Perspectivas de la renta variable: La guerra en Oriente Medio y la crisis energética ponen a prueba la fragilidad de los mercados

Los mercados están descontando una gama más amplia de escenarios a medida que la geopolítica y la IA reconfiguran el panorama.

La renta variable mundial cayó durante un primer trimestre volátil, ya que la guerra en Irán agitó los mercados energéticos y avivó los temores de inflación que desestabilizaron las perspectivas de crecimiento económico. Los crecientes riesgos geopolíticos se suman a las preocupaciones existentes en torno a la concentración de los mercados de renta variable y al potencial de la IA para perturbar a las empresas.

Las acciones comenzaron el año con fuerza, pero retrocedieron bruscamente en marzo después de que los ataques de EE. UU. e Israel contra Irán desembocaran en una guerra regional que sumió a los mercados energéticos en el caos. Irán cerró el estrecho de Ormuz —un punto de estrangulamiento vital por el que se transporta aproximadamente una quinta parte del petróleo mundial— al tiempo que lanzaba contraataques contra los países árabes del Golfo e Israel. La espiral de acontecimientos suscitó la preocupación por un conflicto prolongado en Oriente Medio con complejos riesgos para la economía mundial.

Al final del trimestre, el índice MSCI ACWI había caído un 3,2 % en dólares estadounidenses. Todos los principales mercados cayeron tras el inicio de la guerra. Los mercados emergentes y Japón fueron los que más cayeron en marzo, pero terminaron el trimestre por delante del mercado mundial debido a los mejores resultados obtenidos a principios de año.

Las acciones de crecimiento tuvieron una rentabilidad inferior, mientras que las acciones de calidad se comportaron en línea con el mercado en general. Las acciones de valor y de mínima volatilidad mostraron una relativa resiliencia, sobre todo en los mercados fuera de EE. UU. (Gráfico). Los sectores de consumo discrecional y tecnología, que incluyen a las empresas de megacapitalización de EE. UU., se encontraron entre los de peor rentabilidad, mientras que el sector financiero se mostró débil por la preocupación en torno al crédito privado. Como era de esperar, las acciones del sector energético se dispararon por la subida de los precios del petróleo y el gas.

La volatilidad del mercado y la crisis energética 

La volatilidad del mercado se disparó a medida que la guerra se intensificaba. Sin embargo, el índice de volatilidad CBOE (VIX) —un barómetro de la volatilidad del mercado de renta variable de EE. UU.— no alcanzó los máximos observados un año antes, cuando el presidente Donald Trump anunció aranceles generalizados (Gráfico). Aun así, mientras los titulares se centren en la destrucción regional, el creciente número de muertos y el riesgo de un atolladero militar estadounidense, esperamos que la volatilidad se mantenga elevada.

Creemos que las crisis energéticas plantean el riesgo más inmediato para la renta variable. Al final del trimestre, el crudo Brent cotizaba a 103,9 dólares el barril, un 69 % más en el año, mientras que los precios del gas casi se habían duplicado. Las subidas sostenidas de los costes energéticos podrían impulsar la inflación al alza a nivel mundial, complicando las perspectivas de los tipos de interés en un momento en que los mercados preveían una relajación de la política monetaria. Esto, a su vez, podría frenar el crecimiento económico, provocando una estanflación. Y si se detiene la relajación monetaria, la renta variable podría seguir bajo presión.

Los efectos en las empresas variarán. Mientras que los productores de energía se benefician de la subida de los precios del petróleo y el gas, las empresas con un consumo energético intensivo, desde las aerolíneas hasta los fabricantes, podrían ver cómo sus costes de explotación aumentan bruscamente. Las empresas con un fuerte poder de fijación de precios deberían estar mejor posicionadas para mantener los márgenes a medida que aumentan los costes de los insumos.

Mucho depende de la duración de la guerra. Los resultados macroeconómicos, microeconómicos y de mercado serán radicalmente diferentes si la guerra termina rápidamente o se prolonga durante semanas, meses o más tiempo. La frágil tregua anunciada por Estados Unidos e Irán el 7 de abril pone de manifiesto lo rápidamente que pueden cambiar las condiciones geopolíticas, aunque la incertidumbre en los mercados energéticos y en la valoración del riesgo podría persistir. Los inversores deben prepararse para una gama de resultados más amplia de la esperada antes de la guerra, sin olvidar que una resolución podría provocar una rápida recuperación de los mercados de renta variable.

Más allá de la guerra, indicios de ampliación del mercado

Aunque Oriente Medio acapara la atención de los inversores, los mercados de renta variable siguen experimentando un reajuste más amplio.

Por debajo de la rentabilidad de los índices, nuestro análisis muestra que 119 valores del S&P 500 —más de una quinta parte del índice— subieron o bajaron más de un 20 % durante el trimestre (Gráfico). Las empresas con balances sólidos, alta intensidad de capital y atractiva rentabilidad del capital invertido superaron a los valores de beta alta y a las empresas con una relación deuda/capital desfavorable. En el pasado, estas amplias dispersiones de la rentabilidad solían producirse durante crisis o puntos de inflexión del mercado. Creemos que la rotación actual desde el reducido conjunto de motores de rentabilidad de los últimos tres años, junto con la incertidumbre geopolítica y macroeconómica más amplia, sugiere que este episodio es coherente con anteriores giros del mercado.

Durante el trimestre, también se observaron signos de una ampliación del mercado estadounidense en las tendencias sectoriales. Las megacapitalizaciones impulsadas por la IA obtuvieron peores resultados y los sectores de la «vieja economía», como la energía, los materiales y los servicios públicos, obtuvieron mejores resultados. Como resultado, el peso de los 10 principales valores del S&P 500 cayó desde un máximo del 42 % el pasado septiembre a menos del 38 % al final del trimestre (Gráfico).

La debilidad del sector tecnológico se extendió más allá de las grandes empresas. En particular, las acciones de las empresas de software cayeron bruscamente por la preocupación de que la IA trastocara los modelos de negocio de todo el sector. La creciente capacidad de los agentes de IA hizo que los inversores desconfiaran de las empresas de software de todo tipo y tamaño, un cambio radical para un sector que ha gozado de un sentimiento positivo durante años.

Con el tiempo, el reto de la inversión consistirá en distinguir entre los nombres más vulnerables y los que tienen fosos duraderos. Para las empresas de software, las preguntas clave son si los productos son de misión crítica y están profundamente arraigados en la empresa; si la regulación crea barreras significativas; y si los datos y servicios proporcionados están realmente diferenciados. A medida que evoluciona la narrativa de la IA, los gestores activos deben supervisar estos factores para evaluar si las ventajas competitivas históricas de una empresa pueden resistir la disrupción de la IA.

¿Está el crédito privado enviando señales de advertencia sobre la IA?

Los valores de software no fueron la única manifestación de las preocupaciones sobre la IA. En los mercados de crédito privado, los focos de tensión entre los prestatarios con gran peso en el software y la tecnología han hecho que los inversores se preocupen por una mayor tasa de impagos que no se había visto en estos mercados.

El crédito privado se ha convertido en un importante proveedor de capital para los hiperescalares que construyen la infraestructura de IA. A nuestro modo de ver, las tensiones recientes reflejan una normalización cíclica natural de las condiciones crediticias. Además, los hiperescalares que recurren a los mercados de crédito privado tienen balances sólidos, una tesorería neta sólida y la capacidad de recurrir a los mercados de renta variable —o a sus propias reservas de efectivo— según sea necesario. Esto significa que están mejor posicionados para absorber la volatilidad vinculada a la IA.

Seguiremos vigilando la evolución del crédito privado y de todo el sector financiero en busca de señales de alerta temprana de tensión en el ecosistema de la IA.

Posicionamiento en mercados bajo tensión

Dada la combinación de la tensión geopolítica y la dinámica del mercado impulsada por la IA, ¿cómo pueden los inversores de renta variable asignar el capital con prudencia?

Los crecientes riesgos de inflación subrayan la importancia de las asignaciones de renta variable. Esto puede sonar contraintuitivo cuando aumentan las probabilidades de una desaceleración económica. Pero nuestro análisis sugiere que la renta variable ha superado sistemáticamente a la inflación durante 100 años hasta 2024, proporcionando un atractivo potencial de rentabilidad real en periodos de subida de precios.

Diversificar las asignaciones con intención es especialmente importante en condiciones de incertidumbre. Esto significa buscar fuentes de resiliencia en una gama más amplia de regiones y estilos. La gestión activa también puede someter a pruebas de resistencia los modelos de negocio para identificar los valores más susceptibles a las condiciones macroeconómicas cambiantes y a la trayectoria evolutiva de la IA, al tiempo que aplica herramientas de gestión del riesgo para ayudar a proteger las asignaciones de las consecuencias del mercado.

En nuestra opinión, los valores defensivos merecen una atención especial, ya que históricamente han ofrecido refugio en periodos de volatilidad e inflación. Creemos que los beneficios estables y los flujos de ingresos recurrentes de los valores defensivos ofrecen una fuente crucial de rentabilidad en la actualidad y es probable que desempeñen su papel tradicional en una asignación si el conflicto de Oriente Medio se prolonga.

Mientras tanto, los valores de valor destacan a medida que la inflación y la disrupción de la IA aumentan la incertidumbre. Muchas empresas de valor están ancladas en activos tangibles y flujos de caja de menor duración, que ofrecen una visibilidad de los beneficios más inmediata y fiable cuando se cuestionan las hipótesis de crecimiento a largo plazo.

Incluso antes de la guerra, las empresas ya se enfrentaban a la desglobalización y a la necesidad de reforzar las cadenas de suministro. Creemos que las empresas con balances sólidos, flujos de caja de menor duración y poder de fijación de precios están mejor posicionadas para el entorno actual. Las empresas con una escala de fabricación eficiente deberían beneficiarse de las altas barreras de entrada que pueden sobrevivir a la desintermediación de la IA. Y si los costes de los insumos aumentan, los modelos de negocio más débiles podrían quedar expuestos, mientras que las empresas capaces de repercutir los costes a los clientes deberían estar bien situadas para obtener mejores resultados.

Sincronizar los mercados turbulentos es complicado 

Los periodos de crisis a menudo pueden tentar a los inversores a batirse en retirada precipitadamente. Pero intentar predecir los puntos de inflexión del mercado siempre es arriesgado. Si las tensiones en Oriente Medio disminuyen, los inversores que se mantienen al margen podrían perderse el potencial de recuperación del mercado. Creemos que es fundamental mantenerse invertido en tiempos de incertidumbre, incluso cuando el flujo de noticias y la volatilidad del mercado son incómodos.

A largo plazo, la historia sugiere que las guerras no suelen tener efectos duraderos en el mercado. Tras ocho grandes conflictos en las últimas cinco décadas, el S&P 500 demostró una notable resiliencia, con una subida media del 7 % apenas un año después del inicio del conflicto. Aunque el tamaño de la muestra es pequeño y algunas guerras han provocado caídas más pronunciadas de la renta variable, el registro histórico sugiere que mantenerse invertido es un imperativo estratégico para los inversores a largo plazo.

Es probable que la renta variable mundial siga siendo volátil hasta que se resuelva el conflicto en Irán y los mercados energéticos puedan estabilizarse. Los mercados suelen tener dificultades para valorar los riesgos extremos, lo que explica las recientes turbulencias. E incluso si la guerra termina, la preocupación por la disrupción de la IA puede seguir impulsando la dispersión del mercado. Estos riesgos, tanto reales como percibidos, subrayan la importancia de mantenerse fiel a un proceso de inversión sólido y evitar dejarse llevar por los titulares.

En tiempos de agitación, los inversores deben tener objetivos claramente definidos y un marco disciplinado que priorice la diversificación intencionada de las fuentes de rentabilidad con una búsqueda activa de acciones que puedan superar la incertidumbre e identificar modelos de negocio ganadores. En los próximos meses, la capacidad de centrarse en lo que más importa para el potencial de rentabilidad de la renta variable a largo plazo podría ser la mejor manera de ignorar lo que no importa.