¿Por fin buenos tiempos para las acciones financieras de EE. UU.?

Las tendencias del mercado y sectoriales favorecen a los valores financieros de EE.UU., y varios subsectores podrían verse beneficiados.

Qué diferencia con el panorama de hace un año. Tras una sucesión de quiebras bancarias a principios de 2023, las acciones financieras vuelven a mostrar señales de vida. Si la supremacía del sector tecnológico da lugar a rentabilidades más generalizadas en el conjunto del mercado, creemos que los valores financieros podrían revalorizarse.

En abril de 2023, el sector financiero estadounidense se enfrentaba a una crisis bancaria provocada por la quiebra de Silicon Valley Bank y varios bancos regionales. Cuando las aguas volvieron a su cauce se comprobó que las víctimas habían sido entidades concretas, afectadas por la fuga de depósitos y tensiones en sus balances por la valoración a precios de mercado, en un contexto marcado por fuertes subidas de tipos de interés.  Sin embargo, como es lógico, los inversores se asustaron y necesitaron tiempo para evaluar completamente los daños y la salud del sistema bancario.  

Se ha logrado evitar una crisis bancaria

El sentimiento ha empezado a cambiar. Las acciones financieras han ganado posiciones en los últimos cinco meses, lo que indica que los inversores ahora confían más en que se ha logrado evitar una crisis sistémica de mayor envergadura. El S&P 500 Financials Index repuntó un 30,4% desde noviembre de 2023 hasta marzo de 2024, frente al avance del 25,2% que registró el índice de referencia en ese mismo período. Desde noviembre, los valores financieros han ofrecido rentabilidades casi tan sólidas como los tecnológicos, pero todavía les queda mucho para igualar al mercado (Gráfico).

Puede que cinco meses sea una muestra pequeña, aunque dado el predominio del sector tecnológico, resulta significativa. En los últimos diez años, las rentabilidades de las acciones tecnológicas han sido superiores a las del resto de sectores. Este buen comportamiento se debe a un crecimiento superior de los beneficios, a la fortaleza de los balances y, últimamente, al entusiasmo por la inteligencia artificial.

Las tendencias del primer trimestre indican que las rentabilidades del mercado podrían ampliarse. Esa es la buena noticia para el sector financiero. Sin duda, los inversores deben estar atentos a las vulnerabilidades persistentes observadas en el maltrecho sector de inmuebles comerciales y el reciente hundimiento del New York Community Bank. Sin embargo, creemos que el sistema bancario es estable. Además, los indicadores fundamentales y la evolución del sector están creando un contexto positivo para que una serie de valores financieros seleccionados consigan despuntar.

Los balances parecen saneados

Creemos que la posición de capital de los grandes bancos estadounidenses es sólida. Al cierre de 2023, 12 de los principales bancos de EE. UU. mantenían conjuntamente un exceso de capital de 180.000 millones USD por encima de los requisitos mínimos reglamentarios (Gráfico). El exceso de capital ayuda a proteger a las entidades de crédito de las tensiones financieras en situaciones de crisis, favoreciendo a su vez la creación de capital para los accionistas a través de dividendos, recompras de acciones y consolidación. 

Las sólidas posiciones de capital también ayudan a los bancos a lidiar con unas presiones reglamentarias que podrían haber alcanzado niveles máximos. Los bancos tratan de frenar la última propuesta de reglamentación, conocida como «Basell III Endgame», aduciendo que no son necesarios niveles mayores de capital y más restricciones, y que ello supondría un perjuicio para la economía. Jerome Powell, presidente de la Fed, se manifestó en contra de la propuesta en marzo. El mercado aplaudió su postura al prever que la reglamentación no prosperaría.

Una inflación y unos tipos de interés relativamente elevados son beneficiosos

Más allá de las cuestiones reglamentarias, las empresas financieras también son sensibles a las tendencias macroeconómicas. Creemos que la economía estadounidense ha regresado a la «antigua normalidad», con una inflación que ha llegado para quedarse. La inflación anual ha descendido desde máximos del 9,1% a mediados de 2022 hasta el 3,2% que marcó en febrero, y es improbable que vuelva a situarse en niveles extremadamente elevados. Sin embargo, prevemos presiones alcistas sobre la inflación en los próximos años, en lugar del constante descenso registrado en el período comprendido entre 2008 y 2021.

Ese escenario no es necesariamente negativo para los activos de riesgo. Por el contrario, las tasas de crecimiento nominal probablemente también serían mayores en ese entorno, favoreciendo así a los beneficios empresariales. De hecho, las empresas que componen el S&P 500 desmintieron las previsiones de fuertes descensos y lograron un crecimiento de sus beneficios en 2023. Creemos que en 2024 y 2025 habrá revisiones al alza y un crecimiento aceptable.

Un mayor crecimiento nominal no sale gratis. Incluso aunque se cumplan las previsiones y la Fed rebaje los tipos este año, los tipos del mercado podrían mantenerse firmes o incluso subir. Si todos los demás factores permanecen constantes, creemos que esta situación ofrece una ventaja para las empresas financieras, ya que muchos de los modelos de negocio del sector permiten que dichas empresas sean más rentables en un contexto de tipos elevados.

¿Qué puede pasar si el crecimiento y la inflación retroceden junto con los tipos de interés? Creemos que esas condiciones beneficiarían a los activos de riesgo, especialmente en los sectores de calidad y defensivos. Aunque los negocios financieros basados en los diferenciales, que dependen de unos tipos de interés elevados, podrían ir a la zaga, una serie de valores seleccionados del sector podrían hacerlo razonablemente bien. En este escenario, creemos que los segmentos de negociación en los mercados de capitales, banca de inversión y gestión de activos resistirían bien.

Tomar el pulso a las tendencias de negocio

De momento observamos tendencias favorables en segmentos clave del sector. Algunas aseguradoras de automóviles han informado de un crecimiento de sus precios de dos dígitos. Las gestoras de activos alternativos también experimentan un fuerte crecimiento orgánico de sus ingresos en un contexto de aumento de los intereses en los productos de inversión no tradicionales.

Por otra parte, el reciente repunte en los mercados financieros es una noticia positiva para los gestores de activos tradicionales y de patrimonios. Asimismo, los ingresos de la banca de inversión han mejorado recientemente tras la contracción registrada.  

¿Y qué hay de la banca comercial? Después de la crisis del año pasado, parece que las señales vitales se han estabilizado. Los costes del crédito siguen normalizándose en niveles más altos tras años de debilidad extrema, lo que supone un buen augurio para las entidades de crédito. Creemos que una selección de bancos de gran tamaño y con negocios diversificados, que cuentan con importantes franquicias de depósitos, estarían bien posicionados para afrontar un entorno cambiante.  Estos bancos demostraron su resistencia durante la crisis del año pasado y siguen ganando cuota de mercado en un sector fragmentado. 

Las valoraciones siguen siendo atractivas

La mejora de los fundamentales del sector todavía no se refleja en las valoraciones. Tanto el S&P 500 Financials Index como el KBW Bank Index se negocian con un fuerte descuento respecto al mercado por su ratio PER (Gráfico).

Es el momento adecuado para que los inversores en renta variable adopten un nuevo planteamiento con el sector financiero. Deben buscar empresas seleccionadas con revisiones positivas de beneficios basadas en unas tendencias de negocio favorables. También hay que recordar que las empresas financieras no son solo bancos. Creemos que un enfoque diversificado respecto al sector, junto con una visión juiciosa de los fundamentales de las empresas, permitirían a los inversores aprovechar el potencial reprimido de una recuperación amplia de las acciones financieras, unos valores que se han visto rechazados durante demasiado tiempo.