Wie prekär ist die Situation? Um die Frage zu beantworten, müssen wir die gemeinsamen Faktoren untersuchen, die dem kollektiven Erfolg (und der Korrelation) der heutigen Marktführer zugrunde liegen – nämlich sinkende Zinsen und die Vorteile von Plattform-Geschäftsmodellen mit Netzwerkeffekten und „Winner takes all“-Wettbewerbsdynamik. Diese charakteristischen Geschäftsmodelle haben einen positiven Kreislauf aus wachsender Größe und zunehmenden Optionen für Fusionen und Übernahmen begünstigt. Einige Signale deuten auf einen Wendepunkt am Horizont hin, der Probleme für hoch konzentrierte passive Portfolios bedeuten könnte.
Steigende Zinsen lassen den Wachstumsmotor stottern
Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe ist seit Anfang des Jahres bis Ende April um 72 Basispunkte gestiegen. Die in letzter Zeit erfolgreichen Aktien könnten für diese Entwicklung am anfälligsten sein.
Niedrige Zinsen nutzen Wachstumstiteln noch mehr als dem übrigen Markt, weil der Wert dieser Aktien sich primär über den abgezinsten Wert ihrer zukünftigen Cashflows bestimmt. Und da Unternehmen mit schnellem Gewinnwachstum auf den Cashflow angewiesen sind, den sie in der Zukunft generieren, kommt ein Rückgang des Abzinsungssatzes Wachstumsaktien überproportional zugute. Allerdings gilt auch der umgekehrte Fall. Mit anderen Worten, wenn die Zinssätze steigen, sinkt der Barwert dieser Cashflows.
Die großen Tech-Giganten sind nicht die einzigen Namen, die durch steigende Zinsen gefährdet sind. Ein Blick auf den S&P 500 zeigt, dass der Index aus einem historisch hohen Anteil von Unternehmen besteht, deren Aktien bei fallenden Zinsen steigen und bei steigenden Zinsen fallen (Abbildung). Jeder Zinsanstieg könnte dazu führen, dass Aktien, die von niedrigen Zinsen abhängig sind, unerwartet fallen. Portfolios mit einer hohen Konzentration in diesen Namen, wie passive Indexstrategien, könnten ein böses Erwachen erleben.