Beneficios empresariales

Los mercados no han recompensado sistemáticamente los beneficios empresariales en los últimos tiempos. Esto podría cambiar más rápido de lo que se cree.

No es fácil que los gestores activos superen al mercado cuando siete valores gigantes dominan las rentabilidades. Sin embargo, creemos que la situación terminará cambiando y más empresas con poder real de generación de beneficios volverán a atraer la atención que merecen. 

Según numerosos parámetros, las rentabilidades del mercado fueron extremas en 2023. Cabe señalar que las acciones denominadas «Siete magníficas», un grupo de empresas de gran tamaño consideradas como las grandes ganadoras de la inteligencia artificial (IA), representaron el 58% de las rentabilidades del S&P 500 el año pasado. Solo el 26% de las empresas del S&P 500 consiguió batir al índice de referencia, la menor proporción en más de 30 años (Gráfico). S&P 500 y el MSCI World con igual ponderación, es decir, cuando todos los componentes del índice tienen la misma ponderación para representar mejor los resultados del mercado en general, registraron, respectivamente, rendimientos un 12,7% y un 7,1% inferiores a los de sus pares ponderados por capitalización en uno de los años con los mercados más estrechos desde que se tienen registros. Los beneficios empresariales no fueron los que impulsaron las rentabilidades del mercado de renta variable en 2023: estas estuvieron determinadas en gran medida por la expansión de los múltiplos PER.

El entusiasmo por la IA no ha sido una simple exageración. Los inversores se han sentido atraídos por el potencial de las «Siete magníficas» para rentabilizar una tecnología que es revolucionaria, una propuesta especialmente atractiva en un entorno macroeconómico incierto. No ha sido una situación fácil para los inversores activos en renta variable que pretenden diversificar sus inversiones, incluso en carteras concentradas con un número relativamente pequeño de valores. Aunque en el grupo de las «Siete magníficas» figuran empresas excelentes con negocios sólidos, muchos gestores activos son reticentes a la hora de invertir en el grupo completo de acciones altamente correlacionadas que representa alrededor del 29% del S&P 500. 

¿Dónde están los beneficios empresariales? 

Aunque el consenso es optimista respecto a 2024, no prevemos un aumento súbito y generalizado de los beneficios. Los beneficios empresariales seguirán a merced de constantes factores adversos debido a una inflación salarial persistente, la desaceleración del crecimiento del PIB y una capacidad de fijación de precios más reducida a medida que descienda la inflación. Por otro lado, el elevado riesgo geopolítico podría impulsar la volatilidad al prolongarse indefinidamente la guerra entre Rusia y Ucrania, y como consecuencia de la desestabilización de Oriente Medio provocada por el conflicto entre Israel y Hamas, y el comienzo de una campaña electoral polarizada en Estados Unidos. 

La constante incertidumbre podría seguir alimentando el apetito a largo plazo por las acciones estadounidenses de megacapitalización. Además, teniendo en cuenta que los márgenes de explotación se acercan a máximos históricos tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo, creemos que las empresas que integran el conjunto del mercado tendrán dificultades para cumplir las previsiones de beneficios del consenso del 13,4% en Estados Unidos y del 8,5% a escala mundial. No obstante, creemos que con el tiempo se estrechará la ventaja relativa en cuanto a beneficios de las «Siete magníficas» (Gráfico).

Esto se debe a que en el mercado existe un potencial de crecimiento de los beneficios mayor de lo que se cree. Aunque en 2023 se presentaron resultados flojos, en los últimos tres años varias empresas fuera del grupo de las «Siete magníficas» han mostrado perfiles interesantes de crecimiento de los beneficios. De hecho, alrededor del 40% de la ponderación del S&P 500 fuera de las siete empresas más grandes se concentra en compañías cuyos beneficios están creciendo entre un 10% y un 30% en el período 2020 y 2023 (Gráfico). Más del 20% de la ponderación del índice está en empresas cuyos beneficios crecen al menos un 30% al año. El MSCI World muestra características de crecimiento del BPA similares.

Es evidente que el entorno no fue normal en ese período de tres años, en el que tuvimos el ciclo de «abundancia y escasez» de la COVID-19, cuando muchas empresas sufrieron fuertes caídas de sus beneficios seguidas de una rápida recuperación. Los inversores también tuvieron que lidiar con el repunte de la inflación, la subida de tipos de interés y las perspectivas de normalización. No obstante, creemos que a largo plazo pueden encontrare empresas con fuentes diversas de potencial de crecimiento de los beneficios. 

La calidad sigue siendo la dirección a seguir

Es fácil perder la fe en las perspectivas a largo plazo cuando no se está recompensando a las empresas con un crecimiento real de los beneficios. Pero más difícil aún es mantener el rumbo cuando un pequeño grupo de gigantes acaparan todas las rentabilidades. 

Sin embargo, creemos que los inversores con un horizonte a largo plazo deberían seguir centrándose en empresas con negocios de alta calidad capaces de impulsar un crecimiento constante de los beneficios en los próximos tres a cinco años. Las empresas con fosos competitivos, poder de fijación de precios, productos innovadores y procesos de gestión de alto nivel cuentan con las características de negocio necesarias para superar los obstáculos, incluso aunque a corto plazo no estén ganando la carrera de las rentabilidades debido a unas condiciones de mercado atípicas.  

El crecimiento real se recompensará

La IA no es la única apuesta de crecimiento. En el sector salud existe un potencial enorme para los nuevos productos que permitan abordar las crisis sanitarias que afectan a todo el planeta, como la diabetes y la obesidad, y atender necesidades médicas no cubiertas. Las empresas de software con soluciones estratégicas para la corriente actual de migración a la nube deberían beneficiarse del crecimiento estructural de una tendencia tecnológica global. El aumento de los pagos digitales y los servicios de banca abierta crearán oportunidades para las empresas de fintech.

No es fácil encontrar compañías de ese tipo. Incluso en las mejores épocas, son muy pocas las que pueden convertir factores interesantes que impulsan sus negocios en un crecimiento continuado de los beneficios año tras año.  No obstante, nuestro análisis indica que las empresas que generan un crecimiento sólido de los beneficios durante al menos tres años consecutivos suelen terminar superando al mercado. 

Las empresas de este tipo no se han visto sistemáticamente recompensadas por el mercado en los últimos tiempos. El entusiasmo por las «Siete magníficas» ha sido tan desenfrenado que los precios de las acciones de algunas favoritas de la IA siguen aumentando aunque las revisiones de beneficios hayan sido negativas. Creemos que esa exuberancia no puede durar infinitamente. Es el momento de que los inversores identifiquen aquellas empresas que han quedado excluidas, con valoraciones relativamente atractivas y un sólido potencial de beneficios. Sus acciones son las candidatas perfectas para una revalorización si se acumulan más señales de aterrizaje suave y se reafirma la confianza en una recuperación más amplia del sector empresarial.