Acciones de ME: negocios fabulosos eclipsados por un panorama sombrío

La suspicacia por las acciones de ME no deja entrever las extraordinarias oportunidades que se ofrecen a los inversores en RV.

La renta variable de los mercados emergentes (ME) sigue luchando contra la adversidad. Sin embargo, el débil sentimiento inversor podría crear un contexto favorable para los expertos en selección de valores. Con la mentalidad correcta, los inversores pueden descubrir empresas  prometedoras de ME que no se ven condicionadas por las vicisitudes de las economías o los mercados de los países en desarrollo.

Últimamente se multiplican las noticias preocupantes sobre los ME: China está lidiando con un crecimiento económico mediocre; las recientes elecciones celebradas en India, Sudáfrica, México y Argentina podrían propiciar cambios en las políticas, y existe un elevado riesgo geopolítico mientras la guerra sigue extendiéndose desde Ucrania hasta Oriente Próximo. En definitiva, la incertidumbre que hay que soportar es muy elevada.

Sin embargo, el relato es muy diferente para muchas empresas de ME. Aunque sus acciones se miden con el mismo rasero que el resto, un gran número de compañías de los países en desarrollo presentan muy buenas perspectivas, tienen un crecimiento sólido de sus beneficios y no dependen de la economía china.  Algunos temas ya conocidos pueden guiar a los inversores hacia oportunidades en renta variable con un potencial de rentabilidad oculto.

Transformaciones radicales: empresas que se reinventan

A todo el mundo le gusta una buena historia de transformación. Sin embargo, hay veces que la sombra de una controversia o crisis puede empañar los cambios positivos.

Pensemos, por ejemplo, en Tencent Music Entertainment. El servicio de transmisión de música se ha enfrentado a toda una sucesión de problemas desde que salió a bolsa en 2019. En esa época, su negocio principal eran los servicios de entretenimiento social. El endurecimiento de las normativas y una competencia más intensa resultaron en un descenso del número de usuarios de pago que acabó por provocar una fuerte caída de las acciones de la empresa durante buena parte de 2022.

En vez de derrumbarse, Tencent Music se reinventó para convertirse en referente del mundo de la música. La empresa domina actualmente el negocio de la transmisión de música en China y ofrece servicios innovadores, como karaoke social, grabaciones privadas de canciones y concursos de canto con amigos. El negocio musical genera la mayor parte de los ingresos de la empresa en un sector en crecimiento que no está verdaderamente expuesto a los problemas macroeconómicos del gigante asiático.

Una historia de transformación muy distinta es la del sector bancario griego, que trata de recomponer su reputación, mancillada durante muchos años por la crisis de deuda soberana que sufrió el país hace una década. Desde que MSCI rebajó la clasificación de Grecia de mercado desarrollado a mercado emergente en 2013, su escasa ponderación, del 0,5%, en el MSCI Emerging Markets Index le ha situado fuera del radar de los inversores. Tampoco ha ayudado su mediocre economía.

El Fondo Monetario Internacional prevé ahora que el PIB griego crezca cerca un 2% en 2024 y 2025. El déficit por cuenta corriente y la tasa de desempleo de Grecia evolucionan favorablemente. El estrechamiento de los diferenciales crediticios es una señal de que las cosas van mejorando (Gráfico). Por otra parte, la ratio de préstamos dudosos de las entidades de crédito griegas han pasado de alrededor del 50% en 2015 a menos del 10% en 2023. A medida que se estabilice el entorno, los bancos griegos con coeficientes de capital y modelos de negocio sólidos deberán recuperarse.

¿Conoce estas empresas?

Muchos de los 1.330 componentes del MSCI EM son desconocidos para los inversores internacionales. Sin embargo, basta con investigar un poco  —o mirar más allá de los componentes del índice— para encontrar negocios sólidos que pasan desapercibidos.

Kazajistán, por ejemplo, no forma parte de la ruta habitual de los inversores en renta variable de ME. En este país está la sede de Kaspi.kz, líder local en pagos, fintech y comercio electrónico, que goza de un posicionamiento sólido que le permitirá crecer en el futuro.  Según los informes de la empresa y la información facilitada por el banco central del país, Kaspi.kz gestiona en la práctica cerca de dos terceras partes de la infraestructura de pagos de Kazakstán y tiene capacidad para procesar el 74% del total de operaciones de pagos, cuatro veces más que las operaciones de Visa y Mastercard juntas en el país.

China es un territorio más familiar, aunque algunas empresas son relativamente desconocidas. El fabricante de bebidas Nongfu Spring comenzó su actividad hace casi 30 años, pero no salió a bolsa hasta finales de 2020, por lo que es una empresa bastante nueva para los inversores en renta variable. A pesar de ser un participante tardío, sus hábiles campañas de marketing le han ayudado a hacerse con el 20% del mercado de agua embotellada en un país donde el agua del grifo no es potable. Nongfu es pionera en el mercado del té embotellado sin azúcar y controla más de la mitad de la cuota de mercado de un segmento que creció anualmente un 30% en el período comprendido entre 2017 y 2023, según un informe de lyou Research.

Beneficiarias y facilitadoras del cambio estructural

Ya sean consecuencia de reformas públicas o de disrupciones globales, los grandes cambios son sinónimo de grandes negocios para las empresas de ME.

En Corea del Sur, el programa «Corporate Value-up» pretende repetir el éxito de Japón en cuanto a mejoras en la gestión del capital por parte de las empresas cotizadas. El programa incluye orientaciones para mejorar la divulgación de información a los accionistas, incrementar la rentabilidad para los accionistas a través de dividendos, promover recompras de acciones e impulsar las valoraciones operativas.

El objetivo es incrementar las valoraciones en un mercado dominado por conglomerados familiares (chaebols), como Samsung, Hyundai y LG. Los chaebols controlan el 62% de las empresas del MSCI South Korea Index, lo que ayuda a explicar las bajas puntuaciones en materia de gobernanza en el MSCI y las valoraciones persistentemente baratas a las que se negocian (Gráfico). Las reformas tardarán un tiempo, pero creemos que los inversores activos tienen posibilidades reales de identificar empresas que emprenden pronto el camino de la transformación para ofrecer valor a los accionistas.

América Latina se encuentra en pleno proceso de transición hacia el comercio electrónico y la inclusión financiera. MercadoLibre, una empresa regional de comercio electrónico, es un elemento fundamental de esos cambios. Su plataforma de e-commerce se ejecuta sobre un modelo externo de tiendas, de manera que no tiene inventario. También ofrece una amplia red logística para facilitar las entregas, que suelen ser poco fiables en la región. MercadoLibre también ha desarrollado soluciones de pago y servicios de fintech propios, lo que aporta una ventaja competitiva en un continente donde una proporción enorme de la población no tiene acceso a servicios bancarios.

El entusiasmo mundial por la inteligencia artificial (IA) también se ha contagiado a los ME. Es más, muchas empresas de estos países fabrican componentes esenciales para la IA y deberían beneficiarse de la expansión de esta tecnología. El hecho de que no tengan la misma visibilidad que los titanes tecnológicos de EE. UU. permite que muchas veces los inversores puedan captar potencial de crecimiento de la IA en empresas de ME a valoraciones mucho más atractivas.

Atar los cabos

Estas historias tan dispares tienen varias cosas en común. En primer lugar, muchas empresas de ME no dependen del crecimiento económico para prosperar, ya que sus modelos de negocio son globales o se basan en cambios estructurales. En segundo lugar, las acciones de esas empresas suelen negociarse a unas valoraciones relativamente atractivas en comparación con aquellas no pertenecientes a ME. En tercer lugar, las empresas de ME con modelos de negocio de alta calidad son suficientemente fuertes como para aguantar presiones regionales o del mercado.

Los inversores que puedan atar todos esos cabos con un proceso disciplinado de selección de valores encontrarán oportunidades poco comunes en distintos países y sectores de ME  Aunque se necesitará paciencia, creemos que posicionarse actualmente en empresas seleccionadas dará sus frutos cuando los fundamentales empresariales sean debidamente recompensados, y los inversores podrían conseguir un beneficio añadido cuando las acciones de ME recuperen su equilibrio.