Steigende Zinsen in den USA sollten kleinere Substanzunternehmen ebenfalls unterstützen. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe stieg im ersten Quartal von etwa 0,9 % auf 1,7 %. Höhere Zinsen erhöhen den Abzinsungssatz, der verwendet wird, um den Barwert zukünftiger Cashflows für Investitionen zu messen.
Erhöhte Abzinsungssätze führen wiederum dazu, dass der Markt Vermögenswerte mit zukünftigen Cashflows abwertet – je weiter in der Zukunft diese Cashflows liegen, desto stärker sind die Auswirkungen. Dieses Szenario macht Substanzunternehmen mit aktuellen Gewinnen und niedrigeren Bewertungen relativ attraktiver als Hyperwachstumsunternehmen mit ihren zukünftig erwarteten Gewinnen.
Wie dauerhaft ist die Substanzrallye?
Da die Auswirkungen der Pandemie auf die US-Wirtschaft dank massiver fiskalischer Anreize nachlassen, verbessert sich das Gewinnumfeld für Substanzunternehmen, die die Erholung bereits hinter sich haben. Wir glauben, dass Value-Aktien mit ihren niedrigeren Bewertungen für Anleger attraktiver bleiben werden, wenn die Gewinne und der Cashflow wieder stärker wachsen.
Diese Value-Erholung wird sicherlich vor einzigartigen Herausforderungen stehen. Die Zinsentwicklung könnte sich umkehren, die Pandemie könnte wieder aufflammen oder es könnte etwas derzeit Unvorhergesehenes eintreten. Trotz der Risiken glauben wir, dass die wirtschaftliche Aktivität für den Rest des Jahres 2021 stärker sein wird als während des globalen Stillstands im letzten Jahr.
Haben wir den Einstiegszeitpunkt verpasst?
Nach einem so starken Lauf ist es nur natürlich zu denken, dass der Aufschwung vorbei sein könnte. Doch die relativen Bewertungen deuten darauf hin, dass es noch viel Raum für eine Erholung gibt. Substanzaktien werden immer mit einem Abschlag gegenüber Wachstumstiteln gehandelt. Der mittlere Bewertungsabschlag für den Russell 2000 Value gegenüber dem Russell 1000 Growth lag in den letzten 22 Jahren bei 29 %. Während der Pandemie sprang dieser Abschlag jedoch auf bis zu 65 %, ein Niveau, das seit der Dotcom-Blase im Jahr 2000 nicht mehr erreicht wurde (Abbildung).