Renta variable china: un seguimiento del cambio del repunte a la resiliencia

Después de un año fuerte para las acciones chinas, ¿pueden la mejora de los fundamentales y un crecimiento más rápido de los beneficios aportar más valor a los inversores?

En un año que sorprendió a los escépticos, la renta variable china registró una sólida rentabilidad en 2025, impulsada por la mejora de los fundamentales corporativos, el fortalecimiento de los beneficios y las reformas de políticas. China entra en 2026 con buen pie para obtener más beneficios, aunque adoptará un enfoque selectivo para aprovechar la siguiente etapa de recuperación.

Las acciones chinas internacionales y las “acciones A” (acciones de empresas de China continental que cotizan en dos bolsas importantes) han registrado dos años consecutivos de beneficios de dos dígitos luego de un período prolongado de rentabilidad inferior a la del mercado. La recuperación generalizada ha incorporado diversos rincones de la economía. Creemos que durante el próximo año el tema de conversación en torno a China no será si vale la pena invertir en la segunda economía más grande del mundo, sino más bien cuál será la mejor manera de asignar inversiones a China.

Los beneficios serán el impulsor clave

A largo plazo, la rentabilidad del mercado de renta variable se ve impulsada por los beneficios. Eso ayuda a explicar por qué las acciones chinas tuvieron dificultades durante gran parte de la última década mientras el crecimiento de los beneficios por acción (BPA) se estancaba. Parte de esta debilidad fue cíclica, pero también hubo elementos estructurales en juego. China ha estado atravesando un patrón de crecimiento familiar en el este asiático: una expansión impulsada por las exportaciones, aumento de la riqueza, un boom inmobiliario y luego una corrección. Corea y Japón vivieron capítulos similares. Estas transiciones son dolorosas, pero no son únicas ni permanentes.

Las acciones chinas también se han visto perjudicadas por la mala disciplina de precios, la deflación y el exceso de capacidad, sin mencionar los altos niveles de emisión que diluyeron el crecimiento de los BPA. Afortunadamente para los inversores, los dividendos y las recompras se han vuelto más comunes, y la emisión neta se ha vuelto negativa. Es pronto, pero esto tiene importancia en términos direccionales. Y con un cambio de política, China ha frenado la “involución”: los recortes draconianos de precios empleados anteriormente para estimular el gasto de consumo y el crecimiento económico. En nuestra opinión, la antiinvolución forma parte del 15.º Plan Quinquenal de China y es un motor de mercado infravalorado.

En conjunto, estos cambios han tenido un efecto positivo en los márgenes. Creemos que el rendimiento del capital podría haber llegado a un punto de inflexión, con estimaciones de consenso sobre el crecimiento de los BPA para el índice de mercado general CSI 300 superando al S&P 500 y al MSCI EAFE (Figura). Estas expectativas optimistas se basan en una recuperación genuina de los beneficios más que en el sentimiento del mercado, un cambio marcado respecto de años anteriores.

El ahorro en el hogar es un posible factor favorable

Mientras tanto, el nivel de ahorro no aprovechado también es positivo en el mercado bursátil chino, donde la presencia minorista es fuerte. Los hogares chinos han acumulado ahorros significativos desde 2021, debido principalmente a la reducción de las compras de propiedades. Con tipos de depósito bancarios bajos y rendimientos de bonos reducidos, la renta variable destaca como quizás el activo de riesgo más viable. Los consumidores chinos han tomado nota, lo que ha impulsado el índice MSCI China A Onshore un 26,1 % al alza en 2025.

Sin duda, el repunte aún está en sus inicios y es probable que su progresión no sea lineal. Los últimos datos macroeconómicos apuntan a una recuperación económica en China que será desigual en el mejor de los casos. Aun así, observamos señales tempranas de estabilización en la recuperación de las exportaciones, mejoras industriales y áreas relacionadas con los viajes, como hoteles y juegos en Macao. 

El posicionamiento extranjero es bajo y las valoraciones son atractivas

A pesar del repunte de la renta variable china, muchos inversores globales tienen pocas asignaciones a China. Con la Fed a punto de recortar los tipos y el dólar estadounidense bajo presión, los inversores globales están buscando alternativas a los activos de riesgo denominados en dólares. Europa y Japón han absorbido parte de esa reasignación, pero China sigue infraasignada (Figura). Si más inversores globales empiezan a trasladar más activos hacia China, esto podría ser un catalizador a largo plazo para el mercado de valores.

Las asignaciones ligeras en China se reflejan en las valoraciones, y las acciones A son particularmente baratas incluso después del repunte del año pasado. A finales de 2025, el índice CSI 300 de acciones locales chinas cotizaba a 13,9 veces la tasa precio/beneficios a futuro. Aunque está por encima de su media histórica, está por debajo de los picos anteriores y representa un descuento considerable respecto al S&P 500 y el MSCI EAFE. Esto deja mucho margen para la expansión múltiple a medida que mejora la visibilidad de los beneficios, especialmente dada la debilidad del dólar estadounidense, lo que podría respaldar los activos de mercados emergentes (Figura).

Las ineficiencias crean riesgo, pero también oportunidades

Los mercados se han adaptado en gran medida a la nueva línea de base de China y están reaccionando a los titulares con relativa calma. Aun así, la volatilidad sigue siendo parte de la inversión en China, dados los cambios de política en curso y la dinámica del comercio global. Además, China sigue siendo un mercado relativamente ineficiente. Pero esta ineficiencia, junto con un rápido cambio estructural, está creando oportunidades en empresas de diversos sectores. Incluso cuando las narrativas macroeconómicas dominan el sentimiento del mercado, los gestores activos pueden encontrar un terreno fértil para generar alfa aprovechando empresas infravaloradas con un sólido potencial de beneficios a valoraciones atractivas.

Después de más de una década de estancamiento, el mercado de renta variable chino parece estar al alza. China es una alternativa profunda, líquida y altamente invertible para los inversores que buscan ampliar sus asignaciones globales existentes. Sin embargo, es probable que la confianza del mercado sea desigual en el futuro previsible, lo que hace que la selección de acciones “bottom-up” sea fundamental para lograr el éxito en este mercado en evolución.