¿Anomalía persistente? Altas rentabilidades en bonos cortos

04 octubre 2023

3 min read

Las curvas de rendimientos invertidas justifican una estrategia de bonos high yield cortos para inversores de perfil defensivo que buscan rentabilidad.

Con las curvas de rendimientos todavía invertidas, una estrategia de bonos high yield a corto plazo sigue teniendo sentido para los inversores que buscan rentabilidad con una actitud defensiva.

Las curvas de rendimientos de EE. UU. y de algunos países europeos ya llevan un tiempo invertidas. Sin duda, esto no puede durar para siempre. En última instancia, la inflación caerá lo suficiente para que los bancos centrales rebajen los tipos a corto plazo. Mientras tanto, a nuestro juicio, unas curvas de rendimientos persistentemente invertidas dan lugar a constantes oportunidades de inversión a corto plazo en el mercado high yield (Gráfico).

Los bonos high yield de corta duración ofrecen rentabilidades más elevadas que los bonos a más largo plazo

Información proporcionada exclusivamente a título ilustrativo. El análisis actual e histórico no garantiza resultados futuros.
A 31 de agosto de 2023
Fuente: Bloomberg Global High Yield Corporate Index y AB

Las valoraciones de los bonos high yield a corto plazo siguen resultando atractivas

Los diferenciales del segmento high yield de EE. UU. y Europa se han contraído este año (en unos 93 y 19 pb, respectivamente), lo que ha impulsado los precios de estos bonos. A pesar de ello, los bonos high yield a más corto plazo siguen resultando atractivos para los inversores que buscan rentabilidad, dado que ofrecen los mejores niveles de rentabilidad en una década y los precios iniciales siguen siendo muy bajos en términos históricos (Gráfico).

Los bonos high yield de corta duración se encuentran en uno de sus mejores momentos de los últimos 20 años

Bloomberg Global High Yield Corporate 1–5 Year Index: Precio y rentabilidad anual al inicio

Los análisis históricos y actuales no garantizan los resultados futuros.
Precio y rentabilidad para el mercado representados por el Bloomberg Global High Yield Corporate 1– 5 Year Index.
Datos a 31 de diciembre de 2002 para los años 2004 a 2022. Para 2023, los puntos amarillos indican las posiciones a 31 de diciembre de 2022 y a 31 de agosto de 2023.
Fuente: Bloomberg y AB

Esto se debe a que los años de bajos tipos de interés permitieron a las empresas emitir bonos con cupones mínimos y estos valores se negocian ahora con grandes descuentos respecto del valor nominal debido a las posteriores subidas de tipos.

Como resultado, creemos que los potenciales escenarios del mercado de crédito son los más favorables desde hace mucho tiempo. Los profundos descuentos respecto de los valores nominales ayudan a proteger las rentabilidades frente a caídas y ofrecen un mayor potencial de ascenso si el emisor experimenta un evento de crédito positivo. Además, dado que las rentabilidades iniciales han demostrado ser indicadores fiables de las rentabilidades futuras durante los próximos tres a cinco años, creemos que los bonos high yield de corta duración pueden ofrecer actualmente una rentabilidad potencial interesante a los precios actuales.

Los bonos a corto plazo de mayor calidad pueden ayudar a mitigar los riesgos de caída

Centrarse en los bonos de corta duración y alta calidad ayuda a mitigar dos grandes riesgos: la sensibilidad a los tipos de interés y la repercusión de los impagos resultantes de una ralentización económica. Los emisores de mayor calidad ofrecen fundamentales más sólidos y, por consiguiente, son más resilientes a dificultades económicas, como las subidas de tipos. Los bonos de corta duración dejan menos tiempo para que surjan impagos. También se benefician del «impulso del valor nominal» cuando los precios suben hacia el valor nominal al vencimiento, lo que creará una apreciación del capital con independencia de las fluctuaciones de los tipos de interés o de la evolución de la economía.

Por supuesto, con la ralentización de las economías en todo el mundo, lógicamente los fundamentales del crédito se deteriorarán desde los niveles actuales, y probablemente repuntarán los impagos y las rebajas de calificación. Sin embargo, creemos que los mercados ya lo han descontado en gran medida con respecto a las industrias y los créditos en situación de dificultad. En el caso de los emisores mejor situados, los fundamentales de crédito parten de una posición de solidez.

El resultado es un mayor margen de seguridad para proteger a los inversores de las repercusiones de las subidas de tipos o de un crecimiento previsiblemente menor. Una estrategia de crédito high yield de corta duración y alta calidad debería ofrecer una mitigación de pérdidas todavía mejor en caso de que las previsiones para las economías continúen deteriorándose.

Los bonos a corto plazo de mayor calidad pueden mejorar el equilibrio entre riesgo y remuneración

Para los inversores en bonos de perfil defensivo, creemos que ofrece todavía otra ventaja más con el paso del tiempo. Optar por una estrategia de bonos high yield de corta duración y mayor calidad crediticia puede reducir significativamente la volatilidad en comparación con el conjunto del mercado high yield, a cambio de solo una pequeña reducción de la rentabilidad (Gráfico).

Los bonos high yield de alta calidad y vencimientos cortos han ofrecido rentabilidades atractivas

Rentabilidades medias en USD en distintos períodos de tiempo (porcentaje)

El análisis actual e histórico no garantiza resultados futuros.
Los índices utilizados son el Bloomberg Global High Yield Corporate Index, con cobertura en USD y el US 10-Year Treasury Bond Yield.
A 31 de agosto de 2023
Fuente: Bloomberg y AB

De hecho, durante el período de 20 años finalizado el 31 de agosto de 2023, los bonos high yield con calificación BB- y B- con vencimiento entre uno y cinco años captaron más del 88% de la rentabilidad del conjunto del mercado high yield, a la vez que experimentaron alrededor de un 63% del drawdown medio mensual. Por consiguiente, han ofrecido mejores rentabilidades ajustadas por el riesgo que los bonos high yield con vencimientos más largos (de cinco a diez años).

No obstante, realmente han alcanzado su máximo esplendor en períodos de tensiones extremas en los mercados. En esos momentos, los bonos high yield de corta duración y mayor calidad han mostrado una captura bajista muy inferior a la de los mercados high yield globales y estadounidenses (Gráfico).

Los bonos high yield de corta duración y mayor calidad tuvieron una menor captura bajista cuando los diferenciales se ampliaron

Rentabilidad acumulada cuando los diferenciales de los bonos high yield estadounidenses se ampliaron 50 puntos básicos o más (porcentaje)

La rentabilidad pasada no es una garantía de los resultados futuros.
Períodos en los que los diferenciales de los bonos high yield de EE. UU. se ampliaron 50 pb o más. Las rentabilidades y diferenciales de los bonos high yield corporativos estadounidenses están representados por el Bloomberg US Corporate High Yield Index; las rentabilidades con cobertura de los bonos high yield globales están representadas por el Bloomberg Global High Yield Corporate hedged to USD Index, y las rentabilidades de los bonos high yield de corta duración y mayor calidad están representadas por el Bloomberg Global High Yield Ba/B 1–5 Year Index con cobertura en USD.
A 31 de agosto de 2023
Fuente: Bloomberg y AB

A pesar de que el futuro a corto y medio plazo parece incierto y es probable que esté marcado por la volatilidad, creemos que los inversores en crédito podrían verse muy recompensados, particularmente en el caso de los bonos corporativos high yield de corta duración. Los inversores que se queden al margen podrían sentirse decepcionados, si no aprovechan las elevadas rentabilidades actuales.

Las opiniones expresadas en este documento no constituyen análisis, asesoramiento de inversión ni recomendación de negociación y no representan necesariamente las opiniones de todos los equipos de gestión de carteras de AB. Las opiniones pueden cambiar a lo largo del tiempo.

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