Europäischer Versicherungs-Ausblick zur Jahresmitte: Reaktion auf Turbulenzen

Wir analysieren, wie unsere Themen für 2025 nach einem turbulenten Start ins Jahr stehen.

Anleger, darunter auch europäische Versicherer, erwarteten zu Beginn des Jahres 2025 eine weiche Konjunkturandung und begrenzte regulatorische Entwicklungen. Stattdessen waren Handelskriege, eine Börsenkorrektur und -erholung sowie Anleihenvolatilität an der Tagesordnung. Wie haben sich die Branche und unsere Themen zur Jahresmitte bisher entwickelt?

Zölle verändern die Makro- und Marktlandschaft

Zu Beginn des Jahres 2025 kamen die Überraschungen nicht von den eingehenden Daten über den Zustand der Weltwirtschaft oder die fundamentalen Bedingungen. Es war ein politischer Schock, der die Anlagepläne umgestaltete, als die USA im April weitreichende Zölle ankündigten.

Während die Besorgnis über eine globale Rezession zunahm und die Anleger die Auswirkungen der Abgaben verdauten, stürzten die Aktienmärkte ab und die Spreads von Unternehmensanleihen stiegen. An den privaten Märkten herrschte hingegen eine eher abwartende Haltung.

Die Frage nach dem sicherheitspolitischen Engagement der USA in Europa hat die Aussicht auf erhebliche fiskalische Anreize in Europa geweckt, insbesondere in Deutschland, wo sich der politische Konsens dramatisch verschoben hat. Diese Entwicklung könnte strukturelle Investitionsmöglichkeiten in den europäischen Märkten schaffen.

Die regulatorische Front: Umfeld im Wandel

Zu Beginn des Jahres war es aus regulatorischer Sicht ruhig. Seitdem haben wir einen Anstieg der Aktivitäten in der Europäischen Union (EU) festgestellt.

Wir gehen davon aus, dass noch in diesem Monat Reformen der EU-Verbriefungsregeln angekündigt werden. Die Branche hofft, dass die Europäische Aufsichtsbehörde für das Versicherungswesen und die betriebliche Altersversorgung (EIOPA) die Eigenkapitalanforderungen für nicht „einfache, transparente und standardisierte“ (STS) Verbriefungen stärker an die damit verbundenen Risiken anpasst. Das würde auf ein anhaltendes Engagement von Banken, Versicherern und Investmentmanagern folgen, die sich dafür einsetzen, dass die Aufsichtsbehörden zu einem System übergehen, das stärker mit anderen globalen Vorschriften im Einklang steht. Die Änderungen, die für Verbriefungen diskutiert werden, die nicht die STS-Einstufung erfüllen, könnten die Kapitalanforderung um 17 % bis 40 % senken, was Investitionen weitaus rentabler macht.

Zu den weiteren wichtigen Aktualisierungen des EU-Rahmenwerks für Solvency II gehören gelockerte Zulassungskriterien für langfristige Eigenkapitalinvestitionen, welche die Allokationen in Private-Equity und Infrastruktur Equity fördern könnten. Ein neuer Rahmen für die Volatilitätsanpassung berücksichtigt die Anpassung der Duration und versucht, die Merkmale von Staatsanleihen aus den Heimatländern der Versicherer besser widerzuspiegeln. Der überarbeitete Rahmen soll bis 2026 umgesetzt werden.

Qualitäts-, Diversifikations- und Risikomanagement

Im heutigen Umfeld bedeutet ein umsichtiges Risikomanagement, dass die Durationen von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten aufeinander abgestimmt sind, die Liquidität Vorrang hat und bei der Allokation in festverzinslichen Wertpapieren eine höherwertige Ausrichtung beibehalten wird. Diese beiden Hebel bieten Flexibilität und Schutz, wenn die Perspektive unklar ist. Auch im Bereich der privaten Vermögenswerte gibt es Chancen. Wir glauben, dass die Auswahl der Anlageklassen der Schlüssel ist, um sie zu erschließen.

Ein volatiler US-Dollar deutet auf höhere Kosten für Euro-Anleger hin, um das Währungsrisiko abzusichern. Aus unserer Sicht sind diese Kosten jedoch aufgrund der geografischen Diversifikation und des breiteren US-Dollar-Anlageuniversums akzeptabel. Allokationsänderungen erfordern eine Fokussierung auf das Liquiditätsrisiko. Da die Branche über solide Praktiken zum Management dieses Risikos verfügt, sehen wir keine unmittelbare Besorgnis über große Liquiditätsabrufe, aber es ist sinnvoll, die möglichen Auswirkungen unserer Ansichten zu berücksichtigen.

Der Markt zieht immer noch eine Grenze zwischen öffentlichen und privaten Anlageinstrumenten – so wie wir es hier tun. Wir sehen jedoch, dass diese Linie im Laufe der Zeit einer detaillierteren Liquiditätsbewertung für jede Gelegenheit weicht – insbesondere, wenn private Möglichkeiten zunehmen. Die EIOPA hat kürzlich ein Konsultationspapier zur Verbesserung des Liquiditätsrisikomanagements veröffentlicht, so dass es für Versicherer sinnvoll erscheint, darüber nachzudenken, ihre Überlegungen zur Liquidität des Anlagebuchs neben ihrer Fähigkeit, mehr Illiquiditätsrisiken einzugehen, weiterzuentwickeln.

Private Credit: Chancen in allen Segmenten

Wir sehen weiterhin Potenzial jenseits der öffentlichen Anleihenmärkte in privaten Anlageklassen, die in der Regel Spread-Vorteile gegenüber ihren öffentlichen Pendants bieten (Abbildung). Dazu gehören Direktkredite, vermögensbasierte Kredite und Nettoinventarwertkredite – variabel verzinsliche Vermögenswerte, welche die Möglichkeiten der Versicherer erweitern.

Die vermögensbasierte Kreditvergabe scheint für europäische Versicherer ein attraktives Potenzial zu bieten, ihre Portfolios zu diversifizieren und Direktkredite zu vergeben. Viele hielten diese Art von Risiko schon vor Solvency II, reduzierten es dann jedoch wieder. Die Engagements waren in der Regel im Asset-Backed-Security-Format erhältlich, was die Solvenzkapitalanforderung unattraktiv machte. Wir sehen, dass immer mehr Strategien entwickelt werden, um diese Engagements in einem nicht verbrieften Format zu aggregieren, was es den Versicherern ermöglicht, das Kreditrisiko von Unternehmen in den Bilanzen zu diversifizieren, was zu einer Verbesserung der Solvenz- und Kapitaleffizienz führen kann.

Bleiben Sie bei der Duration in der Bandbreite; seien Sie achtsam bei fest- gegenüber variabel verzinst

Sobald die Auswirkungen der Zölle in vollem Umfang zu spüren sind, werden die Zinsen wahrscheinlich volatil sein, und die möglichen Folgen für Europa sind weitreichend. Diese Situation bestärkt uns in unserer Einschätzung an die Versicherer, die Gesamtduration in der Nähe des Zielwerts zu halten und die Engagements auf der Zinskurve sorgfältig zu prüfen, um Inkongruenzen zwischen Duration und Verbindlichkeit zu minimieren. Versicherer sollten auch auf variable oder festverzinsliche Risiken achten.

Sollten die Zinssenkungen der Zentralbanken wie erwartet in diesem Jahr eintreten, könnte sich die Inflation wieder aufheizen. Die langfristigen Zinsen werden nicht unbedingt parallel steigen, was die Zinsstrukturkurve steiler machen und das Wiederanlagerisiko erhöhen könnte. Es wird entscheidend sein, die Höhe der Risikoprämie zu beurteilen, unabhängig davon, ob sich Versicherungsanleger auf Rendite oder Spreads konzentrieren. Der spezifische Fokus könnte die Antwort beeinflussen.

Fokus auf Qualität und Diversifizierung bei abflauender Kreditvergabe – und Management der Zollrisiken

Die Handelsspannungen bringen einen neuen Faktor in unseren Ausblick, der die Wahrscheinlichkeit einer globalen Rezession erhöhen dürfte. Letztendlich könnte das die Fundamentaldaten von Unternehmensanleihen abschwächen. Herabstufungen durch Ratingagenturen könnten folgen, was sich auf die Budgets der Versicherungsunternehmen für regulatorisches Kapital auswirken würde. Für Versicherungsinvestoren wäre anzuraten, ihr Gesamtengagement in verschiedenen Regionen, Sektoren und Emittenten anhand einer Reihe von Zollszenarien zu bewerten.

Eine umfassende Diversifizierung unter den Emittenten ist nach wie vor von entscheidender Bedeutung, aber diese Notwendigkeit muss mit der Vermeidung von Herabstufungen in Einklang gebracht werden. Um dieses Gleichgewicht zu erreichen, sind Selektivität und disziplinierte Bonitätsprüfungen erforderlich, wenn neue Kapitalflüsse investiert werden. Grundlegende Tools können helfen, potenzielle Schwachstellen zu identifizieren, und die Bildschirme auf der Beobachtungsliste sollten genau überwacht werden. Die Kreditspreads könnten sich weiter ausweiten, und Versicherungsanleger sollten sich auf Liquiditätserhöhungen und -zuflüsse vorbereiten.

Allokationsänderungen und Liquiditätserhöhungen: Implementierung von Relative-Value-Szenarien

Da Versicherer bestrebt sind, diversifizierte Portfolios über eine breite Palette von Anlageklassen hinweg aufzubauen (Abbildung) und gleichzeitig Chancen zu nutzen, kann ein umfassender Ansatz zur Bewertung des relativen Werts einen großen Unterschied machen. Für Versicherer, die höheren Verlusteinschränkungen unterliegen sehen wir nach wie vor Möglichkeiten, taktische Schritte zu unternehmen, um sich stärker an den strategischen Asset-Allokationsplänen auszurichten. 

Privatmarktengagements bieten Versicherungsanlegern höhere Nettoanlageeinkommen und eine höhere Diversifizierung, was sie zu wertvollen Bausteinen macht. Das Entstehen neuer Sektoren und mehr Klarheit über die Zinsentwicklung könnten die Kapitalbildung und die Transaktionstätigkeit unterstützen. Die Disintermediation der Banken, insbesondere bei der Kreditvergabe an Verbraucher, dürfte neue Möglichkeiten für die Diversifizierung im Bereich Private Credit eröffnen.

Anleger sollten sich auf Illiquiditätsprämien konzentrieren, da die Bewertungen von öffentlichen Vermögenswerten volatil sein können und die Privatmärkte langsamer reagieren. Auch die Liquidität ist in einem wechselhaften Umfeld, in dem sich die Fundamentaldaten abschwächen könnten, ein wichtiger Aspekt. Es ist wichtig, die private Pipeline offen zu halten, aber auch diszipliniert zu bleiben und die Allokationen in bestimmte Teilsektoren angesichts eines größeren Liquiditätsbedarfs zurückzufahren.

Die hierin geäußerten Ansichten stellen keine Analysen, Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar und repräsentieren nicht notwendigerweise die Ansichten aller Portfoliomanagementteams von AB. Die Ansichten sind veränderlich.