Cómo la debilidad del dólar estadounidense podría impulsar los mercados emergentes

Los activos de los mercados emergentes se han beneficiado de un dólar más débil, el cual podría permanecer débil por un tiempo.

El dólar estadounidense (USD) se ha debilitado en los últimos meses, lo que ha impulsado la sólida rentabilidad de las acciones y los bonos de mercados emergentes (ME) en 2025. Ahora, con más claridad en torno a los aranceles y resuelto el cierre récord del gobierno estadounidense, ¿se fortalecerá el dólar y cambiará el rumbo de los ME? Nosotros no lo creemos.

Los inversores en ME han disfrutado de un año excepcional. El MSCI Emerging Markets Index subió un 33 % en términos de USD hasta el 31 de octubre, casi el doble del rendimiento del S&P 500. Por otro lado, el índice J.P. Morgan Emerging Markets Bond subió un 13 %. Después de estas fuertes ganancias, es un buen momento para medir las fuerzas que afectan al dólar y su influencia en las acciones y los bonos de ME.

Seis fuerzas que pesan sobre el dólar

Varios indicadores sugieren que la debilidad del dólar continuará. 

• Los ciclos de divisas, débiles o fuertes, tienden a durar años, no meses. Desde 1983, los periodos de apreciación y depreciación del dólar han durado unos 10 años (Figura). En este contexto, el USD todavía se mantiene relativamente fuerte en comparación con su historial a largo plazo, por lo que creemos que el ciclo débil actual probablemente esté apenas comenzando y podría durar un tiempo más. 

• Los principales bancos centrales se están alejando gradualmente del USD para diversificar las reservas. Por ejemplo, China y Rusia, históricamente entre los mayores inversores en dólares, han perdido un número considerable de tenencias de esa moneda en los últimos años. Una combinación de disminución de la demanda, mayor oferta y sentimiento negativo del mercado tiende a depreciar la moneda con el tiempo. 
• Los inversores extranjeros podrían verse disuadidos por el aumento de los déficits estadounidenses, que se encuentran en máximos históricos en tiempos de paz. Combinado con una política estadounidense más centrada en lo interno, la deuda estadounidense podría llevar a los inversores extranjeros a mantener menos moneda estadounidense, o menos activos estadounidenses en general, en comparación con lo que ha sucedido históricamente.
• La sobreponderación de los inversores globales en activos denominados en USD deja margen para reequilibrar sus inversiones y alejarse de esa moneda. La propiedad extranjera de inversiones denominadas en USD está cerca de máximos históricos. De hecho, más extranjeros invierten en activos estadounidenses que estadounidenses en el exterior, como lo indica la caída del -26 % del PIB de la posición de inversión internacional neta de Estados Unidos (Figura). Dado que un dólar débil reduce el valor de los activos estadounidenses en términos de monedas distintas al USD, creemos que esto puede motivar a más inversores extranjeros a alejarse de los activos denominados en dólares estadounidenses y, potencialmente, recurrir a oportunidades en mercados emergentes. 

• El diferencial de tipos de interés entre EE. UU. y otros países puede empezar a estrecharse, lo que tiende a debilitar el USD. Históricamente, cuando los diferenciales de los tipos de interés se han ampliado, el dólar se ha fortalecido sistemáticamente (excepto por un breve periodo durante la agitación arancelaria de abril). Pero ahora que la política comercial es menos confusa y la Reserva Federal estadounidense está flexibilizando nuevamente las políticas, los viejos patrones están reapareciendo. Si EE. UU. rebaja los tipos más que otros mercados desarrollados, como esperamos que suceda, la contracción del diferencial de tipos de interés debería provocar una mayor debilidad del USD.
• Históricamente, el dólar se ha suavizado cuando el crecimiento de EE. UU. se alinea con otros países desarrollados, lo cual está sucediendo actualmente. Los economistas de AB pronostican un PIB real de Estados Unidos de solo un 1,7 % para 2026, pero relativamente coherente con el 1,2 % esperado para otros países industriales. Sin embargo, cuando EE. UU. obtenía resultados superiores o el entorno económico global se deterioraba, el dólar se apreciaba. Los dos extremos alcistas forman los extremos de la llamada “sonrisa del dólar” (observada por primera vez por Stephen Jen de Morgan Stanley), en la que el rendimiento del dólar se encuentra actualmente en su punto más débil (Figura de arriba).

¿Cómo ayuda un dólar más débil a los activos de ME?

Los activos de ME se benefician de la caída del dólar por tres razones:

1. Un dólar más débil puede atraer más entradas de capital a medida que los inversores buscan mayores retornos en un entorno de depreciación del dólar, lo que potencialmente también estimula el crecimiento corporativo y económico.
2. Los emisores de bonos se benefician cuando sus costos de servicio de deuda caen, ya que muchos bonos soberanos y corporativos de mercados emergentes están denominados en dólares estadounidenses.
3. Los precios de las materias primas, un impulsor clave en muchas economías de ME, tienden a subir cuando el dólar se debilita, lo cual es otro posible factor favorable.

Nadie sabe si el USD seguirá cayendo, particularmente con la política estadounidense en constante cambio y la Reserva Federal bajo presión de la administración Trump. Ahora, sin embargo, el dólar continúa mostrando una tendencia a la baja, lo que la historia ha demostrado ser una bendición para los activos de ME.

El dólar y los mercados emergentes: Una mirada atrás

La trayectoria de valoración del dólar en las últimas dos décadas respalda especialmente nuestro argumento a favor de los activos de ME (Figura). Por ejemplo, las acciones de ME superaron a la renta variable de mercados desarrollados, ya que el dólar se debilitó o se estabilizó entre 2004 y 2011.

El debilitamiento del dólar también ha reducido los diferenciales de bonos, ya que el riesgo de impago tiende a disminuir cuando se abarata el servicio de la deuda. Vimos esto cuando los diferenciales de los bonos soberanos de ME se redujeron durante la mayor parte de la década de 2000, y lo contrario, cuando los diferenciales se ampliaron cuando el dólar se fortaleció entre 2014 y 2016 y en 2022 (Figura). Hoy en día, los diferenciales soberanos están en su nivel más bajo desde 2007 y los diferenciales corporativos siguen siendo estrechos en comparación con sus promedios de 15 años. Aun así, creemos que los bonos de ME ofrecen valoraciones atractivas para inversores selectivos, y los precios podrían subir en relación con los bonos del Tesoro estadounidense si los diferenciales se reducen aún más.

A pesar de su caída en 2025, el dólar todavía está históricamente caro en comparación con la mayoría de las monedas y la combinación de condiciones sugiere que podría debilitarse aún más. De cualquier manera, hemos visto que el debilitamiento del dólar ha apoyado a los activos de ME durante la mayor parte de 2025, y ahora hay aún más razones para creer que estas tendencias continuarán.

La dinámica de las divisas podría ser un catalizador que aumente el amplio conjunto de oportunidades entre acciones, bonos soberanos y bonos corporativos. Ahora que el excepcionalismo estadounidense está bajo mayor escrutinio, creemos que los inversores con una infraponderación de los activos de ME deberían reevaluar sus posiciones y considerar la diversificación hacia oportunidades en constante evolución en todo el mundo en desarrollo.