Aktienausblick: Krieg im Nahen Osten, Energieschock belastet fragile Märkte

Die Märkte preisen eine breitere Palette von Szenarien ein, da Geopolitik und KI das Umfeld neu gestalten.

Globale Aktien fielen in einem volatilen ersten Quartal, als der Krieg im Iran die Energiemärkte erschütterte und Inflationsängste schürte, die die Aussichten für das Wirtschaftswachstum destabilisierten. Zunehmende geopolitische Risiken verstärken die bestehenden Sorgen über konzentrierte Aktienmärkte und das Potenzial von KI, Unternehmen zu stören.

Die Aktien begannen das Jahr mit Schwung, gaben aber im März stark nach, nachdem die Angriffe der USA und Israels auf den Iran zu einem regionalen Krieg eskalierten, der die Energiemärkte in Aufruhr versetzte. Der Iran schloss die Straße von Hormus – einen wichtigen Engpass, durch den etwa ein Fünftel des weltweiten Öls verschifft wird – und startete gleichzeitig Gegenangriffe auf die arabischen Golfstaaten und Israel. Die eskalierenden Ereignisse weckten die Sorge vor einem langwierigen Nahostkonflikt mit komplexen Risiken für die Weltwirtschaft.

Zum Quartalsende lag der MSCI ACWI Index in US-Dollar um 3,2 % im Minus. Alle wichtigen Märkte fielen nach Beginn des Krieges. Die Schwellenländer und Japan fielen im März am stärksten, beendeten das Quartal aber aufgrund der stärkeren Performance zu Beginn des Jahres vor dem globalen Markt.

Wachstumsaktien entwickelten sich unterdurchschnittlich, während Qualitätsaktien im Einklang mit dem breiteren Markt lagen. Substanz- und Minimum-Volatility-Aktien waren relativ widerstandsfähig, insbesondere in Märkten außerhalb der USA (Abbildung). Die Sektoren Nicht-Basiskonsumgüter und Technologie, zu denen auch die US-Megacaps gehören, zählten zu den schlechtesten Performern, während Finanzwerte aufgrund von Bedenken hinsichtlich privater Kredite schwach waren. Es überrascht nicht, dass Energieaktien aufgrund höherer Öl- und Gaspreise stark anstiegen.

Marktvolatilität und der Energieschock 

Die Marktvolatilität stieg mit der Eskalation des Krieges sprunghaft an. Der CBOE Volatility Index (VIX) – ein Barometer für die Volatilität des US-Aktienmarktes – erreichte jedoch nicht die Höchststände des Vorjahres, als Präsident Donald Trump weitreichende Zölle ankündigte (Abbildung). Solange die Schlagzeilen jedoch die regionale Zerstörung, die steigende Zahl der Todesopfer und das Risiko eines militärischen Morasts für die USA in den Vordergrund stellen, erwarten wir, dass die Volatilität hoch bleiben wird.

Wir glauben, dass Energieschocks das unmittelbarste Risiko für Aktien darstellen. Zum Quartalsende notierte Rohöl der Sorte Brent bei 103,9 USD pro Barrel, ein Plus von 69 % im Jahresvergleich, während sich die Gaspreise fast verdoppelt hatten. Anhaltende Anstiege der Energiekosten könnten die Inflation weltweit in die Höhe treiben und die Aussichten für die Zinsen zu einer Zeit erschweren, in der die Märkte eine geldpolitische Lockerung erwarteten. Das wiederum könnte das Wirtschaftswachstum hemmen und zu einer Stagflation führen. Und wenn die geldpolitische Lockerung gestoppt wird, könnten Aktien weiter unter Druck geraten.

Die Auswirkungen auf die Unternehmen werden unterschiedlich sein. Während Energieerzeuger von steigenden Öl- und Gaspreisen profitieren, könnten energieintensive Unternehmen, von Fluggesellschaften bis hin zu Herstellern, einen starken Anstieg der Betriebskosten verzeichnen. Unternehmen mit starker Preissetzungsmacht sollten besser positioniert sein, um ihre Margen bei steigenden Inputkosten zu halten.

Vieles hängt von der Dauer des Krieges ab. Die makro-, mikro- und marktbezogenen Ergebnisse werden dramatisch unterschiedlich ausfallen, je nachdem, ob der Krieg schnell endet oder sich über Monate oder länger hinzieht. Der fragile Waffenstillstand, der am 7. April von den USA und dem Iran angekündigt wurde, zeigt, wie schnell sich geopolitische Bedingungen ändern können – obwohl die Unsicherheit auf den Energiemärkten und bei der Risikobewertung bestehen bleiben könnte. Anleger müssen sich auf eine breitere Palette von Ergebnissen einstellen als vor dem Krieg erwartet, sollten aber bedenken, dass eine Lösung eine schnelle Erholung an den Aktienmärkten auslösen könnte.

Jenseits des Krieges: Anzeichen für eine Markterweiterung

Auch wenn der Nahe Osten die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich zieht, unterliegen die Aktienmärkte weiterhin einer breiteren Neuausrichtung.

Abseits der Indexerträge zeigen unsere Analysen, dass 119 Aktien im S&P 500 – mehr als ein Fünftel des Index – im Laufe des Quartals um mehr als 20 % stiegen oder fielen (Abbildung). Unternehmen mit starken Bilanzen, hoher Kapitalintensität und attraktiven Kapitalrenditen übertrafen die Wertentwicklung von Hochbeta-Aktien und Unternehmen mit hoher Verschuldung. In der Vergangenheit traten solch breite Ertragsstreuungen typischerweise während Krisen oder an Wendepunkten des Marktes auf. Wir glauben, dass die derzeitige Rotation weg von der engen Gruppe von Ertragstreibern der letzten drei Jahre zusammen mit der größeren geopolitischen und makroökonomischen Unsicherheit darauf hindeutet, dass diese Episode mit früheren Marktumschwüngen übereinstimmt.

Im Laufe des Quartals zeigten sich auch in den Sektortrends Anzeichen für eine Verbreiterung des US-Marktes. KI-gesteuerte Megacaps entwickelten sich unterdurchschnittlich, und Sektoren der „Old Economy“ wie Energie, Grundstoffe und Versorger entwickelten sich überdurchschnittlich. Infolgedessen fiel das Gewicht der 10 größten Aktien im S&P 500 von einem Höchststand von 42 % im vergangenen September auf unter 38 % zum Quartalsende (Abbildung).

Die Schwäche im Technologiesektor ging über die größten Namen hinaus. Insbesondere die Aktien von Softwareunternehmen fielen stark, da befürchtet wurde, dass KI die Geschäftsmodelle in der gesamten Branche umkrempeln würde. Zunehmend fähigere KI-Agenten führten dazu, dass Anleger Softwareunternehmen aller Arten und Größen negativ beurteilten – eine tiefgreifende Veränderung für eine Branche, die jahrelang von einer positiven Stimmung profitierte.

Im Laufe der Zeit wird die Herausforderung für Anleger darin bestehen, zwischen den anfälligsten Namen und jenen mit dauerhaften Wettbewerbsvorteilen zu unterscheiden. Für Softwareunternehmen sind die Schlüsselfragen, ob die Produkte geschäftskritisch und tief im Unternehmen verankert sind, ob die Regulierung nennenswerte Hürden schafft und ob die angebotenen Daten und Dienstleistungen wirklich differenziert sind. Während sich das KI-Narrativ weiterentwickelt, sollten aktive Manager diese Faktoren beobachten, um zu beurteilen, ob die historischen Wettbewerbsvorteile eines Unternehmens der KI-Disruption standhalten können.

Sendet Private Credit KI-Warnsignale aus?

Software-Aktien waren nicht die einzige Manifestation von KI-Bedenken. An den privaten Kreditmärkten haben Stresssituationen bei softwarelastigen und technologiegestützten Kreditnehmern die Anleger über eine höhere Ausfallrate beunruhigt, die es auf diesen Märkten bisher nicht gab.

Private Credit hat sich zu einem wichtigen Kapitalgeber für die Hyperskalierer entwickelt, die die KI-Infrastruktur aufbauen. Unserer Ansicht nach spiegeln die jüngsten Belastungen eine natürliche zyklische Normalisierung der Kreditbedingungen wider. Darüber hinaus verfügen die Hyperskalierer, die die privaten Kreditmärkte anzapfen, über starke Bilanzen, eine solide Nettoliquidität und die Fähigkeit, bei Bedarf die Aktienmärkte – oder ihre eigenen Barreserven – zu nutzen. Das bedeutet, dass sie besser positioniert sind, um die mit KI verbundene Volatilität aufzufangen.

Wir werden die Entwicklungen im Bereich Private Credit und im gesamten Finanzsektor weiterhin beobachten, um Frühwarnsignale für Stress im KI-Ökosystem zu erkennen.

Positionierung in angespannten Märkten

Wie können Aktienanleger angesichts der Kombination aus geopolitischem Stress und KI-getriebener Marktdynamik umsichtig investieren?

Steigende Inflationsrisiken unterstreichen die Bedeutung von Aktienallokationen. Das mag kontraintuitiv klingen, wenn die Wahrscheinlichkeit einer Konjunkturabschwächung steigt. Unsere Untersuchungen deuten jedoch darauf hin, dass Aktien die Inflation über 100 Jahre bis 2024 durchweg übertroffen haben und in Zeiten steigender Preise ein attraktives reales Ertragspotenzial bieten.

Eine gezielte Diversifizierung der Allokationen ist unter unsicheren Bedingungen besonders wichtig. Das bedeutet, in einem breiteren Spektrum von Regionen und Stilen nach Quellen der Widerstandsfähigkeit zu suchen. Aktives Management kann auch Geschäftsmodelle einem Stresstest unterziehen, um Aktien zu identifizieren, die am anfälligsten für sich schnell ändernde makroökonomische Bedingungen und den evolutionären Weg der KI sind, und gleichzeitig Risikomanagement-Tools anwenden, um die Allokationen vor Markteinbrüchen zu schützen.

Unserer Ansicht nach verdienen defensive Aktien besondere Aufmerksamkeit, da sie in der Vergangenheit in Zeiten von Volatilität und Inflation Zuflucht geboten haben. Wir sind der Meinung, dass die stabilen Gewinne und wiederkehrenden Einnahmeströme defensiver Aktien heute eine entscheidende Ertragsquelle darstellen und wahrscheinlich ihre traditionelle Rolle in einer Allokation erfüllen werden, falls der Nahostkonflikt länger andauert.

Zudem stechen Substanzaktien heraus , wöhrend Inflation und KI-Disruption die Unsicherheit erhöhen. Viele Value-Unternehmen sind in Sachwerten und kurzfristigeren Cashflows verankert, was eine unmittelbarere, zuverlässigere Gewinnvisibilität bietet, wenn langfristige Wachstumsannahmen in Frage gestellt werden.

Schon vor dem Krieg sahen sich die Unternehmen mit der Deglobalisierung und der Notwendigkeit konfrontiert, ihre Lieferketten zu stärken. Wir glauben, dass Unternehmen mit starken Bilanzen, kurzfristigeren Cashflows und Preissetzungsmacht für das derzeitige Umfeld am besten positioniert sind. Unternehmen mit effizienten Produktionsgrößen sollten von hohen Eintrittsbarrieren profitieren, die der KI-Disintermediation standhalten können. Und wenn die Inputkosten steigen, könnten schwächere Geschäftsmodelle aufgedeckt werden, während Unternehmen, die in der Lage sind, die Kosten an die Kunden weiterzugeben, gut aufgestellt sein sollten, um sich besser zu entwickeln.

Das Timing turbulenter Märkte ist schwierig 

Krisenzeiten können Anleger oft zu einem überstürzten Rückzug verleiten. Aber der Versuch, Wendepunkte am Markt zu timen, ist immer riskant. Wenn die Spannungen im Nahen Osten nachlassen, könnten an der Seitenlinie stehende Anleger das Potenzial einer Markterholung verpassen. Wir glauben, dass es entscheidend ist, auch in unsicheren Zeiten investiert zu bleiben, selbst wenn der Nachrichtenfluss und die Marktvolatilität unangenehm sind.

Langfristig gesehen deutet die Geschichte darauf hin, dass Kriege in der Regel keine dauerhaften Auswirkungen auf die Märkte haben. Nach acht großen Konflikten in den letzten fünf Jahrzehnten zeigte sich der S&P 500 bemerkenswert widerstandsfähig – er stieg im Durchschnitt nur ein Jahr nach Beginn des Konflikts um 7 %. Obwohl die Stichprobengröße klein ist und einige Kriege zu stärkeren Kursrückgängen bei Aktien geführt haben, deuten die historischen Aufzeichnungen darauf hin, dass es für langfristige Anleger eine strategische Notwendigkeit ist, investiert zu bleiben.

Globale Aktien dürften volatil bleiben, bis der Konflikt im Iran gelöst ist und sich die Energiemärkte stabilisieren können. Die Märkte haben in der Regel Schwierigkeiten, extreme Risiken einzupreisen, was die jüngsten Turbulenzen erklärt. Und selbst wenn der Krieg endet, könnten Bedenken hinsichtlich der Disruption durch KI weiterhin die Marktdispersion vorantreiben. Diese Risiken – sowohl reale als auch wahrgenommene – unterstreichen, wie wichtig es ist, einem robusten Anlageprozess treu zu bleiben und die Jagd nach Schlagzeilen zu vermeiden.

In turbulenten Zeiten sollten Anleger klar definierte Ziele und einen disziplinierten Rahmen haben, der die bewusste Diversifizierung der Ertragsquellen mit der aktiven Suche nach Aktien priorisiert, die Unsicherheiten überwinden und erfolgreiche Geschäftsmodelle identifizieren können. In den kommenden Monaten könnte die Fähigkeit, sich auf das zu konzentrieren, was für das langfristige Aktienertragspotenzial am wichtigsten ist, der beste Weg sein, um Unwichtiges auszublenden.