Resiliencia frente a la inflación en las estrategias multiactivos

28 febrero 2023

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En un mundo cambiante, las estrategias multiactivos deben evolucionar, sobre todo para generar resiliencia frente a la inflación, porque las presiones de precios futuras probablemente serán muy diferentes de las actuales. No solo hay que diversificar las defensas frente a la inflación, sino que además estas deben ser innovadoras.

Las protecciones clásicas frente a la inflación —como los TIPS, las materias primas, los recursos naturales y los inmuebles— seguirán desempeñando una función fundamental en las estrategias con protección frente a la inflación. Sin embargo, a medida que el mundo evoluciona, también lo harán las exposiciones necesarias para lograr una solución eficaz. A nuestro juicio, es probable que la transición global hacia una economía baja en carbono genere inflación, debido a una combinación del aumento del gasto en soluciones con bajas emisiones de carbono con el riesgo de que la inversión en materiales y fuentes de energía existentes disminuya demasiado pronto.

Finalmente, la adopción de soluciones con bajas emisiones de carbono alcanzará un equilibrio y los precios se estabilizarán, pero esto podría llevar años. Mientras tanto, las estrategias multiactivos con protección frente a la inflación pueden beneficiarse de estas tendencias mediante la incorporación de acciones de empresas directamente implicadas en la lucha contra el cambio climático —también conocidas como acciones de los recursos del futuro—. Concretamente, añadir exposición a empresas implicadas en las largas cadenas de valor de la energía eólica y solar, los materiales de las baterías, el almacenamiento de energía y la productividad agrícola puede aumentar la resiliencia frente a la inflación de una estrategia diversificada más amplia (Gráfico).

Un marco para cubrir los riesgos de inflación derivados del cambio climático

Fuente: AllianceBernstem (AB)

No todos los recursos del futuro aumentan la resiliencia frente a la inflación

Para invertir en acciones de recursos del futuro es necesario compensar el optimismo prospectivo con el pragmatismo.

Utilizar estas acciones en el marco de una asignación con protección frente a la inflación dentro de una estrategia multiactivos tiene sentido a largo plazo. Sin embargo, estas empresas tienden a presentar un ligero sesgo hacia el growth y pueden experimentar presiones cuando sube la inflación y aumenta la rentabilidad de los bonos. En estas condiciones, en particular en 2022, los enfoques pasivos con un sesgo hacia el growth y una fuerte concentración en un número de empresas limitado tuvieron un comportamiento peor —generalmente un mal resultado cuando la inflación aprieta—.

Por otra parte, el estilo de valor suele tener un buen comportamiento en estos entornos y durante periodos más prolongados. Esto se pone de manifiesto si comparamos las rentabilidades de dos estrategias, ambas con la misma selección de empresas de recursos del futuro. Una de las estrategias pondera las posiciones basándose en la capitalización; la otra utilizó un enfoque equilibrado en estilos, apostando por acciones que ofrecían valoraciones atractivas en comparación con sus homólogas basándose en los beneficios y flujos de caja actuales, así como en factores a más largo plazo como el valor contable y la capitalización bursátil.

Según la rentabilidad acumulada desde 2010, la cartera ponderada por capitalización perdió un 41,8% entre noviembre de 2021 y diciembre de 2022 —un periodo de subidas de tipos de interés y peor comportamiento de las acciones growth (Gráfico de la izquierda). Por el contrario, la cartera con un enfoque equilibrado en estilos se comportó mucho mejor durante gran parte del periodo y la corriente de ventas de 2022 fue más contenida.

Los factores son importantes para la construcción de estrategias resilientes a la inflación

Los resultados de las estrategias equilibradas en estilos son mejores a largo plazo y en periodos de inflación elevada

Información proporcionada exclusivamente a título ilustrativo. El análisis histórico no garantiza resultados futuros
Universo de inversión definido por el MSCI Global Environment Index, un grupo de empresas vinculadas con soluciones de mejora climática. Las características ponderadas por capitalización se determinaron utilizando componentes actuales que representan el cambio climático y después se completaron utilizando la capitalización bursátil en un momento determinado para calcular las ponderaciones de cada acción. Las características basadas en factores se determinaron ponderando acciones que ofrecían valoraciones atractivas en comparación con sus homólogas en función del rendimiento por beneficios y del valor contable frente a la capitalización bursátil, y limitando cada exposición individual al 1,5%.
Datos de 30 de diciembre de 2022
Fuente: Bloomberg, MSCI y AB.

La solución: mantener exposiciones más resilientes a la inflación

Creemos que los mejores resultados de una estrategia equilibrada en estilos se deben a una mayor equilibro entre la exposición al growth y al value, así como a una menor concentración de valores —un problema de la estrategia pasiva ponderada por capitalización bursátil—.

La puntuación en valor del -0,66% de la cartera ponderada por capitalización (Gráfico del centro) indica su fuerte exposición al growth, lo que hace que tenga muchas más posibilidades de registrar el peor comportamiento típico de un entorno de inflación elevada. Por el contrario, la puntuación en valor de la cartera de recursos del futuro equilibrada en estilos es próxima a cero, lo que indica la ausencia de cualquier sesgo significativo hacia el growth o el value —un atributo que impulsó su éxito comparativo—, sobre todo en entornos de subida de tipos.

Por otra parte, la cartera pasiva ponderada por capitalización tenía el 50% de sus posiciones concentradas en tan solo cinco acciones, lo que la hacía extremadamente vulnerable a la evolución de un grupo de empresas muy reducido (Gráfico de la derecha). Por el contrario, la cartera equilibrada en estilos estaba mucho más diversificada por lo que respecta a las ponderaciones de los valores, con menos de un 5% de sus activos en las cinco posiciones principales.

Cabe señalar que una construcción equilibrada en estilos requeriría unos mayores niveles de negociación y reajuste que un enfoque ponderado por capitalización. Esa es la clave para mantener un equilibrio entre growth y value, reduciendo la exposición a acciones que se han encarecido y aumentándola a aquellas que se han abaratado. No obstante, nuestra simulación indica que la actividad de negociación necesaria estaría en consonancia con los patrones de negociación normales de una cartera media de renta variable de gestión activa.

El panorama general

La cartera de recursos del futuro equilibrada en estilos no triunfa de forma constante. Es posible que se sitúe a la zaga del enfoque de ponderación por capitalización en caso de que las rentabilidades se desplomen. Sin embargo, en nuestra opinión, la inversión en recursos del futuro es una maratón y no un sprint. Esa es la razón por la que creemos que la aplicación de factores por estilos para construir una cartera puede dar lugar a una asignación diversificada con protección frente a la inflación que es posible que amortigüe las pérdidas cuando aumenten las rentabilidades y la inflación, ofreciendo al mismo tiempo exposición a un tema secular importante.

Creemos que las empresas de recursos del futuro desempeñarán un papel fundamental en el camino hacia la descarbonización. Sin embargo, dadas las presiones inflacionarias actuales, es importante incluir en cartera estas empresas orientadas al growth de forma consciente, y no mediante un enfoque de gestión pasiva que comporte importantes riesgos. Si consiguen el cálculo correcto, los inversores pueden disponer de otra herramienta más para combatir la inflación en una estrategia de rentabilidad real.

Las opiniones expresadas en este documento no constituyen análisis, asesoramiento de inversión ni recomendación de negociación y no representan necesariamente las opiniones de todos los equipos de gestión de carteras de AB. Las opiniones pueden cambiar a lo largo del tiempo.

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