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Argentina podría encaminarse hacia la dolarización

agosto 31 2023

5 min read

El candidato favorito en las elecciones presidenciales de Argentina ha prometido eliminar el banco central y dolarizar la economía. ¿Qué rumbo tomará el país?

La irrupción de Javier Milei como favorito en la carrera por la presidencia de Argentina ha sorprendido a los observadores y encendido el debate sobre el papel de los bancos centrales en las economías emergentes. Es evidente que en período previo a las elecciones presidenciales de octubre se hablará mucho sobre los usos y abusos de la política monetaria, y también sobre una moneda soberana.

Los bancos centrales en entredicho

Milei, que ganó al resto de candidatos en las elecciones primarias celebradas recientemente en Argentina, ha prometido eliminar el banco central del país y sustituir el peso argentino por el dólar estadounidense, con un período de transición de entre 12 y 24 meses. En una entrevista reciente, Milei afirmó que los bancos centrales «pueden dividirse en cuatro categorías: los malos, como la Reserva Federal, los muy malos, como los de América Latina, los horriblemente malos, y el Banco Central de Argentina».

Con una inflación nacional que se sitúa por encima del 100% por primera vez en varias décadas, Milei parece centrarse de lleno en los errores en materia de política monetaria que han desatado una persistente escalada de precios (Gráfico) y agravado la crisis económica del país.

La hiperinflación alimenta la crisis económica de Argentina

Media de inflación en un período de cinco años en países de América Latina (2018-2022) Porcentaje

Five-Year Inflation Average in Latin American Countries (2018-2022), Percent

La rentabilidad histórica no es garantía de resultados futuros.
Datos hasta el 31 de diciembre de 2022
Fuente: Bloomberg

Por otro lado, las monedas bien gestionadas pueden ayudar a reducir las fluctuaciones de la economía y sus efectos negativos en el empleo y los ingresos. Sin embargo, el peso argentino se ha visto inmerso en una espiral bajista en los últimos años (Gráfico), caída que se ha hecho más pronunciada con el gobierno actual.

La moneda argentina ha estado en caída libre

Tipo de cambio oficial e implícito

La rentabilidad histórica no es garantía de resultados futuros.
Hasta el 18 de agosto de 2023

¿Seguirá Argentina los pasos de Panamá y de otros países?

Si Milei resulta elegido y cumple sus promesas de campaña, Argentina se convertiría en el cuarto país latinoamericano que adopte el dólar como moneda oficial, siguiendo así los pasos de Panamá, El Salvador y Ecuador. Aunque estos tres países han conseguido reducir la inflación hasta estabilizarla por debajo del 10%, creemos que el caso de Panamá es el único que puede considerarse exitoso.

Con la dolarización, tanto Ecuador como El Salvador han renunciado a una importante herramienta contracíclica que les permite devaluar su tipo de cambio nominal ante fluctuaciones económicas internas y externas. La pérdida de esa capacidad tiene costes elevados en términos de crecimiento económico, ingresos fiscales y externos y emigración de residentes en épocas de crisis.

De hecho, la capacidad de ambos países para pagar su deuda externa soberana (Gráfico) se ha visto recientemente comprometida. Panamá, cuya economía se basa principalmente en la exportación de servicios financieros y el transporte marítimo internacional a través de su canal, afronta una menor volatilidad en sus cuentas externas y fiscales, de manera que la estabilidad que proporciona el dólar compensa los costes de renunciar a su soberanía monetaria.

Carga de la deuda y diferenciales de crédito de emisores soberanos

Diferencial índice deuda soberana (puntos básicos)

El análisis actual no garantiza los resultados futuros.
PIB: producto interior bruto
Incluye países de América Latina y algunos países de otras regiones, sin que pretenda ser una lista exhaustiva.
A 18 de agosto de 2023.
Fuente: Haver Analytics, J.P. Morgan y AllianceBernstein (AB)

¿Debería Argentina optar por la dolarización?

¿La dolarización y la eliminación de la política monetaria son la mejor solución para Argentina, donde las previsiones de inflación en 2023 rondan el 160%?

La economía del país depende en gran medida de las exportaciones de productos agroindustriales y energéticos, tanto para su comercio exterior como para sus ingresos públicos. Los precios de esos productos sufren grandes fluctuaciones, ya que se ven afectados por los precios de las materias primas básicas y también por las sequías, como ha ocurrido este año. El motivo principal de las crisis recurrentes de Argentina es que tanto las importaciones (bienes intermedios para las manufacturas y los servicios) en el terreno exterior como los gastos de un estado de bienestar benévolo son mucho menos volátiles que sus ingresos.

El error del gobierno en materia de política económica radica en el uso excesivo de la deuda interna y externa, así como en la financiación del déficit fiscal a través del banco central, tratando de cerrar la brecha entre ingresos y gastos. Creemos que resolver este problema sería una solución menos dolorosa que abandonar totalmente el peso argentino. Sin embargo, las pruebas respaldan el argumento de Milei de que los argentinos no han sido capaces de encontrar una solución a este problema, y esto ha tenido como consecuencia que la opción más radical gane apoyos.

Por tanto, Argentina se encuentra actualmente en una encrucijada. Una combinación equivocada de política monetaria y fiscal ha agravado su crisis económica. La política monetaria ofrece una posible solución, pero no ha logrado resolver el problema. La dolarización podría ser una solución, pero también comporta riesgos, y lo más probable es que la decisión sea irreversible. Si Milei resulta elegido en las próximas elecciones presidenciales de Argentina en octubre, sabremos cuál será el rumbo que tome el país.

Las opiniones expresadas en este documento no constituyen análisis, asesoramiento de inversión ni recomendación de negociación y no representan necesariamente las opiniones de todos los equipos de gestión de carteras de AB. Las opiniones pueden cambiar a lo largo del tiempo.

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