Perspectivas macroeconómicas globales - Segundo trimestre de 2021

Qué necesita saber

El progreso de la campaña de la vacunación y los estímulos fiscales han dado ventaja a la economía estadounidense, para la que prevemos un crecimiento próximo al 6,5% en 2021. China también está recuperándose y la producción ya ha superado los niveles previos a la crisis. Sin embargo, seguimos siendo cautos con respecto a Europa, donde el aumento de los casos de COVID-19 podría seguir retrasando las reaperturas.

Principales tendencias de las previsiones

Las perspectivas a corto plazo para el crecimiento global probablemente vendrán determinadas por dos factores clave: el ritmo de las campañas de vacunación contra la COVID-19 y los estímulos fiscales.

EE. UU. mantiene una ventaja significativa respecto de otras economías avanzadas en estos ámbitos y creemos que alcanzará un crecimiento económico del 6,5% en 2021 y del 4,6% al siguiente año. Esto impulsaría la producción por encima del nivel previo a la pandemia.

Habida cuenta de que el aumento de casos de COVID-19 probablemente aplazará la reapertura de las economías en Europa, nos mostramos más cautos con respecto a las perspectivas para la zona euro. De hecho, no está previsto que recupere los niveles previos a la pandemia hasta bien avanzado 2022.

En China la producción ya se encuentra por encima del nivel previo a la pandemia. Dado que la estabilidad económica y social es primordial, cabe esperar que China ejerza una influencia estabilizadora sobre el crecimiento mundial.

En nuestra opinión, la economía global se encuentra al borde de un nuevo régimen, más inflacionista. Puede que los primeros signos de esto se hagan más evidentes cuando efectos de base y la subida de los precios de las materias primas impulsen temporalmente la inflación general.

Los bancos centrales se enfrentan a un entorno más desafiante. La Reserva Federal estadounidense (la Fed) se ha mostrado sorprendentemente relajada frente a la subida de las rentabilidades de los bonos, aunque puede que se aproxime a sus límites de tolerancia —en particular si el mercado de renta variable comienza a experimentar presiones—.

Los bancos centrales de otras economías avanzadas se encuentran en una situación diferente y continuarán combatiendo con determinación el aumento de las rentabilidades de los bonos. La rentabilidad del excepcionialismo estadounidense debería seguir favoreciendo al dólar frente al euro y al yen.

Previsión General

Supuestos clave

Virus: cabe esperar que el impacto cíclico se desvanezca cuando los programas de vacunación comiencen a tomar impulso
Vacuna: el ritmo de las campañas de vacunación puede ser un factor de impulso clave de la divergencia cíclica a corto plazo
Política fiscal: muy favorable en todo el mundo; en particular, en estos momentos, en EE. UU.
Política monetaria: los bancos centrales mantendrán los tipos oficiales anclados y las rentabilidades por debajo de los niveles previos a la crisis
Entorno secular: la COVID-19 agravará los vientos de cara

Narrativa central

Crecimiento global: tras un primer trimestre muy moderado, es probable que se produzca un fuerte rebote
Reflación: los estímulos fiscales impulsarán la producción estadounidense por encima de la tendencia previa a la crisis; en otros países la recuperación será más gradual
Inflación: cambio de régimen; las perspectivas para 2021 siguen siendo moderadas pero los riesgos alcistas van en aumento
Rentabilidades: su estrecha interrelación se pondrá a prueba cuando se recuperen las economías; es probable que la subida de las rentabilidades sea modesta
USD: apreciación frente al EUR y al JPY; entorno más favorable para las divisas sensibles al crecimiento

Principales riesgos

Virus: las mutaciones del virus o el fracaso de las vacunas aplazan la recuperación hasta 2022
Rentabilidades de los bonos: los bancos centrales no consiguen controlar la narrativa de reflación; la subida de la rentabilidad se vuelve disruptiva
Inflación: ¿Estamos obviando señales de alerta históricas de la inflación: gran aumento de la demanda cuando la oferta se ve alterada; crecimiento monetario más rápido en general desde la década de 1980; nueva aceptación de estímulos fiscales financiados con dinero?

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