Fase due: ancora rialzi dei tassi, ma a un ritmo più lento
Con la credibilità intatta, la Fed può passare a una nuova fase: adottare ulteriori rialzi dei tassi ma a un ritmo più lento. Il tasso di riferimento è al di sopra della soglia di neutralità, il che fornisce una buona ragione per rallentare, e le aspettative di inflazione stabili consentono di farlo.
La politica monetaria funziona con tempi di latenza lunghi: i rialzi dei tassi di oggi non cambieranno l’inflazione domani, ma la cambieranno tra 9-12 mesi. Il primo rialzo dei tassi è avvenuto solo otto mesi fa, pertanto la Fed dovrà capire come questi fattori siano in grado di cambiare il quadro generale prima di decidere il da farsi. Senza questo feedback, si rischia di esagerare e di provocare una recessione inutilmente grave, anziché quella più lieve che riteniamo sufficiente a far scendere l’inflazione nel corso del tempo. Un rallentamento verso la fine del ciclo significa minori possibilità di eccesso a livello di politica.
La scorsa settimana il FOMC ha dichiarato esplicitamente che sta procedendo verso questa seconda fase e che, oltre a monitorare i dati in arrivo, “terrà conto dell’inasprimento cumulativo della politica monetaria [e] dei ritardi con cui la politica monetaria influisce sull’attività economica e sull’inflazione”.
Questo linguaggio è nuovo e lo interpretiamo come una chiara indicazione che il prossimo rialzo potrebbe essere più contenuto. Prevediamo un aumento di 50 punti base a dicembre, seguito da uno da 25 punti base in ciascuna delle prime due riunioni del 2023, il che porterebbe il tasso di riferimento al 4,75%-5,00%. Questo percorso è coerente con la nostra previsione che l’inflazione inizierà presto a ridursi, ma qualora ci sbagliassimo, riteniamo più probabile che la Fed si spinga più lontano, anziché più velocemente. È più probabile infatti che un’inflazione più elevata prolunghi il ciclo di rialzo dei tassi, anziché accelerarlo.
Altre banche centrali si stanno già muovendo in questo senso. La Bank of Canada è passata da 75 punti base di rialzo a 50 nell’ultima riunione, e sia la Reserve Bank of Australia che la Norges Bank hanno già rallentato a un ritmo di 25 punti base per riunione. Non appena la Fed avrà rallentato, ci aspettiamo che altre banche centrali seguano il suo esempio.
Fase tre: politica restrittiva prolungata
L’inflazione parte da un livello elevato e quindi, anche se dovesse ridursi come prevediamo, ci vorrà ancora molto tempo prima che torni all’obiettivo del 2,0%. Di conseguenza, a nostro avviso la fase finale di questo ciclo di inasprimento corrisponderà a un periodo prolungato di politica restrittiva: la Fed farà una pausa, ma la sua svolta non sarà immediata. Anche in caso di recessione economica, non crediamo che la Fed avrà fretta di tagliare i tassi e ci aspettiamo che il tasso di riferimento rimanga ben al di sopra della soglia di neutralità per molti mesi, se non addirittura per trimestri.
Si tratta di un cambiamento rispetto ai cicli passati, quando la Fed è stata rapida nel reagire al rallentamento della crescita. Questa volta, tuttavia, l’entità dell’aumento dell’inflazione suggerisce un percorso diverso. Una riduzione dell’inflazione sarà sufficiente a rallentare e infine a fermare i rialzi dei tassi, ma la Fed non sarà disposta a tagliarli fino a quando l’inflazione non sarà quasi scesa al 2%. Solo risultati economici di gran lunga peggiori e un calo dell’inflazione molto più netto del previsto potrebbero spingere la Fed a tagliare i tassi nei prossimi trimestri.
Da un punto di vista generale, i mercati potrebbero trovare un po’ di sollievo nel rallentamento del ritmo dei rialzi dei tassi d’interesse, ma gli investitori devono tenere a mente che questa è solo la fine della prima fase. C’è ancora molta strada da percorrere prima che questo ciclo finisca.
