und die Anforderungen an Research, Timing und Umsetzung werden höher sein. Eine Kombination aus menschlichem Intellekt und der richtigen Art von technologischer Power ist der Schlüssel, um 2019 vorne zu liegen.
Die hier geäußerten Einschätzungen und Meinungen sind weder Analysen noch Investmentberatung oder Anlageempfehlungen. Sie geben nicht notwendigerweise die Ansichten aller Portfoliomanagementteams von AB wieder und können jederzeit geändert werden.
Quelle: Morningstar, Bloomberg, AB