Las ventas minoristas totales de bienes de consumo aumentaron un 3,7 %, pero las cifras de diciembre, que muestran un aumento interanual del 0,9 % y un descenso intermensual del 0,12 %, sugieren que la cifra anual se vio favorecida por iniciativas de políticas emprendidas a principios de 2025.
El Índice de Gestores de Compras (PMI) se situó en terreno positivo en 50,1 en diciembre, pero los productores se enfrentan a obstáculos. Las tendencias subyacentes del PMI para los fabricantes en noviembre mostraron que, a pesar de la fortaleza de las exportaciones, los pedidos generales fueron débiles debido a la frágil demanda interna, mientras que los márgenes y las ganancias se vieron reducidos por el aumento de los costes de las materias primas y la presión a la baja sobre los precios minoristas. El sector no manufacturero, particularmente el inmobiliario y los servicios orientados al consumidor, fue aún menos robusto. Para el conjunto de las empresas industriales, el crecimiento de los beneficios durante los primeros 11 meses de 2025 fue insignificante, de solo un 0,1 %.
El panorama apunta a riesgos por ambos lados
En marzo, durante la Asamblea Popular Nacional, cuando se apruebe el XV Plan Quinquenal, y poco después con la publicación de los datos del primer trimestre y la reunión económica del Politburó, se podrá obtener una visión más detallada de las perspectivas en materia de políticas de China. Pero los objetivos generales, reequilibrar la economía reduciendo la dependencia de las exportaciones y fomentando el crecimiento de la demanda interna, difícilmente cambiarán. En nuestra opinión, hay riesgos en ambas partes.
Las perspectivas de crecimiento global, aunque relativamente benignas en cuanto a los fundamentos, se ven complicadas por la volatilidad geopolítica. El riesgo a corto plazo para las exportaciones chinas derivado de los aranceles estadounidenses parece haber disminuido tras la tregua comercial de un año entre el presidente Xi Jinping y el presidente Donald Trump en Corea del Sur en noviembre de 2025. El éxito de China en la diversificación de sus mercados de exportación es otro aspecto positivo. Pero está surgiendo un nuevo desafío, ya que algunos de los socios comerciales de China, además de Estados Unidos, luchan por contrarrestar los efectos deflacionarios que los productos chinos, con sus precios competitivos, están teniendo en sus mercados nacionales.
Por el lado de la demanda, el gobierno ha indicado que el programa de subsidios al consumo se ampliará para incluir nuevos artículos en 2026. Pero es probable que las mejoras, como los ascensores en edificios residenciales antiguos y el equipo de bomberos y rescate, sean incrementales en lugar de tener efectos de gran alcance.
El gran desafío es encontrar un nuevo motor para el crecimiento interno. La política se centra actualmente en la innovación y la investigación y desarrollo en inteligencia artificial, robótica, energía de hidrógeno y de fusión y otras áreas de tecnología. Pero estas son industrias intensivas en capital que es poco probable que creen empleo a una escala que se traduzca en un crecimiento significativo de la demanda de los consumidores.
Las condiciones acomodaticias favorecen los bonos
Los responsables de políticas de China son plenamente conscientes de la necesidad de reequilibrar la economía, pero, a falta de un impulso más agresivo para reactivar la demanda, prevemos que el desequilibrio persistirá. El entorno deflacionista (el Índice de Precios de Consumo de 2025 se mantuvo igual que el del año anterior, mientras que los precios de producción de productos industriales cayeron un 2,6 %) y las políticas acomodaticias sustentan, a nuestro juicio, unas perspectivas positivas este año para los inversores en bonos soberanos chinos.
