¿Está cambiando esa dinámica? A mediados de marzo, la capitalización bursátil de las ocho principales acciones había retrocedido hasta situarse ligeramente por debajo del 38 %, una cifra aún elevada según estándares históricos, pero que supone un cambio de rumbo significativo hacia una situación más equitativa. Si bien rotaciones similares observadas en los últimos años se desvanecieron rápidamente, creemos que, esta vez, las nuevas circunstancias podrían brindar mayor solidez a un mercado más amplio.
El desarrollo de la IA está cambiando las estructuras de las empresas tecnológicas
El actual desarrollo de la IA está cambiando lentamente lo que significa ser una empresa tecnológica. Los hiperescaladores, grandes proveedores de servicios en la nube e infraestructura tecnológica, están invirtiendo enormes cantidades de efectivo en la construcción de infraestructura de IA, como centros de datos, redes eléctricas y recursos informáticos. Estas gigantescas empresas han recurrido a los mercados públicos de bonos y al crédito privado para algunas de sus necesidades de capital, pero muchas también están financiando el desarrollo con sus propias reservas de efectivo. Esto está mermando los flujos de efectivo libre de las empresas de tecnología, al tiempo que las transforma de entidades tradicionalmente con pocos activos en empresas con activos significativos en sus balances. Y a pesar de la fuerte inversión, no hay garantía de que estos activos de IA resulten rentables, especialmente dadas las suposiciones optimistas en torno a la adopción de la IA.
Sin duda, algunas de las empresas de megacapitalización tienen modelos de negocio y perspectivas de beneficios sólidos. Sin embargo, la enorme cantidad de capital que se destina a la IA también podría crear más competencia en los negocios principales de las empresas tecnológicas.
Y no solo las empresas de megacapitalización están en riesgo.
La proliferación de la IA amenaza con alterar empresas de software y a otros negocios digitales de todos los tamaños. La preocupación de los inversores se refleja en las reacciones fulgurantes del mercado ante incluso revisiones menores de las previsiones de beneficios, lo que supone un cambio radical para un sector que, en general, se ha beneficiado de un sentimiento positivo por parte de los inversores.
¿El regreso de los dinosaurios?
Mientras las acciones tecnológicas atraviesan dificultades, los inversores muestran un renovado aprecio por las empresas con una alta conversión de efectivo libre y una mayor resistencia al volátil mercado de la IA. Aunque muchas tienen modelos de negocio sólidos y flujos de ingresos recurrentes, sus valoraciones han permanecido estancadas durante años porque no han crecido tan rápido como las grandes empresas tecnológicas que han acaparado toda la atención.
Puede que estemos al borde de una "operación de venganza de los dinosaurios", como bromeó ingeniosamente un analista de Goldman Sachs en una nota de investigación reciente.
En un nuevo entorno donde los pterodáctilos podrían superar a los terabytes, el crecimiento de los ingresos brutos podría llegar a ser menos importante que las ventajas competitivas. Normalmente, las ventajas competitivas implican barreras de entrada. Pero cada vez más, las ventajas competitivas también podrían representar barreras a la disrupción ligada a la IA, incluidas las amenazas a los modelos de negocio principales. Con el tiempo, esta capa de aislamiento podría ofrecer ventajas competitivas duraderas. Al generar un elevado flujo de efectivo libre y un crecimiento modesto pero sostenible, las empresas tradicionales podrían experimentar una continua expansión de sus múltiplos si mantienen su ventaja competitiva. Aquellas marcas consolidadas y con un alcance global masivo pueden obtener beneficios aún más duraderos.
La IA también puede ayudar a las empresas de la vieja economía a prosperar. Algunas podrían incluso reforzar sus ventajas competitivas mediante mejoras de la productividad gracias a la IA y nuevos ingresos procedentes del propio desarrollo de la IA. Pensemos en los sectores industrial, de energía, de materiales y financiero. En nuestra opinión, el auge de la inversión de capital podría ser una gran ventaja para empresas de estos sectores previamente poco apreciadas.
Las valoraciones de la vieja economía siguen siendo atractivas
Tras años de múltiplos reducidos, la amplia dispersión en la valoración del mercado de valores podría estar empezando a estrecharse. Recientemente, algunos valores de los sectores de bienes de consumo básico, materiales y energía han experimentado un renovado impulso (imagen), aunque las valoraciones de la vieja economía siguen siendo atractivas en su mayor parte. Además, estas empresas históricamente han tenido una buena rentabilidad en condiciones económicas más débiles, lo que podría hacerlas más resistentes a medida que la agitación geopolítica desencadena un aumento repentino en los precios del petróleo y amenaza con trastocar la economía global.
