Die eigentliche Information aus Kevin Warshs erster Sitzung als Fed-Vorsitzender war nicht die Zinsentscheidung.
Kevin Warsh, der neu ernannte Vorsitzende der Federal Reserve, leitete im Juni seine erste Ausschusssitzung. Die Entscheidung, die kurzfristigen Zinssätze unverändert zu lassen, überraschte niemanden, aber es gab für die Märkte reichlich Stoff zum Nachdenken. Es scheint wahrscheinlich, dass Warsh strukturelle Veränderungen vornehmen wird, die sich möglicherweise nicht auf die kurzfristige Geldpolitik auswirken, aber auf lange Sicht für die US-Wirtschaft von weitaus größerer Bedeutung sein könnten.
Eine neue Stimme und der Wunsch, unter die Motorhaube zu schauen
Neue Fed-Führungskräfte bringen ihren eigenen Kommunikationsstil mit, was zu Fehlinterpretationen durch Märkte führen könnte, die an eine bestimmte Art gewöhnt sind. Das birgt das Risiko von Turbulenzen, und Warsh war sich dessen offensichtlich bewusst, als er die Kernmission der Zentralbank bekräftigte, den Preisdruck unter Kontrolle zu halten und gleichzeitig maximale Beschäftigung zu ermöglichen, im Einklang mit ihrem Mandat des Kongresses.
Da die Inflation derzeit auf Hochtouren läuft, interpretierte der Markt Warshs wiederholte Hinweise auf die Wichtigkeit, das Inflationsziel von 2,0 % zu erreichen, als streng im Ton und als eine Entwicklung, die die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass die Zinsen in diesem Jahr steigen. Unser Basisszenario sieht weiterhin keine Zinserhöhung vor, aber die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen steigen, ist deutlich größer als die Wahrscheinlichkeit, dass sie in den kommenden Monaten sinken.
Über diesen Zeitrahmen hinaus werden Warshs Pläne interessanter. Er kündigte die Bildung von fünf Arbeitsgruppen an, um die zentralen Bausteine der Geldpolitik der Fed zu untersuchen, wobei die Ergebnisse ihrer Studien gegen Jahresende erwartet werden. Jedes unter die Lupe genommene Thema könnte die Arbeitsweise der Fed und ihre Beziehung zu den Märkten verändern.
Fed-Kommunikation: Die Fed-Markt-Dynamik ist als Zweibahnstraße gedacht, aber der Verkehrsfluss ist ungleichmäßig. Die Fed schaut auf die Vermögenspreise, um die wirtschaftlichen Aussichten des Marktes zu bewerten, aber wenn die Fed ihre Erwartungen mitteilt, neigen die Märkte dazu, die Sichtweise der Zentralbank anstelle ihrer eigenen unabhängigen Sichtweise widerzuspiegeln. Warsh hat argumentiert, dass die Fed weniger Ausblicke geben sollte, um es den Märkten zu ermöglichen, ihre eigene Sichtweise einzupreisen, und wir erwarten, dass diese Task Force einen Plan entwickelt, der das berücksichtigt. Warsh deutete das an, indem er es ablehnte, seine eigenen Punkte für den „Dot Plot“ der Fed zu den Erwartungen der Mitglieder bezüglich zukünftiger Zinsschritte einzureichen. Die Erklärung der Fed war ebenfalls untypisch knapp gehalten. Unserer Ansicht nach wird diese Task Force höchstwahrscheinlich kurzfristige Änderungen an der Arbeitsweise der Fed herbeiführen.
Die Bilanz der Fed: Warsh argumentiert seit Langem, dass die Bilanz der Federal Reserve zu groß ist und der Zentralbank eine zu große Präsenz auf den Finanzmärkten verleiht. Die Bilanz-Taskforce wird voraussichtlich Wege prüfen, diese Präsenz im Laufe der Zeit zu reduzieren. Wir halten es für unwahrscheinlich, dass die Bilanz deutlich schrumpfen wird, und wir halten eine Verkleinerung auch nicht für notwendig, aber es wird wahrscheinlich zumindest einige kleinere Anpassungen am regulatorischen Rahmen geben, die eine moderate Reduzierung ermöglichen.
Nutzung von und Rückgriff auf bestehende Datenquellen: Die sich verschlechternde Datenqualität ist eine der größten Herausforderungen der Fed. Mittelkürzungen bei Statistikbehörden und Bedrohungen ihrer Unabhängigkeit haben die Zuverlässigkeit einiger eingehender Daten verringert. Ein weiteres Problem besteht darin, dass die Methoden der Datenerhebung möglicherweise nicht mit dem digitalen Zeitalter Schritt halten. Da es unwahrscheinlich ist, dass die US-Regierung die Mittel zur Modernisierung der Datenerhebung aufstockt, muss die Fed in Zukunft möglicherweise ihren Blickwinkel erweitern und alternativen Datenquellen mehr Gewicht beimessen.
Produktivität und Arbeitsplätze in einer Ära der Transformation: Es ist naheliegend, dies als den „Ausschuss für künstliche Intelligenz (KI)“ zu betrachten. Bevor er Vorsitzender wurde, argumentierte Warsh, dass KI durch die Steigerung der Produktivität eine deflationäre Kraft sein würde. Aber KI kann auch die kurzfristige Inflation anheizen, indem sie eine starke Nachfrage schafft, während Rechenzentren und andere Infrastruktur gebaut werden. Das Gleichgewicht zwischen diesen beiden Kräften erfordert eine fundierte Analyse, ebenso wie die Auswirkungen von KI auf den Arbeitsmarkt. KI könnte sowohl kurzfristig Arbeitsplätze vernichten als auch längerfristig neue schaffen, indem sie die Produktivität steigert, aber den Mix der benötigten Fähigkeiten verändert. Wir sollten nicht erwarten, dass diese Taskforce eine klare Antwort auf diese unbeantwortbaren Fragen liefert, und die Fed untersucht sie bereits eingehend, aber es ist eine gute Idee, interne und externe Ressourcen für eine genauere Betrachtung heranzuziehen.
Der Inflationsrahmen der Fed: Warsh machte deutlich, dass das Inflationsziel von 2,0 % unantastbar ist – die Taskforce wird nicht darüber diskutieren. Was wahrscheinlich zur Diskussion stehen wird, ist ein neuer Blick auf den analytischen Ansatz der Fed zur Inflationsmodellierung, der sich bisher weitgehend auf eine nachfragegetriebene Inflation konzentriert hat, die mit Zinsen gesteuert werden kann. Warsh hat argumentiert, dass sie sich mehr auf die Angebotsseite der Wirtschaft konzentrieren sollte. Wie diese beiden analytischen Ansätze in Einklang zu bringen sind und wie die Fed die Angebotsseite beeinflussen kann oder nicht, ist ein interessantes Thema, das sich darauf auswirken könnte, wie die Fed die Geldpolitik langfristig steuert.
Wie könnten sich die Bemühungen der Task Forces auswirken?
Die fünf Task Forces decken ein breites Themenfeld ab, und die Fed wird in den kommenden Monaten viel zu tun haben, selbst wenn die konjunkturelle Entwicklung keine kurzfristigen Zinsänderungen erfordert. Wir sind skeptisch, dass einige der weitreichenderen Veränderungen, die sich ergeben könnten, verwirklicht werden, aber Führungswechsel sind immer eine günstige Gelegenheit, einen Schritt zurückzutreten und zu prüfen, ob es bessere und effizientere Arbeitsweisen gibt.
Wir stimmen zu, dass die Fed besser mit den Märkten kommunizieren kann und sollte, verfügbare Daten auswerten sollte, die ihre Analyse verbessern könnten, und die längerfristigen Aussichten für Wachstum und Produktivität untersuchen sollte, während die Wirtschaft in das KI-Zeitalter eintritt. Wir sind skeptisch, dass es notwendig ist, die Bilanzpolitik zu ändern, oder dass die Fed dafür gerüstet ist, die Angebotsseite der Wirtschaft sinnvoll zu messen oder zu beeinflussen. Aber so, wie wir es auch vom FOMC erwarten, werden wir unvoreingenommen bleiben, während sich die Arbeitsgruppen an die Arbeit machen. Anleger sollten dasselbe tun.
Veränderung um der Veränderung willen würde wahrscheinlich unnötige Volatilität verursachen und der US-Wirtschaft schaden. Aber wenn die Federal Reserve wohlüberlegte Verbesserungen an ihrem Prozess vornimmt, denken wir, dass dies der Wirtschaft langfristig nur helfen kann.
