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¿Estancamiento? El dólar estadounidense atrapado en un tira y afloja

22 enero 2026

3 min read

Esperamos que en 2026 el dólar estadounidense muestre más volatilidad que una tendencia clara.

El expresidente del Comité Federal del Mercado Abierto, Alan Greenspan, observó que pronosticar el cambio de divisas era como lanzar una moneda al aire. El año pasado demostró que tenía razón. ¿Qué ha pasado y qué lecciones nos puede enseñar sobre el dólar en 2026?

Como la mayoría de los pronósticos, empezamos el año 2025 creyendo que el impacto económico de los aranceles apoyaría al dólar estadounidense. Sin embargo, en los primeros meses del año pasado, el dólar cayó aproximadamente un 10 %. Después, justo cuando el mercado se ajustó a la probabilidad de una mayor debilidad del dólar, la moneda se estabilizó e incluso recuperó algo de terreno.

Una razón por la que predecir un tipo de cambio es complicado es que hay variables estructurales y cíclicas en juego. Las variables estructurales tienden a desarrollarse durante un tiempo muy largo, mientras que las variables cíclicas tienden a actuar más rápido. Creemos que hay buenas razones estructurales para que el dólar se debilite y que esas variables fueron la razón principal por la que el dólar cayó a principios de 2025. Sin embargo, las variables cíclicas que apuntaban, y continúan apuntando, en la otra dirección impulsaron el dólar a medida que avanzaba el año.

Esperamos más de lo mismo en 2026: un tira y afloja entre el largo y el corto plazo hace que preveamos más volatilidad que direccionalidad. Prevemos que el dólar se recuperará, pero no tenemos una alta convicción de que se moverá de forma duradera en una dirección u otra.

Las corrientes cruzadas mantienen el dólar bajo control

Desde una perspectiva estructural, hay dos factores principales que requieren consideración. El primero es la valoración. El tipo de cambio efectivo real del dólar, que mide su poder adquisitivo en relación con otras divisas, está muy por encima de su media a largo plazo (Gráfico). Este tipo tiende a revertirse durante largos periodos, lo que sugiere que deberíamos esperar que el dólar se debilite.

El tipo de cambio efectivo real del dólar está muy por encima de la media

Tipo de cambio efectivo real del dólar

Gráfico de líneas que muestra el poder adquisitivo del dólar en relación con otras divisas. Se encuentra cerca de máximos históricos.

Los análisis históricos y actuales no garantizan resultados futuros.
Hasta el 1 de noviembre de 2025
Fuente: Banco de la Reserva Federal de St. Louis

La segunda fuerza estructural, y el mecanismo para el debilitamiento impulsado por las valoraciones, es la diversificación de las reservas. Los bancos centrales y los fondos soberanos de todo el mundo poseen una parte desproporcionada de sus activos, cerca del 60 %, en dólares (Figura). Esa cuota ha disminuido gradualmente con el tiempo.

La cuota del dólar de las reservas globales ha disminuido gradualmente

Cuota de reservas de divisas globales (porcentaje)

Participación de las reservas mundiales de divisas por moneda principal: el dólar tiene un valor mucho mayor que otras, pero ha estado bajando desde 2015.

Los análisis históricos y actuales no garantizan resultados futuros.
Hasta el 30 de junio de 2025
Fuente: Fondo Monetario Internacional y AlianzaBernstein (AB)

Sin embargo, dado el papel menos fiable, menos predecible y menos basado en reglas de Estados Unidos en la economía política global, creemos que los administradores de reservas globales tienen un incentivo aún más fuerte que antes para diversificar sus tenencias. De hecho, los datos sugieren que los flujos de salida se aceleraron un poco el año pasado a raíz de la magnitud y amplitud de los aranceles anunciados en abril.

Sin embargo, esos mismos aranceles que incentivaron a nuestros socios comerciales a abandonar el dólar también ofrecieron apoyo económico a la divisa a medida que avanzaba el año. Los aranceles redujeron el déficit comercial al hacer que los bienes extranjeros fueran menos competitivos en el mercado estadounidense, y la reducción de un déficit comercial generalmente apoya a una divisa.

Los aranceles también tuvieron un impacto fiscal, generando niveles récord de ingresos aduaneros, más de 200 000 millones de dólares en 2025. Aunque eso representa solo del 0,5 % al 1,0 % del PIB total, sí hizo una contribución al presupuesto federal. Y, aunque el déficit sigue siendo muy grande según estándares históricos, no parece haber aumentado en 2025. Eso también debería respaldar al dólar.

Por último, el aumento de la atención de los inversores a la inteligencia artificial (IA) también impulsó el dólar a medida que avanzaba 2025. Las entradas a los mercados de valores estadounidenses, que se concentraron cada vez más en valores relacionados con la IA, también ofrecieron apoyo a la divisa (Figura).

Los flujos de entrada de renta variable estadounidense ayudaron a respaldar el dólar en 2025

Flujos de renta variable (miles de millones de USD)

Compara los flujos de renta variable de mercados emergentes, Japón, Europa Occidental y EE. UU., que aumentaron drásticamente para EE. UU. desde 2020.

Los análisis históricos y actuales no garantizan resultados futuros.
Hasta el 30 de junio de 2025
Fuente: Emerging Portfolio Fund Research Global y AB

Estos factores se contrarrestaron entre sí en la segunda mitad de 2025; después de su caída inicial, el dólar se mantuvo a la baja durante el resto del año. Y dado que los mismos factores siguen presentes hoy en día, esperamos más de lo mismo en 2026.

Factores decisivos que podrían acabar con el estancamiento

Esa perspectiva podría cambiar si se materializan ciertos factores decisivos.

El primer y más importante impacto potencial para el sistema sería la pérdida de la independencia de los bancos centrales. Los bancos centrales sin independencia tienen un historial largo y poco glorioso de generar inflación persistente, lo que erosionaría el valor de las posiciones en dólares a largo plazo y obligaría a los gestores de reservas a desplazarse hacia otras monedas.

Si la Corte Suprema falla los casos pendientes a favor de la Administración de Trump y la Reserva Federal queda sujeta a supervisión política, o si el próximo presidente de la Reserva Federal no es percibido como independiente, creemos que los administradores de reservas acelerarán significativamente su diversificación, alejándose más del dólar.

Por otro lado, si la IA aumenta la productividad en el corto plazo, eso podría conducir a una aceleración económica que generaría más entradas de capital y volvería a hacer subir el valor del dólar. En esta etapa del año, no podemos predecir si se materializará cualquiera de esas posibilidades y, por lo tanto, esperamos que el dólar fluctúe en lugar de seguir la tendencia.

Sin embargo, como siempre, pronosticar el tipo de cambio es un juego peligroso, y estaremos atentos a medida que avance el año para ver qué factores prevalecen o si el estancamiento que caracterizó el final de 2025 en los mercados de divisas persiste durante 2026.

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