Perspectivas de la renta variable: El entusiasmo por la IA deja poco margen de error

La IA está creando oportunidades, pero abundan los riesgos. Los inversores deberían prepararse para una gama de resultados.

La renta variable global repuntó en el segundo trimestre a medida que se fortaleció la confianza en el ciclo de inversión en IA. Al comenzar el tercer trimestre, creemos que los mercados han descontado en sus precios un despliegue de la IA fluido y rentable, dejando poco margen de error. La fuerte venta masiva de junio en las acciones de los Siete Magníficos puso de relieve lo rápido que puede cambiar el sentimiento cuando las operaciones saturadas de IA se cotizan asumiendo una ejecución casi perfecta.

Los inversores en renta variable no tardaron en restar importancia al choque petrolero provocado por la guerra en Irán del primer trimestre. El índice MSCI ACWI de acciones globales se disparó un 14,9 % en dólares estadounidenses en el segundo trimestre (Gráfico), borrando las pérdidas de principios de año para registrar una ganancia del 11,2 % en el primer semestre. Los mercados emergentes y las acciones de pequeña capitalización de EE. UU. tuvieron un rendimiento superior. Las acciones de gran capitalización de EE. UU. terminaron el trimestre ligeramente por encima del índice de referencia global, mientras que las acciones europeas registraron ganancias sólidas pero tuvieron un rendimiento inferior. 

La recuperación, sin embargo, fue desigual. Las acciones se debilitaron en junio después de subir durante mayo, y la volatilidad aumentó hacia el final del trimestre. Creemos que el patrón errático refleja un mercado de renta variable de dos velocidades, ya que los mercados luchan por equilibrar los sentimientos encontrados entre la cautela macroeconómica y la convicción en la IA. 

La energía fue el sector con peor desempeño, revirtiendo las ganancias del primer trimestre, ya que los precios del petróleo cayeron drásticamente ante las esperanzas de que un acuerdo entre EE. UU. e Irán abriera el estrecho de Ormuz y desbloqueara el cuello de botella del suministro energético (Gráfico). Los rendimientos tecnológicos superaron al mercado, incluso después de que el sector cediera ganancias en junio, cuando una fuerte liquidación de los Siete Magníficos reforzó nuestra convicción en las carteras con una exposición de mercado más amplia. Las tendencias de estilo también reflejaron el cambio de sentimiento. Las acciones de crecimiento global tuvieron un mejor desempeño en el segundo trimestre, pero las acciones de valor se mantuvieron por delante durante el primer semestre. Durante la mayor parte del trimestre, la volatilidad del mercado fue relativamente baja, pero la dispersión subyacente fue elevada, lo que indica una incertidumbre continua.

Desarrollo de la IA: ¿Generará beneficios el Capex?

El entusiasmo por la IA impulsó el mercado durante la mayor parte del segundo trimestre y está elevando las expectativas de crecimiento macroeconómico a largo plazo. Sin embargo, la expansión también está generando preocupaciones. Para los inversores, la pregunta fundamental es: ¿Generará finalmente el gasto masivo de capital (capex) rendimientos atractivos? 

La creciente competencia ha llevado a los hiperescaladores estadounidenses a poner todo su músculo financiero en los esfuerzos por asegurar ventajas. Los cinco mayores inversores —Amazon, Microsoft, Alphabet (matriz de Google), Meta Platforms y Oracle— van camino de inyectar 1 billón de dólares en inversiones relacionadas con la IA en 2027, según nuestra investigación. Eso supone un aumento del 33 % respecto al gasto estimado para 2026 y frente a los 96.000 millones de dólares de hace apenas cinco años. 

En nuestra opinión, las expectativas del mercado ya reflejan los nuevos niveles de gasto en las industrias tecnológicas. Sin embargo, creemos que las tasas de crecimiento importan más para las valoraciones de las acciones que los niveles absolutos de capex. Las tasas de crecimiento del capex apuntan a alcanzar su punto máximo este año (Gráfico). A medida que el crecimiento del gasto se desacelera, los inversores podrían centrarse más en si los beneficios y los flujos de caja pueden cumplir con las expectativas. 

Los flujos de caja están bajo presión. La generación de flujo de caja libre (FCF) para los hiperescaladores se perfila para volverse negativa el próximo año por primera vez, según nuestros pronósticos. Incluso los ingresos de la IA en rápido crecimiento tardarán tiempo en compensar la magnitud de la inversión. Estas tendencias podrían, con el tiempo, erosionar la rentabilidad y poner a prueba las valoraciones. La forma en que cada empresa gestione estas dinámicas determinará si tiene éxito o fracasa al convertir la promesa de la IA en rendimientos para los inversores. 

OPI récord: Financiando la próxima fase 

Los inversores también están examinando una ola de ofertas públicas iniciales (OPI) relacionadas con la IA. Aquí también, la cuestión clave es si los beneficios futuros justifican las expectativas.

Se espera que Anthropic y OpenAI, dos empresas líderes en tecnología de IA, salgan a bolsa a finales de este año y no tienen beneficios. La demanda de estas OPI indicará el apetito de los inversores por financiar la próxima fase de la historia de la IA. 

Dos grandes ofertas de acciones en el segundo trimestre reflejaron el sentimiento del mercado. A principios de junio, Alphabet (la empresa matriz de Google), recaudó 85.000 millones de dólares en una oferta de acciones respaldada parcialmente por Berkshire Hathaway. A medida que la financiación de la IA se desplaza a los mercados públicos, creemos que la disciplina financiera —y una historia creíble para los inversores— importará tanto como la destreza tecnológica. 

A mediados de junio, SpaceX de Elon Musk recaudó 75.000 millones de dólares en una OPI récord, tras lo cual la capitalización bursátil de la empresa alcanzó un máximo de 2,6 billones de dólares. La operación demostró que los inversores siguen dispuestos a pagar precios premium por el potencial de la tecnología transformadora, incluso sin beneficios tangibles. Pero la volatilidad de las operaciones posterior a la OPI fue un recordatorio de lo rápido que puede cambiar el sentimiento.

No permita que el entusiasmo por las OPI anule la disciplina 

Los inversores se sienten naturalmente atraídos por las OPI de renombre. Pero creemos que las decisiones de participación deben basarse en la filosofía de una cartera, una investigación disciplinada y la evaluación de los méritos a largo plazo de una empresa. Las diferentes carteras deberían evaluar las ofertas de acciones a través de distintos enfoques de inversión. En última instancia, la decisión de invertir debería reflejar si los fundamentales y las valoraciones de la empresa se alinean con el perfil de la estrategia. 

Las grandes OPI también podrían introducir consideraciones sobre los índices de referencia si los nuevos valores se añaden a los principales índices. En tales casos, creemos que las posiciones infraponderadas deberían reflejar un equilibrio entre la convicción de no mantener la acción y el riesgo relativo. 

Los riesgos técnicos del mercado también merecen atención

Más allá del riesgo específico de las acciones, la ola de OPI puede añadir riesgos técnicos a los mercados. Durante años, las recompras de acciones ayudaron a absorber la emisión de acciones y las ventas de los inversores, lo que respaldó los múltiplos de valoración y atenuó la volatilidad. A medida que las empresas emiten más deuda y capital con flujos de caja libre decrecientes, la actividad neta de recompra podría disminuir. Las sustanciales nuevas emisiones —procedentes de OPI, ofertas subsecuentes y la liberación de acciones bloqueadas (180 días después de la OPI)— podrían obligar a los inversores a absorber mucha más oferta de acciones que en los últimos años. 

A largo plazo, los rendimientos del mercado suelen estar impulsados por las ganancias y el crecimiento económico. Pero los cambios en la oferta y la demanda pueden afectar la dinámica del mercado en los puntos de inflexión. Si la emisión se acelera mientras que las recompras netas se desaceleran, creemos que las acciones podrían perder un importante viento a favor. Un mercado con más vendedores y menos compradores naturales podría ser más vulnerable a la volatilidad, la compresión de múltiplos y a reacciones más bruscas ante noticias decepcionantes—incluso si los fundamentos se mantienen sólidos. 

El panorama de resultados se mantiene favorable 

Por ahora, las señales fundamentales parecen resilientes. El crecimiento de los beneficios ha sido fuerte más allá de la tecnología, incluyendo materiales, finanzas y salud (Gráfico). Esto está creando un terreno fértil para que los gestores activos identifiquen oportunidades en todos los sectores y regiones. Creemos que una amplia exposición a empresas de alta calidad sigue siendo fundamental para capturar el potencial de rentabilidad de la renta variable a largo plazo y mitigar el riesgo. 

Definimos la calidad como empresas que pueden generar de forma duradera rendimientos por encima de su costo de capital. Por eso, las ventajas competitivas, los balances sólidos, el poder de fijación de precios y los equipos directivos fuertes siguen siendo los sellos distintivos de las empresas de calidad. Sin embargo, la naturaleza de las empresas que califican como de calidad podría estar cambiando. Por ejemplo, las empresas intensivas en activos de sectores como el industrial y el de materiales, que en el pasado se consideraban menos fiables, están viendo cómo su perfil de calidad se eleva gracias al crecimiento del gasto en IA. 

Aun así, la calidad debe comprarse al precio adecuado. Al final del trimestre, los ratios de precio-beneficio futuro (P/FE) estaban elevados en todos los mercados, especialmente en las acciones estadounidenses (Gráfico, arriba). Sin embargo, el S&P 500 equiponderado, las acciones de países desarrollados no estadounidenses (EAFE) y los mercados emergentes están valorados de forma más moderada. Creemos que las carteras de renta variable deben mantenerse enfocadas en las valoraciones y ser cautelosas con las operaciones saturadas en los segmentos caros del mercado. 

Las presiones macroeconómicas están aumentando

Mientras tanto, importantes riesgos macroeconómicos siguen sin resolverse. Incluso mientras los precios del petróleo caían, las presiones inflacionarias aún no han disminuido, las perspectivas del PIB siguen siendo frágiles y las tasas de interés más altas podrían desafiar las elevadas valoraciones de las acciones. Mientras Estados Unidos e Irán negocian para poner fin al conflicto en Oriente Medio, las tensiones geopolíticas y la incertidumbre política siguen ensombreciendo el panorama. 

La reciente resiliencia económica ha sido respaldada en parte por el aumento de los precios de los activos. Una corrección sostenida del mercado podría debilitar el efecto riqueza y reforzar obstáculos económicos más amplios.

Creemos que la inversión exitosa en renta variable se fundamenta en el análisis fundamental específico de cada empresa. Pero los inversores no pueden ignorar el entorno macroeconómico más amplio en el que operan las empresas, especialmente en el mercado actual de dos velocidades. 

Asignar con intención en mercados cambiantes

A pesar de la reciente fortaleza del mercado, los inversores deberían mirar hacia el futuro con cautela. Creemos que la renta variable es una parte integral de las asignaciones a largo plazo —especialmente mientras la inflación persiste—, sin embargo, los nuevos riesgos merecen atención. 

En este entorno, los inversores en renta variable deberían ser más selectivos respecto a dónde asumen riesgo activo. El desarrollo de la IA está creando oportunidades, pero las altas valoraciones, el aumento de las emisiones y la incertidumbre de la política monetaria dejan menos margen para la imprecisión. Los cambios en las expectativas podrían desencadenar volatilidad. Y las asignaciones pasivas con exposición a las empresas que impulsan los rendimientos de los índices principales no eliminan el riesgo.

El dominio de la IA no debería conducir a una planificación de renta variable unidimensional. En nuestra opinión, las carteras deberían buscar fuentes duraderas de rentabilidad sin hacer una apuesta binaria por el éxito absoluto de la IA. Eso significa gestionar mejor el riesgo relativo al índice de referencia y añadir exposición a estrategias activas en mercados con mayor dispersión, menor concentración del índice de referencia y cambios fundamentales bajo la superficie. En cuanto a la IA, creemos que las empresas deberían ser evaluadas por sus méritos fundamentales. Con el tiempo, esperamos que la ejecución, la asignación de capital y la obtención de beneficios importen más para la rentabilidad de las acciones que los ambiciosos planes de gasto en IA.

Entre en el segundo semestre con los ojos bien abiertos. Analice minuciosamente los puntos ciegos de una cartera en busca de posibles riesgos en lugar de mirar por el espejo retrovisor en busca de los rendimientos del mañana. Eso significa someter a pruebas de estrés las exposiciones a la IA, ampliarse más allá de las operaciones saturadas y garantizar que cada cartera tenga un papel definido en una asignación. En un mercado con poco margen de error, las carteras y las asignaciones deben prepararse cuidadosamente para una gama más amplia de resultados en lugar de estar posicionadas para más de lo mismo.