Perspectivas macroeconómicas globales - Febrero 2021

Qué necesita saber

Cabe esperar que el crecimiento global se acelere cuando se hayan levantado las restricciones asociadas a la COVID-19, aunque con diferencias clave entre los distintos países. Los nuevos estímulos deberían dar impulso a la producción estadounidense y China ya se encuentra en los niveles previos a la crisis, pero las perspectivas para la zona euro parecen algo más deslucidas.

Principales tendencias de las previsiones

El crecimiento global se acelerará con fuerza cuando las economías avanzadas levanten las restricciones asociadas a la COVID-19, favorecido por unas políticas altamente expansivas y por una reducción moderada de los ahorros forzosos. Sin embargo, existen diferencias clave entre los distintos países.

En el segundo semestre de 2021, los nuevos estímulos deberían impulsar el nivel de producción estadounidense hasta situarlo por encima de la tendencia que mantenía antes de la crisis. Dependiendo de la gravedad de las cicatrices provocadas por la COVID-19 en el lado de la oferta, esto podría ejercer una presión alcista sobre la inflación.

Las perspectivas para Europa son más moderadas, debido en parte a las medidas aplicadas para contener la pandemia y a un proceso de vacunación ralentizado. Es poco probable que el nivel de producción vaya a recuperar los niveles previos a la pandemia hasta mediados de 2022.

En China, la producción ya ha recuperado los niveles previos a la COVID-19 y la prioridad ahora es la estabilidad económica y social. Creemos que China tendrá un efecto estabilizador sobre el crecimiento global.

Cabe esperar que los efectos de base provoquen un aumento de la inflación en los próximos meses. Por consiguiente, la evolución inmediata dependerá de la compleja interrelación existente entre el ritmo de recuperación de la demanda y las cicatrices del lado de la oferta. Los riesgos alcistas son máximos en EE. UU.

La solidez del crecimiento y el aumento de la inflación apuntan a una subida de las rentabilidades de los bonos. Sin embargo, la política del banco central continúa centrada en contener las rentabilidades y aumentar la inflación. Creemos que las rentabilidades se mantendrán generalmente sin cambios en Europa y Japón, y que es probable que experimenten una ligera subida en EE. UU.

El regreso del “excepcionalismo estadounidense” apunta a una apreciación del dólar frente al euro y al yen, aunque la solidez del crecimiento global debería favorecer a las divisas sensibles al crecimiento.

Previsión General

Supuestos clave

Virus: es probable que pese sobre el crecimiento en el primer trimestre, para después desvanecerse como factor cíclico
Vacuna: unas vacunas efectivas son una parte importante de este proceso, pero no permitirán un regreso inmediato a la normalidad
Política fiscal: cabe esperar que siga siendo muy favorable en todo el mundo y en particular en EE. UU.
Política monetaria: los bancos centrales mantendrán los tipos oficiales anclados y las rentabilidades de los bonos en bajos niveles
Entorno secular: la COVID-19 agravará las dificultades

Previsión central

Crecimiento global: tras un primer trimestre muy moderado, es probable que se produzca un fuerte rebote
Reflación: los estímulos fiscales impulsarán la producción estadounidense por encima de la tendencia previa a la crisis; en otros países la recuperación será más gradual
Inflación: cambio de régimen; las perspectivas para 2021 son moderadas pero los riesgos alcistas van en aumento
Rentabilidades: su estrecha interrelación se pondrá a prueba cuando se recupere el crecimiento; es probable que el aumento de las rentabilidades sea modesto
USD: apreciación frente al EUR y al JPY; entorno más favorable para las divisas sensibles al crecimiento

Principales riesgos

Las mutaciones del virus y/o el fracaso de la vacuna dan lugar a una evolución mucho peor del crecimiento, aplazando la recuperación hasta 2022.
La Reserva Federal estadounidense (la Fed) no consigue controlar el argumento de la reflación; las rentabilidades de los bonos aumentan de forma pronunciada
¿Estamos obviando señales de alerta históricas de la inflación: gran aumento de la demanda cuando la oferta se ve alterada; crecimiento monetario más rápido en general desde la década de 1980; creciente aceptación de estímulos fiscales financiados con dinero?

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