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¿Volverá a recortar los tipos el Banco Central Europeo?

03 noviembre 2025
4 min read

Aunque las esperanzas de reflación son altas, las presiones desinflacionistas se mantienen fuertes.

Tras los recortes de 200 puntos básicos en los tipos de interés por parte del Banco Central Europeo (BCE) desde junio de 2024 hasta junio de 2025, el mercado percibe un punto de inflexión y parece preparado para tipos más altos en el futuro. Creemos que podría haber otro recorte en camino.

Varios factores han provocado que los mercados esperen tipos más altos. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, declaró recientemente sentirse “cómoda” con la tasa de inflación actual y la tasa de facilidades de depósito (ambas de 2 %). Lagarde afirmó que el BCE está “en una buena posición” y bien preparado para afrontar futuras crisis. Un cambio en la política fiscal, pasando de la consolidación a la expansión, especialmente en Alemania, ha generado expectativas de que un mayor gasto en infraestructura y defensa pueda finalmente ayudar a sacar la economía de la zona euro del estancamiento. Además, los precios actuales del mercado implican que el tipo de interés oficial del BCE superará el 2 % dentro de tres años a medida que la economía se fortalezca.

Nosotros prevemos un escenario más complicado. A pesar de la relajación de la política fiscal en Alemania, no vemos pruebas sólidas que respalden un tipo de interés neutral más alto en la eurozona. Más bien, somos cautelosos con las fuerzas que podrían hacer que la inflación se sitúe por debajo del objetivo, lo que daría lugar al menos a un último recorte de tipos.

Aunque la función de reacción actual del BCE establece un listón muy alto para otro recorte, creemos que cada vez hay más riesgos a medio plazo de que la inflación se sitúe por debajo del objetivo del 2 %. Por ahora, el BCE está pasando por alto pequeñas desviaciones temporales del objetivo, pero si estas se vuelven más grandes y más duraderas, el Consejo de Gobierno tendrá que responder de acuerdo con su estrategia de política monetaria.

Una confianza vacilante contradice una recuperación económica a corto plazo

Prevemos una mejora de las perspectivas a largo plazo para la economía de la zona euro: se ha evitado el peor escenario posible en materia de aranceles estadounidenses y se avecinan estímulos fiscales. Sin embargo, los riesgos a corto plazo siguen existiendo. Por un lado, aún no se han notado todos los efectos de los nuevos aranceles. Además, los indicadores de confianza débiles (ver figura a continuación) y los problemas nacionales en algunos países (especialmente el estancamiento político de Francia) probablemente continuarán limitando el consumo privado y la inversión.

Los indicadores de confianza de la eurozona siguen siendo débiles
Eurostat Surveys, Percentage Balance
La lectura de la encuesta de confianza del consumidor de Eurostat es de -15 y su indicador de sentimiento económico está por debajo del promedio a largo plazo.

Los análisis actuales e históricos no garantizan resultados futuros.
A 30 de septiembre de 2025
Fuente: Eurostat—consumer confidence survey and synthetic economic sentiment indicator (ESI)

La inflación y el crecimiento de los salarios aún pueden seguir cayendo

Aunque la inflación de la eurozona está actualmente dentro del objetivo, sigue cayendo. La inflación de los servicios (que representa alrededor del 46 % del IPC de la zona euro) se ha mantenido hasta ahora, pero finalmente está disminuyendo, en respuesta a un crecimiento más lento y a la normalización posterior a la pandemia/crisis energética. El crecimiento de los salarios sigue una trayectoria similar (ver figura a continuación) y probablemente contribuirá a mayores caídas en la inflación de los servicios. El BCE quiere mantener la inflación general en el objetivo, pero esta dinámica amenaza con que la inflación se sitúe por debajo de ese objetivo a medio plazo.

La inflación de los salarios y los servicios aún puede seguir cayendo
Cambio porcentual interanual de salarios y servicios
La inflación de los servicios y los salarios (tanto incluyendo como excluyendo pagos puntuales) tiende a la baja.

Los análisis actuales e históricos no garantizan resultados futuros.
A 30 de septiembre de 2025
Fuente: Banco Central Europeo (BCE)

La reorganización de los flujos comerciales podría ser deflacionaria

Ante los aranceles estadounidenses, los países exportadores deben encontrar mercados sustitutivos. A medida que el mercado estadounidense se ha vuelto mucho menos accesible, las exportaciones de China a ese país se han desplomado, mientras que las exportaciones a la Unión Europea (UE) se han disparado (ver figura a continuación).

Las guerras comerciales de 2025 se traducen en una mayor competencia a nivel mundial y precios más bajos. Los precios de importación de países no pertenecientes a la eurozona a la UE han caído de forma pronunciada desde abril de 2025. Si esa tendencia continúa, ejercerá presión a la baja sobre la inflación de los bienes básicos de la UE más pronto que tarde.

Las exportaciones chinas se están desviando de EE. UU. a Europa… y están provocando una caída de los precios.
Eurostat Surveys, Percentage Balance
La tendencia exportadora entre EE. UU. y la UE que comenzó en 2017 se ha acelerado en 2025, y el IPP para bienes de consumo básicos fuera de la zona euro se ha desplomado.

Los análisis actuales e históricos no garantizan resultados futuros.
A 31 de agosto de 2025
Fuente: Eurostat y Oficina del Censo de EE. UU.

Un euro más fuerte resalta los riesgos de inflación a la baja

Una moneda más fuerte suele conllevar una menor inflación, ya que abarata las importaciones y aumenta la competencia. También perjudica a la competitividad de los exportadores y reduce la demanda agregada. El euro se sitúa cerca del 15 % respecto al dólar estadounidense este año, con un máximo de 1,18.

Dadas nuestras perspectivas de una mayor inflación en EE. UU. frente a la zona euro, creemos que el tipo de cambio EUR/USD se mantendrá cerca de los niveles actuales. El mercado espera que el euro siga fortaleciéndose, superando el umbral de 1,20 a medio plazo. También prevé que el tipo de cambio del euro ponderado por el comercio (que ha subido un 7 % en lo que va de año frente a un conjunto de divisas) siga fortaleciéndose. El BCE utiliza las expectativas actuales del mercado para sus previsiones trimestrales internas a dos años vista, por lo que si el euro se mantiene fuerte o se fortalece aún más hasta fin de año, dicho fortalecimiento destacará con fuerza el riesgo de no lograr alcanzar el objetivo de inflación y la necesidad de otro recorte de tipos.

Un euro más fuerte podría haber llegado para quedarse
Tipo de cambio EUR/USD (actual y previsto)
El mercado espera que el euro se negocie en el rango de 1,22 a 1,26 frente al dólar estadounidense para 2030.

Los análisis actuales e históricos no garantizan resultados futuros.
A 30 de septiembre de 2025
Fuente: Bloomberg

La duración se vuelve más atractiva para los inversores en euros

Para los inversores en euros, la perspectiva de un recorte adicional de los tipos tiene varias implicaciones, especialmente para la sensibilidad a los tipos de interés (duración) de sus participaciones en bonos. El aumento de la duración de una cartera de renta fija puede dar lugar a precios de los bonos más altos y ganancias de capital cuando los tipos de interés caen.

La duración será probablemente un factor importante de estabilización en las carteras. Sin embargo, en nuestra opinión, mantener posiciones de duración en el extremo corto y medio de la curva de rendimiento puede ofrecer un mejor perfil de riesgo-recompensa, ya que es probable que estos segmentos se vean más influenciados por la acción del BCE y menos por la presión al alza sobre los rendimientos a largo plazo derivada de los grandes déficits fiscales a nivel mundial.

Para los inversores en bonos globales, creemos que una mayor inflación potencial en otros mercados importantes justifica el mantenimiento de posiciones largas en sus activos europeos.

Las opiniones expresadas en este documento no constituyen análisis, asesoramiento de inversión ni recomendación de negociación y no representan necesariamente las opiniones de todos los equipos de gestión de carteras de AB. Las opiniones pueden cambiar a lo largo del tiempo.

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