Il sostegno dei governi e delle banche centrali – come le politiche di tassi contenuti e i programmi di acquisto di titoli – ha inoltre favorito la liquidità del mercato e il finanziamento delle imprese durante la crisi. Prevediamo che i tassi rimarranno contenuti in futuro e che molti programmi di sostegno, compresi gli stimoli fiscali, saranno mantenuti anche durante la ripresa. Ciò dovrebbe fornire un supporto continuo ai mercati del credito.
Si possono trovare valutazioni interessanti, ma con un approccio selettivo
Nei mercati sviluppati, gli spread del credito corporate hanno già messo a segno un significativo recupero e ora si collocano lievemente al di sopra dei livelli pre-COVID-19. Ciò potrebbe sembrare sorprendente in questa fase della ripresa. Tuttavia, dato che la migrazione delle obbligazioni e i default hanno comportato un aumento della qualità degli indici, i confronti su base storica sono meno affidabili. In effetti, tenendo conto della qualità, il credito presenta al momento spread più appetibili di quelli registrati in questa fase in un ciclo di ripresa tradizionale.
La chiave è adottare un approccio selettivo. La dispersione degli spread tra i settori e al loro interno rimarrà pronunciata. Sarà tuttavia necessaria un’analisi fondamentale approfondita per identificare le opportunità di successo e distinguere tra vincitori e vinti.
Ad esempio, le imprese caratterizzate da una leva finanziaria più elevata e modelli di business esposti, come le aziende di autonoleggio, continueranno probabilmente a scontare un quadro non favorevole. D’altro canto, alcuni titoli ciclici e obbligazioni del settore viaggi, scambiate a premi interessanti, potrebbero offrire migliori opportunità. Privilegiamo le aziende con bilanci più solidi, modelli di business più durevoli, politiche finanziarie disciplinate e un accesso dimostrabile ai mercati dei capitali, sia sotto forma di raccolta di capitale proprio, che di emissione di debito.
Infine, i fattori ambientali, sociali e di governance (ESG) rivestono un’importanza sempre maggiore sia per gli investitori, sia per le aziende in cui investono. Le società con punteggi ESG elevati sono maggiormente apprezzate, mentre quelle con punteggi ESG deludenti incontrano crescenti difficoltà a rifinanziare il debito. Questa tendenza ha registrato un’accelerazione nel 2020 e ci aspettiamo che divenga più pronunciata nei prossimi mesi e anni.
Opportunità nel credito in tutte le regioni
Gli investitori obbligazionari globali possono trovare opportunità in numerose regioni a fronte delle disparità di rendimento e della diversa esposizione alla ripresa economica.
Ad esempio, tra i titoli investment grade, alcune sacche di obbligazioni corporate dei mercati emergenti offrono differenziali di rendimento interessanti rispetto ai mercati dell’area euro e degli Stati Uniti. I mercati emergenti dovrebbero inoltre ricevere un impulso significativo dall’arrivo dei vaccini e dalla possibilità di una ripresa anticipata.
Differenze regionali sono evidenti anche nell’entità del supporto offerto dalle banche centrali. Pertanto, nel considerare le diverse opportunità, gli investitori devono contemperare i potenziali benefici della ripresa economica con il notevole vantaggio offerto dai programmi di acquisto delle autorità monetarie.
Tra i mercati high yield, i titoli statunitensi potrebbero beneficiare di una ripresa economica più vigorosa, ma gli omologhi dell’eurozona godono di un robusto livello di supporto da parte della Banca centrale europea (BCE), oltre che di una maggiore qualità del credito nel complesso e di una minore esposizione al volatile settore dell’energia.
Attualmente, nell’ambito del segmento investment grade statunitense, continuiamo a trovare valore in alcune emissioni con rating BBB. Nell’high yield in euro, reputiamo interessante il debito con rating BB e le obbligazioni subordinate Additional Tier 1 (AT1) di alcune banche. Quanto al più grande mercato high yield, quello statunitense, scorgiamo opportunità in titoli selezionati con rating B e CCC.
Le obbligazioni corporate high yield dei mercati emergenti richiedono cautela. Siamo dell’avviso che si debbano privilegiare le imprese con un’elevata trasparenza e visibilità sui cash flow futuri. Le valutazioni attuali del credito asiatico sono particolarmente appetibili. Gli spread di queste obbligazioni sono attualmente vicini ai massimi storici, mentre i fondamentali del credito sottostanti sono sostanzialmente stabili.
Le battute d’arresto non dovrebbero offuscare le prospettive del credito
La strada che ci attende può riservarci sorprese e sfide, ma vediamo molte opportunità nei mercati del credito, alla luce di una politica monetaria persistentemente accomodante, delle misure di stimolo fiscale promesse e del miglioramento dell’attività economica.
Siamo convinti che gli approcci multisettoriali attivi forniscano i migliori rendimenti potenziali corretti per il rischio, soprattutto nei periodi di maggiore incertezza. Tali strategie possono abbinare il rischio di tasso d’interesse a fonti di rischio di credito più variegate, tra cui il debito cartolarizzato e quello dei mercati emergenti, nonché l’intera gamma di obbligazioni corporate dei mercati sviluppati.
In un mondo con oltre 17.000 miliardi di dollari di debito a rendimento negativo, alcune sacche del mercato globale del credito si distinguono in quanto gruppo ragguardevole e investibile di asset con livelli di rendimento appetibili. Con fondamentali e valutazioni favorevoli e un quadro tecnico molto propizio, il credito globale potrebbe davvero trovarsi nella situazione ideale nel 2021.
Fonti: Bank of America, Bloomberg Barclays, Morgan Stanley, Standard & Poors, AllianceBernstein (AB)
