Entender el comportamiento de los bonos verdes en retrocesos del mercado

23 noviembre 2022

7 min read

Los bonos verdes se han ganado la reputación de ofrecer una mejor mitigación de pérdidas que sus homólogos convencionales. Sin embargo, en la crisis del mercado de este año, el desempeño defensivo de los bonos verdes ha sido heterogéneo. ¿Qué significa esto para los inversores?

Creemos que la mayor dispersión de desempeños que hemos observado en lo que va de 2022 justifica claramente un enfoque activo para invertir en bonos verdes. Dado que actualmente hay muchos bonos verdes en circulación, los inversores necesitan percepciones más exactas que les ayuden a distinguirlos y a conocer mejor las características de desempeño de cada uno de ellos.

Tomar el control de la prima verde

Por lo general, los bonos verdes han ofrecido valoraciones más altas que sus homólogos convencionales y, por consiguiente, normalmente se han negociado a precios algo más elevados y con rentabilidades más bajas. Dicho de otro modo, por lo general un bono verde ofrece una prima de rentabilidad negativa en relación con sus homólogos convencionales, que es la denominada prima verde o «greenium». Cuando esta prima de un bono verde aumenta (la prima de rentabilidad negativa se hunde aún más en territorio negativo), supera a los bonos convencionales equiparables. Por consiguiente, el crecimiento de la prima verde es positivo para la rentabilidad de un bono verde.

Mientras que en el periodo de aversión al riesgo de 2020 las primas verdes avanzaron al unísono, en 2022 experimentaron menos variaciones (Figura) y con una mayor dispersión —y en una minoría de los casos no tuvieron un comportamiento mejor en absoluto—.

Los bonos verdes todavía ofrecen una mitigación de pérdidas

Pero las primas verdes crecieron en menor medida durante la venta masiva del 1S de 2022 que en el 1S de 2020

El análisis histórico no garantiza resultados futuros.
Los bonos verdes están representados por el ICE EUR Corporate Green Bond Index; los bonos con grado de inversión están representados por el ICE Bank of America 5–10 Year Euro Corporate Index.
Por prima verde se entiende el precio de los beneficios basándose en la lógica de que los inversores están dispuestos a pagar más o aceptar rentabilidades más bajas a cambio de un impacto en la sostenibilidad.
Datos a 30 de junio de 2022
Fuente: Bloomberg, datos del ICE Green Bond Index y AllianceBernstein (AB)

Los datos del mercado de 100 bonos corporativos representativos denominados en euros revelan una importante dispersión de desempeño entre los distintos bonos verdes en lo que va de año. A pesar de que las primas verdes del 80% de los emisores se volvieron más negativas en el primer semestre del año (batiendo, por tanto, a sus homólogos convencionales), el 20% restante no lo hizo y, por consiguiente, no ofreció características favorables de mitigación de pérdidas (Figura).

Es más, en el 80% de los bonos verdes cuyas primas verdes se incrementaron, el nivel de variación difirió de forma notable, abarcando desde tan solo unos pocos puntos básicos (mitigación de pérdidas modesta) hasta medio punto porcentual (mitigación de pérdidas fuerte). Este comportamiento del mercado justifica claramente un enfoque activo para la inversión en bonos verdes y refuerza la idea de que no se debe entender que todos los bonos verdes son iguales. (De hecho, recientemente presentamos un marco exhaustivo para el análisis de bonos verdes y otras estructuras con la consideración ESG.)

El aumento de la dispersión de los desempeños exige una diferenciación diligente

El análisis histórico no garantiza resultados futuros.
Los bonos verdes están representados por el ICE EUR Corporate Green Bond Index. Los bonos con grado de inversión están representados por el ICE BofA 5–10 Year Euro Corporate Index. En el cuadro se parte de la hipótesis de que las primas verdes están medidas por el diferencial medio de todos los bonos de un ticker respecto de todos los bonos verdes de un ticker. Los extremos máximos y mínimos se descartan.
Datos a 30 de junio de 2022
Fuente: Bloomberg, datos del ICE Green Bond Index y AB

Las variaciones del mercado de bonos impulsan un desempeño más diferenciado

¿Significa esto que las características defensivas de los bonos verdes se están deteriorando? No necesariamente. A nuestro juicio, los bonos verdes todavía pueden ofrecer características positivas de mitigación de pérdidas en comparación con sus homólogos convencionales, pero los inversores deben tener en cuenta varios cambios en los mercados de bonos resultantes de la creciente popularidad de la inversión responsable. A pesar de que estos cambios afectarán probablemente al nivel de la prima verde, también están ayudando a crear universos de bonos verdes más amplios y diversos.

1. Aumento de la emisión. La inversión verde se está convirtiendo en la corriente principal. A medida que el mercado va madurando, hemos presenciado un notable aumento de la emisión de bonos verdes, lo que ha provocado que se asigne menos valor de escasez a algunos de estos bonos y ha creado una dinámica más equilibrada entre oferta y demanda.

2. Representación más amplia de los sectores. Este aumento de la emisión también ha permitido que los bonos verdes se utilicen en un abanico de sectores más amplio. Por consiguiente, la composición del universo de bonos verdes también ha cambiado con el tiempo: mayor sesgo hacia sectores cíclicos y menor sesgo hacia sectores más estables como los suministros públicos. Esto se ha traducido en una mayor sensibilidad a los cambios del entorno de crecimiento en el primer semestre de 2022 que durante el periodo análogo de 2020.

3. Media de calificaciones más baja. El aumento de la emisión ha dado lugar a un mercado de bonos verdes de mayor calado y más diverso, no solo por sectores sino también por niveles de calidad. Esto ha provocado que los bonos verdes presenten una media de calificaciones más baja (Figura) y, por consiguiente, una mayor sensibilidad crediticia. Es posible que esto haya contribuido a un descenso de la resiliencia de los bonos verdes en general durante los periodos de aversión al riesgo de 2022.

Los bonos verdes incluyen más emisiones con calificaciones BBB desde 2020

El análisis histórico no garantiza resultados futuros.
El índice de bonos verdes es el ICE EUR Corporate Green Bond Index.
Datos del índice actual de 30 de junio de 2022
Fuente: Bloomberg, índices ICE Bond y AB

4. Base de inversores más amplia. La demanda de los inversores también ha cambiado. Su base de compradores se ha ampliado para las estructuras de bonos verdes y, por consiguiente, la demanda ya no solo procede de inversores con horizontes a más largo plazo, como instituciones. Cada vez son más los inversores que contemplan la inversión responsable y que responden a los cambios en el entorno regulatorio, como en el contexto del Reglamento sobre divulgación de finanzas sostenibles (SFDR) de la UE.

Prevemos que, con el paso del tiempo, los inversores estarán menos dispuestos a pagar una prima verde por estructuras menos sólidas, en particular por aquellas en las que el uso de los beneficios mantiene una escasa vinculación con proyectos verdes aptos o en las que el emisor y su industria podrían ser más susceptibles a acusaciones de «ecoblanqueo». Por el contrario, es más probable que las emisiones sólidas sigan atrayendo a una base de compradores dispuestos a pagar una prima verde por bonos de calidad. Entre ellos se incluyen, por ejemplo, los bonos verdes plenamente acordes con la taxonomía de la UE y cuyo emisor disponga de unas credenciales muy firmes en materia de sostenibilidad.

Creemos que los inversores todavía pueden encontrar bonos verdes con características defensivas. Sin embargo, también hemos detectado que la amplitud y profundidad del mercado de bonos verdes han aumentado de forma significativa. Esto significa que los inversores deben diferenciar las estructuras de bonos verdes con una mayor rigurosidad, sobre la base de una evaluación exhaustiva de las características de cada emisión individual.

Las opiniones expresadas en este documento no constituyen análisis, asesoramiento de inversión ni recomendación de negociación y no representan necesariamente las opiniones de todos los equipos de gestión de carteras de AB. Las opiniones pueden cambiar a lo largo del tiempo.

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