Cette dynamique est-elle en train de changer ? À la mi-mars, la capitalisation boursière des huit premières valeurs était redescendue à un peu moins de 38 % – un niveau encore élevé au regard des normes historiques, mais qui représente un rééquilibrage significatif. Des rotations similaires ont certes tourné court ces dernières années. Nous pensons néanmoins que les circonstances actuelles pourraient cette fois conférer une plus grande pérennité à l'élargissement de la cote.
Le déploiement de l'IA transforme la structure des entreprises technologiques
Le déploiement continu de l'IA modifie en profondeur ce que signifie être une entreprise technologique. Les hyperscalers – grands fournisseurs de services cloud et d'infrastructures technologiques — consacrent des sommes considérables à la construction d'infrastructures IA : centres de données, réseaux électriques, capacités de calcul. Pour une partie de ces besoins en capitaux, ils ont fait appel aux marchés obligataires et au crédit privé ; mais bon nombre d'entre eux financent aussi ce déploiement sur leurs propres réserves de trésorerie. Cela pèse sur les flux de trésorerie disponibles des entreprises technologiques, tout en les transformant d'entités traditionnellement peu capitalistiques en sociétés disposant d'actifs significatifs à leur bilan. Et malgré des investissements massifs, rien ne garantit la rentabilité de ces actifs – en particulier compte tenu des hypothèses optimistes retenues concernant l'adoption de l'IA.
Certes, certaines mégacapitalisations affichent des modèles économiques robustes et des perspectives bénéficiaires solides. Mais l'afflux considérable de capitaux dans l'IA pourrait également intensifier la concurrence dans les activités cœur des entreprises technologiques.
Et ce ne sont pas seulement les mégacapitalisations qui sont exposées.
La prolifération de l'IA menace de perturber les éditeurs de logiciels et les entreprises numériques de toutes tailles. Les inquiétudes des investisseurs se traduisent par des réactions en dents de scie du marché à la moindre révision des prévisions de bénéfices – un véritable changement de paradigme pour un secteur qui a longtemps bénéficié d'un sentiment de marché résolument favorable.
Le retour des dinosaures ?
Alors que les valeurs technologiques sont à la peine, les investisseurs manifestent un intérêt renouvelé pour les entreprises affichant un taux élevé de conversion en trésorerie libre et une plus grande résistance à la volatilité du thème IA. Nombre d'entre elles disposent de modèles économiques solides et de flux de revenus récurrents. Leurs valorisations sont pourtant restées atones pendant des années, car elles n'ont pas connu une croissance aussi rapide que les géants de la technologie, qui ont aspiré tout l'oxygène disponible.
Peut-être sommes-nous à l'aube d'un « thème de la revanche des dinosaures », comme l'a habilement formulé un analyste de Goldman Sachs dans une récente note de recherche.
Dans un environnement où les ptérodactyles pourraient potentiellement l'emporter sur les téraoctets, la croissance du chiffre d'affaires pourrait à terme devenir moins importante que les avantages concurrentiels. Ces avantages impliquent généralement des barrières à l'entrée. Mais ils pourraient aussi, de plus en plus, constituer des remparts contre les disruptions induites par l'IA – y compris les menaces pesant sur les modèles économiques de base. Au fil du temps, cette couche de protection pourrait conférer des avantages concurrentiels durables. En générant un flux de trésorerie disponible élevé et une croissance modeste mais régulière, les entreprises de la vieille garde pourraient voir leurs multiples continuer à s'apprécier si leurs avantages concurrentiels se maintiennent. Celles qui disposent de marques bien établies et d'une présence mondiale de premier plan pourraient en retirer des bénéfices encore plus durables.
L'IA peut aussi devenir un levier de croissance pour les entreprises de la vieille économie. Certaines pourraient même renforcer leurs avantages concurrentiels grâce aux gains de productivité permis par l'IA et aux nouveaux revenus issus du déploiement de l'IA elle-même. C'est notamment le cas des secteurs industriel, énergétique, des matériaux et financier. Selon nous, le boom des dépenses d'investissement pourrait s'avérer une aubaine pour des entreprises de ces secteurs longtemps délaissées.
Les valorisations de la vieille économie restent attractives
Après des années de compression des multiples de valorisation, la forte dispersion des valorisations sur les marchés actions pourrait commencer à se résorber. Récemment, certaines valeurs des secteurs de la consummation. de base, des matériaux et de l'énergie ont connu un regain de dynamisme (Graphique), les valorisations de la vieille économie restant dans l'ensemble attractives. Ces entreprises ont par ailleurs historiquement bien résisté dans les phases de ralentissement économique, ce qui pourrait les rendre plus résilientes à l'heure où les bouleversements géopolitiques provoquent une flambée des prix du pétrole et menacent de déstabiliser l'économie mondiale.
