Economía China: un interesante panorama de inversión oculto

La confianza hacia China se ha deteriorado tras un año duro para la economía y el mercado. Pero la dolorosa transición crea oportunidades reales.

El pesimismo respecto a China se reflejó claramente en el mercado de renta variable el año pasado. El MSCI China A Index de valores continentales cayó un 11,5% en USD, un comportamiento totalmente opuesto al registrado por el MSCI World Index de acciones globales, que se disparó un 23,8% 

Los mercados chinos sufrieron debido a las medidas del gobierno para corregir la situación de un sector inmobiliario fuertemente endeudado y la reanudación de una campaña de lucha contra la corrupción dirigida a varios sectores. Durante esa transición económica, los responsables políticos fueron reacios a aplicar medidas que brindaran un apoyo sustancial al crecimiento, lo que, a nuestro juicio, constituye un intento de alejarse de modelo de crecimiento basado en el apalancamiento. El resultado fue una caída de los beneficios empresariales y un deterioro del sentimiento inversor. 

Según los datos oficiales publicados en enero, el PIB real de China creció un 5,2% en 2023. Aunque se trata de una mejora notable respecto a la tasa de crecimiento del 3% de 2022, dista mucho de las cifras que se registraban antes de la pandemia: en los diez años anteriores a 2019, el crecimiento medio anual era del 7,4%. Creemos que, en 2024, el posible giro por parte de la Reserva Federal estadounidense hacia tipos de interés más bajos podría contribuir a mejorar el sentimiento hacia los activos chinos, aunque para impulsar la confianza será fundamental que se apliquen políticas adicionales que estabilicen el mercado inmobiliario y respalden el crecimiento.

Más allá del problema inmobiliario

Las ventas de inmuebles en China siguieron cayendo en 2024, registrándose una contracción del 54% desde máximos del mercado de 2021. Cabe señalar que los sectores relacionados con el mercado de la vivienda representan alrededor de un tercio del PIB. Ahora bien, dado que ya han transcurrido más de dos años desde que comenzase la desaceleración estructural de la economía, el efecto de base del sector en el crecimiento del PIB será menor en los próximos trimestres.

Las constantes malas noticias del sector inmobiliario han eclipsado otras partes más resilientes de la economía. De hecho, teniendo en cuenta que la economía ha crecido casi un 5% a pesar de los problemas del sector de la vivienda, es evidente que otros sectores crecen a un ritmo mucho mayor. En concreto, los sectores manufacturero y de infraestructuras han registrado tasas de crecimiento sólidas, aunque no espectaculares (Gráficos). Los sectores favorecidos por el consumo doméstico, como la venta de vehículos y el comercio minorista, también crecen a un ritmo razonable. 

¿Habrá estímulos públicos?

Para que la economía china recupere su senda de crecimiento es fundamental que se aprueben estímulos. Cabe señalar que el gobierno y los reguladores han propuesto distintas formas de estímulos para recuperar la confianza e impulsar la demanda. Lo más importante es que el gobierno anunció planes en octubre para elevar el déficit fiscal en 1 billón de renminbis, o un 3,8% del PIB, frente al 3% del PIB, en el cuarto trimestre de 2023. 

Fue un mensaje poderoso para los escépticos que han dudado del compromiso del gobierno con la reactivación económica del país. El gobierno se ha mostrado generalmente reacio a superar su objetivo tradicional de déficit fiscal del 3%, y dado que desveló sus intenciones bastante antes del Congreso Popular Nacional (CPN) en marzo, creemos que de esta forma mostraba su compromiso de aumentar el apoyo. Ahora bien, la complejidad surgirá a la hora de entrar en los detalles. Más allá del déficit fiscal, del CPN podrían surgir medidas de estímulo no convencionales, como, por ejemplo, la promoción del crédito a través de bancos públicos, lo que dotaría de un impulso importante a la actividad económica.

Perspectivas para la renta fija: apoyo de una política monetaria más laxa 

Se prevé que la política monetaria siga siendo acomodaticia, lo que beneficiaría a los activos de renta fija chinos. La postura de política monetaria de China contrasta con la de buena parte del mundo desarrollado, donde los bancos centrales mantienen los tipos de interés en niveles altos durante más tiempo de lo previsto para controlar la inflación. En China, donde la inflación anual de los precios al consumo se aproxima al 0%, el banco central puede permitirse una política monetaria expansiva. 

Creemos que esta circunstancia beneficia a los bonos corporativos con grado de inversión chinos. Si la economía logra salir del paso mientras los tipos de interés permanecen en niveles relativamente reducidos, prevemos que los yields de los bonos corporativos se mantengan bajos (Gráfico) y que los diferenciales de crédito se estrechen, como hemos visto en otros lugares donde se daban condiciones similares. 

En este contexto vemos oportunidades en renta fija de bonos públicos de China continental específicos y en crédito con elevada calificación, así como en mercados offshore. Dado que los tipos son mucho más elevados en el mercado del USD, prevemos que las empresas chinas recuran cada vez más a la refinanciación en los mercados domésticos. Esta circunstancia debería disipar la preocupación que suscitan los mercados offshore y permitir que los yields sigan en niveles estables.

Perspectivas para la renta variable: Búsqueda de valor en un contexto de recuperación de los beneficios

Creemos que los problemas del sector inmobiliario no deberían disuadir a los inversores en renta variable A nuestro juicio, el crecimiento económico de China mejorará a medida que vaya quedando atrás la crisis la vivienda en los próximos uno o dos años. La puesta en marcha de reformas económicas específicas podría contribuir a que China obtuviese más crecimiento económico de la innovación en consumo, servicios y tecnología, así como de productos manufactureros con mayor valor añadido.

Creemos que las perspectivas a largo plazo para la renta variable china son prometedoras. Las valoraciones de estos activos están baratas en comparación con los últimos diez años y con el MSCI World Index de acciones de mercados desarrollados (Gráfico). 

Es un hecho que los beneficios empresariales son débiles, pero creemos que esto también significa que existe un potencial real para que aumenten más avanzado el 2024. Según las estimaciones de consenso, se prevé que los beneficios de los valores de China continental crezcan un 16% este año, frente al 9% de las acciones globales de mercados desarrollados. Una recuperación potencial de los beneficios, combinada con las bajas valoraciones actuales, crea unas condiciones interesantes para que los inversores abran posiciones en renta variable china. 

Conforme entramos en una nueva era de crecimiento más bajo, creemos que un enfoque orientado al valor puede resultar beneficioso para los inversores en renta variable. Eso significa apostar por empresas específicas con valoraciones atractivas que se ajusten a los objetivos comerciales y políticos del gobierno, por ejemplo, empresas que se centran en la seguridad tecnológica y la descarbonización de la economía nacional. También vemos oportunidades en empresas cíclicas industriales, como los fabricantes de autobuses y de carretillas elevadoras con sólida presencia internacional. 

China está cambiando y, a menudo, las transiciones crean incertidumbre en los mercados financieros. No obstante, las perturbaciones también pueden ofrecer oportunidades a aquellos inversores que no sucumban al pesimismo a corto plazo y adopten una perspectiva a más largo plazo de la senda económica de China hacia un crecimiento más sano y sostenible.