El detonante de ese cambio fue un desajuste fundamental entre las valoraciones y las ganancias. Los inversores pagaron precios elevados tanto por empresas tecnológicas altamente rentables como por aquellas con modelos de negocio dudosos que tenían poco o ningún potencial de ingresos o beneficios, hasta que un enfoque sobrio en los fundamentos revirtió muchas de las ganancias entusiastas.
Esas lecciones siguen siendo relevantes a pesar de algunas diferencias con la dinámica actual del mercado impulsado por la IA. Por ejemplo, durante la burbuja de las puntocom, el auge inicial de la infraestructura de internet se vio impulsado por la financiación mediante deuda de grandes redes de fibra óptica, que en aquel momento permanecieron en gran medida sin usar. Hoy en día, la infraestructura de IA se está construyendo para satisfacer la demanda real e inmediata.
Sin embargo, también hay similitudes. Los hiperescaladores actuales, gigantes tecnológicos que operan enormes centros de datos y plataformas en la nube, han duplicado el gasto de capital en comparación con los ingresos actuales, lo que recuerda a la intensidad del gasto de capital del auge de internet de finales de la década de 1990. Mientras tanto, varias empresas energéticas sin ingresos tienen capitalizaciones de mercado multimillonarias, impulsadas por la demanda energética prevista para la IA. Los ciclos de inversión de capital tienden a alcanzar un pico, junto con las valoraciones de las empresas asociadas, independientemente de lo pronunciada o moderada que sea la posterior caída del gasto.
Cuestionar el auge del gasto en IA
Por ahora, el mercado está recompensando a los proveedores de infraestructura de IA por el gasto en la construcción de centros de datos. No se trata solo del bombo publicitario, ya que el rendimiento del mercado poco líquido se explica parcialmente por la contribución del ciclo de inversión de capital al PIB. Pero debemos preguntarnos si estas tendencias pueden mantenerse.
La intención de mantener un gasto parabólico se basa en dos supuestos fundamentales: 1) La formación en IA seguirá aumentando con un aumento de la computación para lograr la inteligencia artificial generativa. 2) La inferencia de IA generará suficientes ingresos para respaldar la acumulación de capital en los años venideros. Un cuestionamiento a cualquiera de las dos suposiciones que simplemente cause una ralentización del gasto de capital podría provocar un “estallido de la burbuja” y arrastrar a la baja las acciones. Dada la fragilidad de la concentración de mercado que se ha consolidado en torno al discurso de la IA, el potencial de una corrección en cascada es real.
En otras palabras, si los supuestos que respaldan los niveles de gasto, o incluso su ritmo frenético, resultan ser demasiado optimistas, la decepción resultante podría socavar el dominio de las empresas de megacapitalización estadounidenses, que ahora constituyen un porcentaje históricamente alto de las carteras pasivas. Si eso ocurre, prevemos que el rendimiento superior pasivo disminuirá, como hemos visto en anteriores correcciones de mercados concentrados, donde los principales componentes del índice se ajustan a la baja y el rendimiento se extiende a otros sectores del mercado previamente desatendidos. Las correcciones hacia la media suelen suceder tras movimiento impulsados por la inercia.
¿Qué pueden hacer los inversores activos?
Dado que es prácticamente imposible predecir los puntos de inflexión del mercado, y mantener la inversión es fundamental para el éxito a largo plazo, creemos que los gestores de cartera activos tienen un papel estratégico que desempeñar.
En lo que respecta a las empresas de megacapitalización, creemos que los gestores activos deberían mantener ponderaciones prudentes en empresas selectas con valoraciones justificadas por su potencial de ganancias a largo plazo. No poseer participaciones en el mercado podría suponer un coste en términos de rendimiento relativo a corto plazo. Sin embargo, en nuestra opinión, buscar ponderaciones de referencia enormes es una estrategia arriesgada. Si las empresas de megacapitalización se ven perjudicadas en una corrección, un posicionamiento inteligente alejado de los ámbitos más concentrados ayudará a proteger las carteras.
Los inversores disciplinados también deberían mirar más allá de la actual fase "de pico y pala" del auge de la IA, que acabará llegando a su fin, al igual que sucedió en la era de las puntocom. Muchos de los líderes tecnológicos de hoy en día no desafiaron directamente a los primeros líderes de internet allá por el año 2000; solo se convirtieron en actores importantes años después. Del mismo modo, creemos que los verdaderos líderes del mercado de la IA a largo plazo aún no han surgido. La tarea titánica que tenemos por delante consiste en identificar a las empresas que adoptarán la IA y aplicarán la tecnología para generar ganancias sostenibles de productividad y rentabilidad. Empresas como estas ofrecen un potencial de alfa a largo plazo, independientemente de cómo evolucione el desarrollo de la infraestructura.
En medio del entusiasmo por la IA, no pierda de vista a las empresas de alta calidad de todo el mercado y que a día de hoy no estén siendo recompensadas. En sectores que van desde la atención médica hasta el consumo discrecional y las finanzas, estamos encontrando acciones con fundamentos sólidos, modelos de negocio resilientes y un atractivo potencial de rendimiento a largo plazo que esperan a ser aprovechadas cuando el mercado se expanda. En definitiva, los inversores que miren más allá de lo obvio, cuestionen los discursos predominantes y se preparen activamente para una larga trayectoria de inversión estarán bien posicionados para obtener recompensas cuando el péndulo del mercado cambie de dirección.
