Core Score: un enfoque de inversión en crédito para potenciar el alfa

El tamaño del universo de bonos hace que la selección de valores sea todo un reto

La complejidad del mercado de crédito y su enorme tamaño ponen de relieve los retos de generar alfa mediante la selección de valores. El universo global de crédito corporativo abarca cerca de 20.000 bonos, por lo que la selección de valores puede resultar lenta y demasiado subjetiva. En parte por este motivo, muchos gestores de carteras no son capaces de generar un alfa significativa con la selección de valores, y en su lugar apuestan más por estrategias como el beta timing y la rotación sectorial.

Creemos que al actuar de esta forma están dejando pasar una oportunidad. En cualquier mercado —pero sobre todo en el actual—, la selección de valores tiene el potencial de generar un alfa significativa. La historia nos dice que el aumento de la volatilidad y la desincronización que tenemos actualmente han contribuido a una mayor dispersión y generado oportunidades idiosincráticas tanto a nivel de emisores como de valores.

Afortunadamente, creemos que los gestores de inversiones tienen la posibilidad de generar alfa combinando métodos cuantitativos con el análisis fundamental bottom-up. La dificultad reside en convertir con eficacia enormes cantidades de datos en resultados de inversión.

Por ello, nuestro enfoque canaliza sistemáticamente los datos derivados del análisis fundamental y cuantitativo en un modelo interno de puntuación que clasifica los bonos y su atractivo. Es lo que llamamos «core score» (o puntuación central).

A continuación explicamos su funcionamiento.

Equilibrar los resultados de los datos del análisis fundamental y cuantitativo

La metodología «core score» se basa en el análisis fundamental tradicional. Los analistas de crédito llevan a cabo la diligencia debida de los emisores y los valores, y evalúan distintos resultados para cada bono, incluyendo una hipótesis de base, una hipótesis alcista y una hipótesis bajista. A continuación, este conjunto de resultados se utiliza en nuestro modelo de valor razonable para determinar el atractivo de un bono en relación con el precio de mercado actual. Esta información se utiliza para determinar la puntuación fundamental de cada valor.

En la segunda parte del proceso interviene el análisis cuantitativo. Los analistas someten a los bonos a un cribado basado en distintos factores predictivos que tengan una relación demostrable con un comportamiento relativo superior en el pasado, como, por ejemplo, momentum, valor relativo o probabilidad de impago. Una vez que los valores han sido evaluados desde la perspectiva de los factores, a cada uno de los bonos se le asigna una puntuación cuantitativa que refleja su atractivo según nuestro equipo de análisis cuantitativo.

A continuación se combinan las puntuaciones del análisis fundamental y cuantitativo. El resultado es un único «core score» para cada bono (Gráfico). El «core score» refleja nuestra visión del potencial de rentabilidad de un bono con respecto a su riesgo y permite a los gestores de carteras aplicar sistemáticamente nuestras mejores ideas a las carteras de sus clientes. Creemos que esto aumenta las probabilidades de generación de alfa a partir de la selección de valores.

Información proporcionada exclusivamente a título ilustrativo. No es posible garantizar que se vayan a alcanzar los objetivos de inversión.
Fuente: AllianceBernstein (AB)

Una herramienta poderosa para el actual mercado de crédito global

¿Por qué el «core score» es tan poderoso?

Nada sustituye a un análisis fundamental sólido, pero la magnitud del mercado global de bonos también exige un proceso cuantitativo que proporcione una cobertura más amplia. Nuestro modelo de «core score» permite dimensionar mejor el análisis y lo hace más específico. De esta forma, podemos tomar decisiones fundamentadas sobre un gran número de valores. En última instancia, creemos que identificar de manera sistemática un gran número de bonos que presentan valoraciones erróneas y un sólido potencial de rentabilidad ajustada al riesgo es la forma más inteligente de gestionar carteras de bonos.

Además, esta metodología es eficaz y eficiente, ya que se basa en datos. Podría compararse con realizar ejercicio físico a diario, que aporta beneficios cada vez mayores que se van acumulando con tiempo. El «core score» se actualiza diariamente para cada uno de los bonos que componen un índice de referencia, incluidas las emisiones nuevas y existentes. Esto es importante, ya que, solo en el mercado estadounidense de bonos con grado de inversión, puede haber más de 40 tramos que abarcan docenas de nuevos emisores en un día determinado, por no hablar del volumen de emisiones globales.

Algo que resulta menos visible para los inversores es la flexibilidad que proporciona el «core score», como, por ejemplo, más tiempo para que los analistas lleven a cabo actuaciones de implicación con los emisores* para obtener perspectivas únicas de carácter prospectivo, y la capacidad de responder a los cambios en los precios de mercado de forma más dinámica. Esto tiene especial relevancia en un mercado como el actual, que se mueve a velocidad de vértigo, cuando es fundamental captar oportunidades que de otro modo se perderían.

Aunque el «core score» resulta conveniente en cualquier mercado, creemos que ahora tiene especial relevancia debido a la mayor volatilidad que se registra y al contexto actual para el mercado de crédito. A nuestro juicio, los inversores no pueden permitirse perder oportunidades idiosincráticas cuando surgen. En este sentido, el «core score» podría ofrecer a los inversores oportunistas una nueva herramienta poderosa para potenciar el alfa.

*AB lleva a cabo actuaciones de implicación con las empresas cuando considera que ello redunda en el interés de sus clientes.

Las opiniones expresadas en este documento no constituyen análisis, asesoramiento de inversión ni recomendación de negociación y no representan necesariamente las opiniones de todos los equipos de gestión de carteras de AB. Las opiniones pueden cambiar a lo largo del tiempo.