Beständige Ertragsmuster an unbeständigen Aktienmärkten erreichen

Wie kann ein aktives Core-Aktienportfolio mit moderaten Alpha-Ziel zuverlässigere langfristige Ergebnisse liefern?

Das vergangene Aktienjahrzehnt war meist von Überfluss geprägt. Starkes Beta, anhaltendes Momentum und eine enge Gruppe von Marktführern führten dazu, dass Erträge oft leicht zu erzielen waren, einfach indem man investiert war. Als die Märkte zweistellige Gewinne lieferten, wurde Konstanz weitgehend als selbstverständlich angesehen.

Dieses Umfeld ändert sich. Die Ertragserwartungen sind niedriger, die Marktführerschaft ist stärker konzentriert und die Faktor- und Stilrotationen sind volatiler geworden. Für viele aktive Manager ist es schwieriger geworden, Benchmarks konstant zu übertreffen – und das Eingehen großer Positionen mit hoher Überzeugung zunehmend riskanter.

Gibt es also einen Weg, die Vorteile des aktiven Managements zu nutzen, ohne unangemessene Risiken einzugehen? Anstatt nach der nächsten übergroßen Chance zu suchen, sollten Anleger unserer Meinung nach nach Portfolios Ausschau halten, die so konzipiert sind, dass sie über verschiedene Marktphasen hinweg wiederholbare Ergebnisse liefern. In einer Welt mit geringeren Erträgen können selbst bescheidene Zusatzerträge die langfristigen Ergebnisse deutlich verbessern, und Konstanz wird an sich zu einem zunehmend wertvollen Gut werden.

Stilvolatilität erhöht Performancehürden

Eine Benchmark konstant zu übertreffen, ist schwieriger denn je. In den letzten Jahren übertraf der MSCI World Index 67 % der aktiv gemanagten Fonds im eVestment Global Blend Universe (Abbildung). Dieser Trend wurde zum Teil durch die Dominanz der US-Mega-Aktien angetrieben, was die Bemühungen aktiver Aktienmanager erschwerte, von der Benchmark abzuweichen, ohne zu viel Risiko einzugehen.

Die Stilvolatilität hat ebenfalls die Performancehürden erhöht. Obwohl wir fest daran glauben, dass traditionelles stilbasiertes Investieren wie Wachstum und Substanz in der Vergangenheit langfristige Ertragsvorteile geboten hat, müssen Anleger auf dem Weg dorthin oft lange Phasen der Unterperformance verkraften. In den letzten 10 Jahren hat sich die Dispersion der Faktorindexerträge im Vergleich zu 2005–2015 deutlich ausgeweitet, was bedeutet, dass Anleger einen hohen Preis dafür zahlten, wenn sie zur falschen Zeit den falschen Stil wählten. 

Kombination von fundamentalen Erkenntnissen und quantitativen Kontrollen

Wie können Anleger diese Herausforderungen also überwinden? Unserer Ansicht nach liegt der Schlüssel zur Konstanz darin, ein aktives Portfolio aufzubauen, das die Vorteile von breitem fundamentalem Research und quantitativen Tools vereint.

Dieser Ansatz basiert auf einer einfachen Philosophie. Erfahrene Fundamentalanalysten sind hervorragend darin, unterbewertete Wertpapiere zu identifizieren, die langfristig eine Outperformance erzielen können. Quantitative Risikokontrollen können helfen, das Portfoliorisiko zu managen und Faktorneigungen zu neutralisieren, was konstantere Ergebnisse unterstützt. Mit anderen Worten, diese Art von Strategie kann aktive Positionen mit hoher Überzeugung isolieren und gleichzeitig quantitative Werkzeuge einsetzen, um ein Portfolio zu optimieren und letztendlich die unberechenbaren Stiltrends zu überwinden, die ein Portfolio vom Kurs abbringen könnten. 

Fundamentales Research: Unternehmensexpertise zählt nach wie vor

Das Stilrisiko fühlt sich heute besonders akut an. Das rasante Wachstum der Künstlichen Intelligenz hat sowohl die überdurchschnittlichen Erträge von Hyperskalierern und ähnlichen Titeln angetrieben als auch Unternehmen abgestraft, die als disruptionsgefährdet gelten, insbesondere im Bereich der Unternehmenssoftware. Erhöhte geopolitische Spannungen haben zu diesem Risikococktail ebenfalls beigetragen. Wir sind der Meinung, dass fundiertes Unternehmens-Research den Weg für differenzierte Positionen in breiteren Teilen des Marktes ebnen kann. Doch um die Aktienauswahl in einem Core-Aktienportfolio zu schärfen, bedarf es des Zugangs zu einem großen Pool an fundamentalem Research über das gesamte Stilspektrum hinweg. 

Erfahrene Value-, Growth- und Core-Aktienmanager verfügen über Expertise in verschiedenen Anlagedisziplinen. Substanzanleger suchen nach unterschätzten Aktien von Unternehmen mit hochwertigen Geschäftsmodellen und Verbesserungsperspektiven, indem sie sich auf die Diskrepanz zwischen Fundamentaldaten und Bewertung konzentrieren. Wachstumsportfolios zielen auf beschleunigtes und profitables Wachstum ab, während Core-Aktieninvestoren nach stetigen Zinseszinseffekten suchen, die aus widerstandsfähigen langfristigen Cashflows resultieren. Die Nutzung von fundamentalem Research über Stile hinweg ermöglicht es einer Aktienstrategie, die Positionen mit der höchsten Überzeugung und ergänzenden Eigenschaften auszuwählen, die in wechselnden Faktorregimen für Ausgewogenheit sorgen können. 

Quantitative Bausteine für die Portfoliokonstruktion 

Doch die Erstellung einer Reihe fundamental attraktiver Positionen allein bietet keine angemessene Risikokontrolle. Quantitatives Research kann den Unterschied machen, indem es kritische Fragen adressiert.

Wie hoch sind die erwarteten Erträge für alle Portfoliokandidaten und -positionen? Wie diversifizieren sich am Markt beschaffte Wertpapiere gegenseitig? Wie können wir unbeabsichtigte oder unkompensierte Risiken im Portfolio begrenzen? Rechtfertigt das Risikobudget der Strategie Beschränkungen für spezifische Positionsgrößen?

Quantitative Modelle können diese Fragen beantworten und auf die Portfoliokonstruktion anwenden. Gut durchdachte quantitative Instrumente können dabei helfen, die Faktorexponierung zu begrenzen und die Erträge aus der Titelauswahl zu steigern, während die Gewichtungen kalibriert werden, um das Risiko breiter zu streuen. Das Modell kann so konzipiert werden, dass es die Positionsgrößen optimiert und ein gut strukturiertes Aktienportfolio schafft. 

Ein stabileres Fundament für glattere Ertragsmuster

Dieser Rahmen unterstützt stetigere Anlageergebnisse auf drei Arten. 

Erstens kann er ein Portfolio mit indexähnlichen Eigenschaften aufbauen. Das bedeutet, dass es keine großen Sektor-, Länder- oder Faktorausrichtungen gibt, die oft die Volatilität anheizen. 

Zweitens ermöglicht die Begrenzung der Anfälligkeit eines Portfolios für diese Neigungen, dass die Aktienauswahl der primäre Ertragstreiber ist. 

Drittens unterstützt diese Struktur insgesamt ein relativ moderates Zusatzertragsziel bei einem ähnlich moderaten Tracking Error. Anstatt nach den Sternen zu greifen, glauben wir, dass diese Art von Strategie die Benchmark übertreffen kann, ohne wilde Schwankungen zu erleiden, die das Vertrauen in turbulenten Märkten untergraben könnten. Tatsächlich deuten unsere Untersuchungen darauf hin, dass Kernaktienportfolios mit niedrigerem Tracking Error im Laufe der Zeit besser abgeschnitten haben (Abbildung).

Wo passt die Strategie hinein?

Diese Vorteile schaffen ein Portfolio mit einem spezifischen Platz in einer Aktienallokation, das passive oder aktive Portfolios für unterschiedliche Anlagebedürfnisse ergänzen kann. 

Während passive Portfolios in den letzten Jahren an Beliebtheit gewonnen haben, sorgen sich viele Anleger über Marktkonzentrationsrisiken und in Zukunft bescheidenere Erträge. Wenn die Dominanz der US-Mega-Caps nachlässt und sich die Markterträge verbreitern, könnten passive Portfolios mit hohen Gewichtungen in den Technologiegiganten leiden. In einem Umfeld niedrigerer Aktienmarkterträge könnte die Möglichkeit, Alpha zu generieren, deutlich wichtiger werden als in den vergangenen Jahren. Passive Anleger können sich auf ein solches Szenario vorbereiten, indem sie eine Strategie mit moderatem Alpha-Potenzial hinzufügen.

Die Konzentration hat auch ein Dilemma für Anleger in traditionellen aktiven Aktienstrategien geschaffen, von denen viele enttäuschende relative Erträge erzielt haben. Anleger, die an die Kraft der aktiven Aktienauswahl glauben, aber das Risiko einer Unterperformance verringern möchten, können einen Teil einer aktiven Allokation in eine Strategie umschichten, die darauf abzielt, eine stetige Outperformance zu erzielen und gleichzeitig das Risiko zu reduzieren. 

Die Generierung zuverlässiger Ertragsmuster wird immer wertvoller. Wenn sie mit Disziplin ausgeführt wird, kann diese Art von Aktienportfolio das Beste aus beiden Welten bieten: passivähnliche Risikoeigenschaften mit einer moderaten, aber signifikanten Portion Alpha, die sich im Laufe der Zeit gut verzinst. In den heutigen Märkten ist diese Art von Konstanz kein Trostpreis – sie ist ein Fundament für bessere langfristige Ergebnisse.