La gran ola de ventas en el software: ¿Riesgo estructural o ruido discursivo?

Las preocupaciones en torno a la IA está forzando un rápido reajuste de las acciones en empresas de software. Pero la disrupción rara vez se materializa tan rápido como los mercados prevén.

Las acciones de software han sufrido un duro despertar ante el temor de que la inteligencia artificial (IA) trastoque el sector. Si bien las perspectivas son muy inciertas, la respuesta indiscriminada del mercado podría estar confundiendo empresas de software estructuralmente expuestas con empresas más resilientes.

El reto para los inversores radica en la capacidad para distinguirlas. La IA está suscitando serias dudas sobre los modelos de negocio del software que no pueden ignorarse. Pero no todas las empresas de software son iguales. Algunas se vendrán abajo, mientras que otras sobrevivirán —e incluso podrían prosperar— en un mundo impulsado por la IA.

Creemos que el mercado está valorando la disrupción como si fuera a ser un fenómeno universal e inmediato. Sin embargo, los cambios en la esfera tecnológica nunca son tan sencillos. La tarea ahora consiste en identificar dónde es probable que la disrupción remodele la economía y dónde los temores podrían estar adelantándose a los fundamentales.

¿Podrían los agentes de IA redefinir un sector?

Desde el lanzamiento de ChatGPT, las acciones de software han estado bajo escrutinio. En los últimos meses, el lanzamiento de los modelos de codificación de IA Claude Opus 4.5 y Claude Cowork reforzó el temor de que los agentes de IA cada vez más capaces, los cuales se están implementando masivamente (Imagen), podrían mercantilizar el software al reducir los costes de desarrollo y disminuir las barreras de entrada. El índice MSCI World Software & Services cayó más de un 20 % este año hasta finales de febrero.

El mercado está indicando que todas las empresas de software están en riesgo, un cambio drástico para un sector que ha gozado de un sentimiento positivo durante años. Los inversores han perdido confianza en la durabilidad de las características económicas que históricamente definían a los negocios de software de alta calidad, lo que hace casi imposible pronosticar el valor terminal de las acciones de software.

El escenario bajista: La disrupción podría afectar a los nichos de beneficios

Las preocupaciones sobre la rentabilidad son difíciles de refutar. Si los agentes de IA pueden ejecutar de forma autónoma flujos de trabajo complejos, es posible que los clientes ya no necesiten aplicaciones de software completas. Como resultado, las interfaces de usuario tradicionales perderían relevancia, mientras que los costes de cambio disminuirían y el poder de fijación de precios se erosionaría. En términos más generales, si la IA reduce las barreras de entrada en grandes sectores del ecosistema de software, la oferta aumentará más rápido que la demanda. Una mayor competencia ejercería presión sobre los precios, los márgenes y la rentabilidad del capital para los incumbentes, especialmente aquellos que dependen de modelos de precios basados ​​en número de usuarios o en características.

Estos riesgos no pueden descartarse. Dicho esto, los agentes verdaderamente autónomos capaces de gestionar flujos de trabajo complejos, regulados y a escala empresarial se limitan hoy en día a áreas como la asistencia a la programación y la atención al cliente. Por lo tanto, la trayectoria a largo plazo es incierta, y el momento en el que se sentirá el impacto económico sigue sin estar claro.

No todas las empresas se enfrentan a los mismos riesgos

En nuestra opinión, los impactos disruptivos no se distribuirán por igual en todo el amplio sector del software. Las empresas que ofrecen capas de aplicaciones horizontales (como gestión de relaciones con los clientes o automatización de flujos de trabajo) son muy diferentes a los proveedores verticales de sistemas bancarios o sistemas de ventas minoristas, por nombrar algunos. La dinámica empresarial difiere para las empresas de infraestructura y ciberseguridad.

Así que la pregunta clave es: ¿Cómo de fácil o difícil es reemplazar ciertos tipos de software? Los sistemas de registro, por ejemplo, no son fáciles de sustituir porque estas plataformas de misión crítica están profundamente arraigadas en organizaciones con conjuntos de datos sujetos a autorización y marcos de cumplimiento. Por el contrario, las aplicaciones de interfaz con bajos costes de cambio y datos propios limitados son mucho más fáciles de reemplazar.

¿Se está adelantando el discurso bajista a la realidad financiera?

Nadie sabe realmente dónde se acumulará valor en la pila de IA (aplicaciones, agentes, datos o infraestructura). Esto explica por qué el mercado ha elevado la tasa de descuento aplicada a las acciones de software en general, lo que ha hecho bajar las valoraciones (Imagen). Los precios de las acciones han caído a pesar de las pocas señales de tensión operativa en el comportamiento del cliente, las métricas de retención o la información financiera notificada.

Dicho esto, los fundamentales benignos actuales pueden ser engañosos. Dado que la disrupción de la IA es un riesgo estructural, este no se refleja en las métricas actuales de una empresa. Las empresas con márgenes sólidos y crecimiento de los ingresos a día de hoy pueden parecer saludables, si bien las amenazas de precios y competitivas son importantes.

Otra incógnita: ¿Cómo se intensificará la competencia entre los operadores de software a medida que los avances en la programación con IA reducen el coste y el tiempo necesarios para expandirse a categorías adyacentes? Esto desdibujará las fronteras entre los dominios de software tradicionales y erosionará las barreras naturales que protegen las posiciones heredadas.

La transparencia financiera importa: Cuidado con los GAAP

En la búsqueda de evidencia de debilidad impulsada por la IA, la transparencia contable será muy valorada. Prevemos que el mercado tendrá menos tolerancia hacia las métricas que no se adhieran a los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP) y que ajusten los beneficios eliminando los costes de compensación basados ​​en acciones.

La preocupación por la disrupción estructural obligará a los inversores a poner un mayor énfasis en la rentabilidad a corto plazo según los Principios de contabilidad generalmente aceptados de EE. UU. (GAAP) y las métricas de valoración tradicionales. Aunque el cumplimiento de los GAAP no protegió a las acciones de software en la reciente ola de ventas, creemos que la disciplina de márgenes y la calidad de los beneficios irán ganando importancia con el tiempo.

Tres aspectos a vigilar

El sector del software no es ajeno a la disrupción. Mucho antes de la IA, el software fue redefinido repetidamente por Internet, la computación en la nube y el software como servicio (SaaS). Para separar a los ganadores de los perdedores a medida que la IA avanza, los inversores deberían centrar su estrategia en:

1. Ventajas competitivas duraderas: El software crítico para la actividad, que aporta un valor económico claro debería seguir teniendo poder de fijación de precios incluso en un entorno más competitivo. Las empresas de software que posean conjuntos de datos empresariales de referencia estarán en mejor posición para defender sus ventajas competitivas. Y los clientes serán más reacios a pagar los altos costes de sustituir un software que esté integrado horizontalmente en toda una organización.
   
   
2. Señales claras de monetización de la actividad de IA: Las empresas de software deben demostrar que la IA está ayudando a aumentar sus ingresos. Algunas plataformas se beneficiarán si los agentes de IA incrementan el volumen de transacciones (más tickets, aprobaciones y flujos de trabajo), de modo que conviene buscar indicios de que la IA está reforzando las plataformas centrales en lugar de desintermediarlas. Por el contrario, los modelos de negocio que se basan en precios fijos por usuario parecen vulnerables.
   
   
3. Calidad de los beneficios y resiliencia del modelo de negocio: Las empresas con altas tasas brutas de retención de clientes y con productos integrados en los flujos de trabajo centrales pueden defender sus beneficios. Las estrategias de IA coherentes se han convertido en una apuesta segura para las empresas de software, y los perfiles de rentabilidad probados basados ​​en los GAAP, difíciles de encontrar en este momento, serán esenciales. Las valoraciones en dificultades podrían suponer oportunidades para aquellas empresas resilientes que se hayan metido en el mismo saco de la venta masiva indiscriminada.

En este momento crucial de la historia del software de IA, existen buenas razones para ser cautelosos. El riesgo estructural para el sector del software es real. La historia demuestra que las disrupciones tecnológicas transformadoras tardan en manifestarse, pero la magnitud de su impacto suele ser mayor de lo que se esperaba inicialmente.

Teniendo esto en cuenta, creemos que los inversores no deberían guiarse por escenarios apocalípticos ni por la volatilidad a corto plazo.

En los mercados volátiles, los inversores tienden a disparar primero y preguntar después. Pero esa no es una estrategia a largo plazo. A nuestro modo de ver, los equipos de carteras de renta variable basados ​​en una investigación profunda deben formular preguntas todos los días para determinar en qué casos el ruido discursivo es exagerado y cómo posicionarse adecuadamente en una industria de software que se enfrenta a importantes fuerzas disruptivas. Al evaluar activamente la evolución del sector y el impacto en las empresas individuales, los inversores disciplinados pueden equilibrar la paciencia con la convicción mientras aumentan cuidadosamente su exposición a determinadas acciones de software que parezcan haberse vendido en exceso y puedan estar a punto de experimentar un repunte.

Los autores desean agradecer a los analistas de investigación sénior Jay Pilkerton, Pradeep Ramani y Jim Russo por sus valiosas contribuciones a este blog.