Reconsiderar tres ideas equivocadas sobre la RV de mercados emergentes

La renta variable de mercados emergentes tiene mala reputación. Pero una década perdida podría haber creado buenas condiciones para la recuperación.

Tras un 2023 marcado por las dificultades, vemos señales de que podría estar gestándose una recuperación para la renta variable de mercados emergentes (ME). Para que los inversores recuperen la confianza, es importante replantearse algunas ideas habituales sobre la renta variable de ME con una mirada crítica. 

Es fácil entender por qué los inversores no terminan de entusiasmarse por los ME. En 2023, el MSCI Emerging Markets Index repuntó un 9,9% en USD, muy por debajo del S&P 500, que ganó un 26,3%. Las rentabilidades del año pasado cerraron una década de malos resultados que cimentaron un sentimiento inversor negativo hacia la renta variable de ME. Sin embargo, creemos que algunas de las principales inquietudes que suscita tienen su origen en ideas equivocadas.  

Idea equivocada n.º 1: Las acciones estadounidenses siempre superan en rentabilidad a las acciones ME

Puede que algunos inversores se sorprendan al descubrir que las acciones estadounidenses y de ME han ofrecido unas rentabilidades anualizadas similares desde el lanzamiento del MSCI EM hace 23 años (Gráfico). Desde 2001, el S&P 500 y el MSCI EM registraron rentabilidades anualizadas de alrededor del 7,8% y el 7,6% respectivamente, superando a los mercados desarrollados sin contar Estados Unidos.

Por supuesto, los mercados de renta variable ME han ofrecido rentabilidades decepcionantes en los últimos 10 años. Pero si rebobinamos hasta la primera década del siglo XXI, vemos que las acciones ME batieron al S&P 500 por amplio margen. Si tomamos una perspectiva a largo plazo, desde 2001, las acciones ME han superado en rentabilidad al MSCI World.

El comportamiento del mercado en 2023 escondió algunas tendencias subyacentes esperanzadoras. Las rentabilidades de la renta variable estadounidense estuvieron impulsadas principalmente por las llamadas «Siete magníficas», un pequeño grupo de acciones de megacapitalización consideradas las grandes ganadoras de la revolución de la inteligencia artificial (IA). Sin embargo, más allá de esos valores, el mercado de renta variable en general no se comportó, ni mucho menos, de forma tan positiva. Las acciones de ME se situaron a la zaga por las fuertes caídas de China. Sin embargo, si se excluye China, rindieron un 20,1% en 2023 (Gráfico), con un comportamiento especialmente destacado de algunos países, como Polonia, Grecia y México.

Esas tendencias podrían cambiar. Creemos que la concentración del mercado estadounidense ha sido extrema en términos históricos y en un momento dado podría ampliarse. El sentimiento hacia China podría mejorar con el tiempo, a medida que el respaldo de las políticas surta efecto en la economía. Sin embargo, las difíciles condiciones por las que atravesaron los mercados globales el año pasado sirven para recordar que los patrones de rentabilidad de la renta variable estadounidense y de ME son más complejos de lo que parece. 

Idea equivocada n.º 2: En los ME los beneficios empresariales no crecen

Es cierto que el crecimiento de los beneficios empresariales de los ME ha sido débil en los últimos 10 años. Las empresas se han enfrentado a numerosos obstáculos, como la fortaleza del dólar, que erosionó el crecimiento del BPA en USD, y el aumento de la preocupación por problemas geopolíticos que van desde las guerras comerciales entre EE. UU. y China hasta la invasión de Ucrania por parte de Rusia.

No obstante, creemos que varias tendencias podrían crear un entorno mucho más favorable para las empresas de ME en los próximos 10 años. A nuestro juicio, la innovación, las iniciativas de relocalización por parte de los fabricantes internacionales y los esfuerzos globales para lograr la resiliencia climática son factores de crecimiento que beneficiarán a los países y las empresas de los ME. De hecho, se prevé un crecimiento relativamente sólido del BPA de los ME para los próximos dos años (Gráfico).

Las revisiones de beneficios también son motivo de esperanza. En el cuarto trimestre de 2023, las estimaciones de consenso del crecimiento del BPA para los próximos 12 meses se revisaron un 5% al alza para el MSCI EM, frente al 1,3% para el S&P 500. Creemos que esto aporta pruebas tangibles de un cambio en los fundamentales que podría señalar un punto de inflexión para las rentabilidades de la renta variable de ME frente a la de Estados Unidos. 

Y es que, a nuestro juicio, la distribución de las tasas de crecimiento del BPA en los ME muestra una oportunidad no reconocida (Gráfico de arriba). Nuestro análisis indica que las empresas con un crecimiento de los beneficios de al menos un 10% anual representan más de la mitad del índice en los ME. Asimismo, una mayor proporción de la ponderación del índice ME está en empresas con un crecimiento del BPA superior al 30% en comparación con el mercado estadounidense. Y lo que es más, a finales de 2023, el MSCI EM se negociaba con una valoración precio/beneficios futuros de 11,7 veces, un descuento del 39% respecto al MSCI World. 

Sin duda, el índice ME tiene más exposición a sectores vulnerables a los cambios macroeconómicos. Sin embargo, está compuesto por 1.441 valores, de manera que ofrece un conjunto diverso de oportunidades. De hecho, en el MSCI All-Country World Index, las acciones de ME solo representan el 10,4% de la ponderación del índice de referencia, pero el 49% de los 2.921 valores. En otras palabras, los gestores activos disponen de un amplio conjunto de empresas de ME para crear carteras que consigan un sano equilibrio entre un potencial de crecimiento sólido de los beneficios y características que ayuden a reducir la volatilidad cíclica. 

Idea equivocada n.º 3: Los ME están a merced de la economía china

China representó una parte sustancial del crecimiento de los ME en el período 2021-2010, y la debilidad de su crecimiento macroeconómico ha acaparado los titulares en los últimos años. Sin embargo, el 75% de la ponderación del MSCI EM está fuera del gigante asiático. Además, otras regiones de Asia Oriental están aportando una mayor cuota de innovación, puesto que es allí donde muchos proveedores de hardware fabrican componentes esenciales para la IA.  Denominamos «IA encubierta» a este segmento, ya que permite a los inversores participar en el crecimiento de la IA a unas valoraciones muy inferiores a las de las empresas líderes que cotizan en Estados Unidos. 

Por otra parte, la relocalización fuera de China debería beneficiar a países de ME, como México, India y naciones del Sureste Asiático.  Además, el auge de India, que dispone de una enorme fuerza de trabajo, ofrece muchas posibilidades para el crecimiento. 

Puede que, de forma perversa, las materias primas, incluidos los hidrocarburos, se vuelvan más valiosos debido a las limitaciones al suministro por motivos medioambientales. Esta circunstancia beneficiaría a países ricos en estos bienes, como Brasil, Arabia Saudita y los EAU. A nuestro juicio, el plan Vision 2030 de Arabia Saudita para diversificar su economía también creará oportunidades para los inversores en renta variable.

Dentro de China está surgiendo un nuevo paradigma. El gigante asiático está en proceso de transición hacia una economía con bases que ofrezcan mayor potencial para un crecimiento sostenible. A pesar del peor comportamiento relativo reciente, creemos que los inversores pueden encontrar empresas interesantes en los sectores de tecnología, salud, consumo e industria que, aunque todavía no sean populares entre los inversores internacionales, ofrecen un sólido potencial de crecimiento y valoraciones atractivas.

Es comprensible la aprensión de los inversores hacia la renta variable de ME. Sin embargo, una mirada renovada a la trayectoria histórica de estos valores, así como a los futuros motores de creciendo, revela que ofrecen toda una diversidad de oportunidades que no se perciben a simple vista.