Encontrar focos de crecimiento en un mercado de RV europeo desatendido

Existen empresas growth interesantes en un mercado europeo por lo demás deslucido Explicamos cómo encontrarlas

Se suele considerar que Europa constituye una fuente de crecimiento menos importante que los mercados estadounidenses. Sin embargo, aplicando un proceso bottom-up coherente, los inversores en renta variable pueden encontrar valores de alta calidad en toda Europa, respaldados por negocios con un potencial de crecimiento a largo plazo poderoso, pero infravalorado. 

Durante años, los mercados de renta variable europeos se han visto eclipsados por Estados Unidos. En 2023, el MSCI Europe Index ganó un 15,8% en euros, mientras que el S&P 500 avanzó un 26,3% en dólares. La diferencia de comportamiento entre ambos índices reflejaba un crecimiento lento de los beneficios empresariales en Europa, en un momento en el que los mercados estadounidenses gozaban del enorme impulso de un pequeño grupo de valores de megacapitalización considerados beneficiarios de la inteligencia artificial.

El contexto económico tampoco facilitaba las cosas. Europa se ha visto perjudicada por un crecimiento del PIB relativamente más lento y los mercados de renta variable de la región tienen un volumen mayor de valores sensibles a los ciclos que Estados Unidos. Entonces, ¿por qué los inversores deberían centrarse en Europa como una asignación diferenciada o dentro de una cartera global?

La economía no tiene demasiada importancia para determinados sectores y empresas.

De hecho, Europa ofrece focos de crecimiento atractivos para aquellos inversores que sepan cómo encontrarlos. Se prevé que varios sectores europeos —como industria, semiconductores y equipamiento eléctrico— registren un crecimiento sólido de los beneficios hasta 2026, según las estimaciones de consenso (Gráfico). Cabe prever que la expansión de estos sectores supere con creces las exiguas previsiones de crecimiento del PIB para la región. 

¿Cómo se explica que estos sectores registren semejante crecimiento en un contexto de debilidad económica? Algunos de ellos están expuestos a factores de crecimiento estructural que no están ligados al crecimiento macroeconómico, como las tendencias tecnológicas, la innovación en el área de salud, la automatización industrial y la transición energética.

Es más, muchas de las empresas que operan en dichos sectores son globales, por lo que sus ventas no dependen exclusivamente de los mercados europeos. En 2023, las empresas del universo del MSCI Europe obtuvieron un 60% de sus ingresos fuera de la región, lo que supone una proporción de ventas al exterior mucho mayor que la de las empresas ubicadas en Estados Unidos, Japón y los mercados emergentes (Gráfico). En consecuencia, su suerte no depende realmente de las perspectivas macroeconómicas de Europa. 

Las empresas de calidad marcan la diferencia

Sin embargo, para los inversores en renta variable no basta con reconocer dinámicas sectoriales interesantes. Para descubrir empresas europeas con un potencial atractivo a largo plazo, creemos que es necesario buscar negocios de alta calidad capaces de lograr un crecimiento de los beneficios mantenido en el tiempo en sectores que registren un crecimiento estructural. Ciertas empresas escogidas, que cuentan con los atributos adecuados, suelen ofrecer a los inversores unas tasas de crecimiento a largo plazo más sostenibles y de igual importancia que las que proporcionan sus respectivos sectores en general. Creemos que estas características potencian el poder acumulativo de mantener en cartera dichas empresas durante al menos cinco años.

Las empresas que gozan de ventajas competitivas evidentes en sectores con fuertes barreras a la entrada están bien posicionadas para mantener el crecimiento tanto en épocas favorables como desfavorables. Las competencias de los equipos directivos y la disciplina del capital son elementos fundamentales para ofrecer crecimiento en un contexto cambiante. Unos fundamentales sólidos, como la rentabilidad de los fondos propios y la rentabilidad del capital invertido, apuntan a modelos de negocio con poder de permanencia y amplios fosos competitivos. Creemos que estas características en su conjunto contribuyen a afianzar unos flujos de caja elevados capaces de impulsar un crecimiento sólido de los beneficios a lo largo del tiempo, especialmente en sectores que cuentan con motores de crecimiento estructurales y explícitos.

Un buen ejemplo son los semiconductores. La demanda de semiconductores cada vez más sofisticados tiene numerosas procedencias, entre ellas, la comercialización de la IA, la migración a la nube y el crecimiento masivo de centros de datos. Estas tendencias probablemente se mantendrán aunque cambien las condiciones macroeconómicas.

La fabricación de semiconductores exige equipamiento altamente especializado, como, por ejemplo, escáneres basados en litografía ultravioleta extrema, conocidos como EUV. ASML, con sede en los Países Bajos y único fabricante mundial de EUV, ha desarrollado la tecnología durante 25 años con una inversión de miles de millones de dólares en investigación y desarrollo. Dado que los EUV tienen más de 100.000 componentes, muchos de ellos fabricados a medida, creemos que es difícil que los competidores repliquen la tecnología, lo que proporciona a ASML ventajas competitivas impresionantes en un mercado con numerosos catalizadores del crecimiento.

Eficiencias industriales: fuentes invisibles de crecimiento tangible

Puede que las empresas industriales no se muestren en el radar de los inversores como negocios de alto crecimiento. Sin embargo, las empresas que ayudan a otras empresas a generar eficiencias reales para sus clientes mediante productos, tecnologías o servicios innovadores proporcionan poderosas fuentes de flujos de caja. Puede que estas empresas no sean conocidas, pero sus productos suelen ayudar a las máquinas, los vehículos y los edificios a funcionar mejor y reducir los costes.

Un ejemplo es Spirax Sarco, fabricante británico de productos de gestión de sistemas de vapor. La empresa tiene un catálogo de más de 40.000 productos que se utilizan en toda una gama de sectores, desde la producción de alimentos hasta la industria farmacéutica, para procesos de fabricación críticos. La mayor parte de los ingresos de Spirax procede de recursos presupuestarios de los clientes, que son menos vulnerables a las variaciones cíclicas de los beneficios empresariales que la inversión en bienes de equipo. A nuestro juicio, el modelo de venta directa de Spirax en mercados clave se diferencia del de sus competidores y permite una estrecha integración de la empresa con sus clientes. Por otra parte, creemos que las soluciones empresariales de sistemas de vapor y térmicos de Spirax probablemente experimenten una demanda estructural derivada de los esfuerzos mundiales para descarbonizar los procesos industriales. 

Atravesar los cielos plomizos de Europa

Puede que las empresas europeas carezcan del poder estelar de las compañías estadounidenses de megacapitalización. Sin embargo, esto permite que los inversores puedan encontrar en Europa empresas con unas tasas de crecimiento impresionantes a unas valoraciones relativamente atractivas. A nuestro juicio, comprar crecimiento duradero a unas valoraciones atractivas de las acciones aumenta el poder combinado de esas empresas para los inversores en renta variable con horizontes temporales largos. Una selección de empresas europeas ha generado rentabilidades sumamente competitivas con una perspectiva global que transciende el entorno de mercado regional.

En la inversión, como en la vida, los estereotipos suelen generar sesgos indeseables. Puede que los mercados globales de renta variable europeos padezcan un decaimiento regional que ha empañado el sentimiento inversor y reprimido las rentabilidades de mercado. Sin embargo los inversores que consigan atravesar esos cielos plomizos con objetivos de análisis claramente definidos descubrirán una selección de empresas europeas ocultas a siempre vista pero que gozan de un potencial interesante de rentabilidad a largo plazo.