Sin embargo, creemos que más avanzado el año —y probablemente más pronto que tarde— puede que resulte interesante aumentar la duración en Europa, cuando la balanza entre crecimiento e inflación seguramente se incline para convertir la ralentización del crecimiento en el factor dominante.
La sensibilidad de los bonos soberanos a las subidas de tipos varía
Las valoraciones de los bonos soberanos en todos los países periféricos europeos se han realineado y ahora varios países se consideran emisores más sólidos que en los últimos años. La situación de España e Irlanda ha mejorado y sus bonos cotizan ahora más en sintonía con los bonos de deuda pública de Francia (OAT). Portugal tiene una calificación ligeramente superior que Italia, mientras que Grecia, tras la rebaja de 2010, está lista para recuperar la calificación de grado de inversión y ya se negocia con un nivel de rentabilidad más bajo que el de Italia. Esto sitúa al bono de deuda pública italiano (BTP) como potencial beneficiario destacado de la expansión de la política monetaria.
Además, si bien en nuestros análisis los BTP presentan el mayor potencial alcista de precios, su potencial bajista también se ha moderado debido a la reciente introducción del BCE del Instrumento para la Protección de la Transmisión (IPT),un programa que puede ayudar a prevenir que los diferenciales de los países periféricos se amplíen demasiado respecto de los Bunds alemanes.
Recientemente los diferenciales de los BTP respecto de los Bunds han oscilado entre 100 y 200 puntos básicos, en función del grado de intervención del IPT. Sin embargo, nuestro análisis sugiere que es posible que los diferenciales de los BTP se amplíen cuando las rentabilidades de los Bunds suban y que se contraigan cuando bajen. Esto hace que los BTP muestren una mayor sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos que sus homólogos alemanes y, por consiguiente, que resulten potencialmente atractivos para los inversores a corto plazo con una mayor tolerancia al riesgo.
En el tramo de menor riesgo del mercado, las rentabilidades del Bund a 10 años subieron alrededor de un 2,6% en octubre de 2022 y posteriormente cayeron hasta situarse algo por debajo del 2,2% este año. A nuestro juicio, una horquilla de rentabilidad del 2,5%-3% es un nivel del Bund atractivo para los inversores a largo plazo que buscan un menor nivel de riesgo.
Creemos que los inversores pueden considerar un plan de juego en duración por lo que respecta al marco temporal: a más corto plazo, ser más cautos, pero durante los próximos trimestres, tratar de aumentar el riesgo de tipos de interés. Y tener en cuenta qué bonos soberanos serán más sensibles a los tipos de cambio del euro y más adecuados para su nivel concreto de tolerancia al riesgo.
