Bonos europeos: ¿seguirá reinando el efectivo cuando caigan los tipos?

09 febrero 2024

3 min read

Los inversores que se aferren al efectivo durante demasiado tiempo podrían perder oportunidades.

Un contexto económico difícil, unido a unas rentabilidades del efectivo en niveles históricamente elevadas, ha propiciado que muchos inversores apuesten por activos líquidos de bajo riesgo, como los fondos del mercado monetario (Gráfico).

La carrera por conseguir efectivo de los inversores en euros

Los activos de los fondos del mercado monetario europeo están en máximos históricos

Assets in European money market funds are at an all-time high, after rising 38% from September 2022 to December 2023.

El análisis actual e histórico no garantiza resultados futuros.
A 31 de diciembre de 2023
Fuente: Morningstar

Creemos que el balance de riesgos para los inversores en euros está cambiando. Si usted es uno de los muchos inversores que ha preferido quedarse al margen, ahora es el momento de entrar en acción. Aquí explicamos por qué.

Tras el descenso de la inflación en la zona euro, los recortes de tipos probablemente provocarán un aumento del precio de los bonos y un descenso de los rendimientos del efectivo. Los inversores que se atrevan en estos momentos a abrir posiciones en renta fija seguirán obteniendo niveles de ingresos corrientes elevados y también podrían beneficiarse de plusvalías.

Nuestro análisis —basado en un historial más largo de datos estadounidenses— muestra que los activos suelen salir de los fondos del mercado monetario cuando el banco central comienza a relajar su política monetaria. Partiendo de esta base, creemos que los flujos del mercado monetario europeo se invertirán pronto, cuando los activos comiencen a redirigirse hacia los mercados de bonos. Teniendo en cuenta que estamos hablando de cantidades enormes, el efecto en los precios de los bonos podría ser significativo.

El factor tiempo es fundamental: no pierda la oportunidad

El Banco Central Europeo (BCE) está cada vez más cerca de bajar los tipos de interés y ha indicado que el primer recorte podría ser este verano, mientras que el consenso de mercado prevé que las rebajas de tipos comiencen ya en abril. El factor tiempo es importante porque, tradicionalmente, los precios de los bonos comienzan a subir antes del primer recorte. Los inversores que obtuvieron las mayores ganancias fueron los primeros en moverse (Gráfico). Sin embargo, los que se mantuvieron al margen y apostaron por los depósitos de efectivo o los fondos del mercado monetario hasta que los tipos cambiaran se perdieron esas primeras ganancias.

Los que se anticipan han conseguido las mayores rentabilidades

Rentabilidades medias a 12 meses (Porcentaje)

Investors who switched from cash to bonds before the first ECB rate cut have made bigger gains than those who delayed.

La rentabilidad histórica no es una garantía de los resultados futuros.
Rentabilidades medias a 12 meses del Bloomberg Euro Aggregate Treasury 5–7 Year Index correspondientes a los seis meses anteriores y los seis meses posteriores al comienzo de pasados recortes de tipos del BCE: 11 de mayo de 2001, 12 de noviembre de 2008, 9 de noviembre de 2011
A 31 de diciembre de 2023
Fuente: Morningstar y AB (AllianceBernstein)

Creemos que los inversores deberían adelantarse a la decisión del BCE de aplicar su primera rebaja de tipos. Eso significa que es el momento de hacer el cambio.

Todo apunta a una caída de las rentabilidades del efectivo

Por otra parte, los inversores que sigan aferrándose a los fondos del mercado monetario probablemente experimentarán un descenso progresivo de sus rentabilidades, lo que se traducirá en una rentabilidad anualizada más baja de lo que podrían esperar teniendo en cuenta las rentabilidades de partida del efectivo. Aunque es difícil predecir el rumbo exacto que tomarán los tipos de los depósitos de efectivo, es evidente que su trayectoria más probable sea a la baja (Gráfico).

La rebaja de tipos significa menores rentabilidades del efectivo

Tipos del BCE implícitos en el mercado

Markets are expecting the first ECB rate cut in April with 150 basis points of cuts in total by the end of 2024.

El análisis actual no garantiza los resultados futuros.
A 5 de febrero de 2024
Fuente: Bloomberg

Aunque puede que en estos momentos los fondos del mercado monetario ofrezcan unas rentabilidades de partida atractivas, sus inversiones subyacentes son a corto plazo, y con cada rebaja de tipos, los ingresos al vencimiento de dichos valores deben reinvertirse con unas rentabilidades inferiores. Cambiar a inversiones en renta fija a más largo plazo permite a los inversores retrasar ese riesgo de reinversión con arreglo a sus preferencias en cuanto a vencimiento de la deuda.

Las rentabilidades pueden dar una sorpresa, pero la asimetría favorece a los bonistas

En un mundo turbulento es importante tener en cuenta los factores negativos. La geopolítica sigue siendo preocupante y los conflictos mundiales podrían provocar una crisis inflacionista que cambiaría las perspectivas para los tipos de interés. La inflación de los servicios y los correspondientes incrementos salariales del sector privado han sido persistentes y podrían seguir preocupando a los responsables de política monetaria, con las consiguientes presiones al alza sobre los tipos. A pesar de ello, creemos que los posibles riesgos bajistas para los precios de los bonos están bien compensados con los elevados rendimientos que ofrecen los bonos en estos momentos.

En nuestro análisis, las rentabilidades actuales ofrecen una amortiguación suficientemente eficaz para contrarrestar el impacto de una posible subida de tipos del 1%, a la vez que proporcionan ganancias de un dígito alto en caso de una rebaja probable del 1% (Display). Aunque persisten los riegos, esta asimetría de resultados favorece a los bonistas.

Los altos rendimientos de partida actuales ayudan a amortiguar el impacto de posibles subidas de tipos

Análisis de escenarios simplificado: Rentabilidad potencial a 12 meses (Porcentaje)

Across the Euro Aggregate, Investment-Grade Corporate and High-Yield Indices, the balance of risks favors bondholders.

El análisis actual no garantiza los resultados futuros.
El análisis simplificado se basa en los rendimientos de partida actuales y las duraciones de los índices, un movimiento paralelo en la curva de tipos y ningún cambio en los diferenciales de crédito.
Índices utilizados: Bloomberg Pan-European High Yield, Bloomberg Euro Aggregate Corporate, Bloomberg Euro Aggregate Total Return
A 31 de enero de 2024.
Fuente: Barclays, Bloomberg y AB

El factor tiempo es primordial

La renta fija en euros ofrece actualmente unas rentabilidades muy elevadas en comparación con su historial reciente y tiene margen para caer hasta unos niveles mucho más reducidos y generar ganancias atractivas. Por otra parte, las economías de la zona euro que atraviesan dificultades no pueden tolerar los elevados tipos de interés actuales de manera indefinida. En última instancia, la cuestión no es si salir o no del efectivo, sino cuándo hacerlo.

Los inversores pueden esperar una volatilidad sostenida a medida que las rentabilidades bajen en los próximos meses. Sin embargo, dado el repunte probable de la demanda de bonos y el descenso previsto de las rentabilidades del efectivo, los que actúen ahora podrán posicionarse para obtener rentabilidades potenciales sólidas. Por ello, a pesar del papel preponderante del efectivo en los últimos tiempos, ahora es un momento inigualable para cambiar a la renta fija.

El autor desea dar las gracias a Vishali Thakker, Fixed Income Product Manager, por su inestimable contribución a este análisis.

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