El auge de la IA: ¿burbuja o bonanza?

Lei Qiu, Chief Investment Officer—Thematic Innovation Equities: Creo que probablemente sea un enfoque demasiado simplista el etiquetar toda la revolución de la IA como una burbuja. Históricamente, siempre se ha subestimado el impacto a largo plazo de los cambios transformacionales, al tiempo que somos demasiado optimistas sobre las revisiones a corto plazo. Los cambios disruptivos tienden a ocurrir de forma repentina y dramática, pero los inversores suelen esperar que el cambio siga un camino lineal y estable. Este desajuste puede desencadenar movimientos violentos en la confianza y los precios de las acciones. Cuando esto conlleva una valoración errónea de empresas con modelos de negocio altamente apalancados, las “burbujas” estallan.

La burbuja de Internet estalló porque pocos modelos de negocio podían monetizarse en aquel entonces. La transmisión, las redes sociales y la proliferación de aplicaciones móviles no existían cuando las empresas de redes altamente apalancadas quebraron. Sin embargo, las inversiones iniciales en infraestructura, desde cables submarinos hasta redes de fibra óptica, crearon una capacidad demasiado insuficiente para soportar el número de usuarios y la cantidad de tráfico que tenemos hoy en día. Creo que los inversores deberían tener en cuenta estas lecciones históricas al considerar la IA a día de hoy.

Por último, también debemos reconocer que cuando el suministro de componentes y fuentes de alimentación es tan escaso, habrá especulación con los precios y duplicación de órdenes. A largo plazo, la gran pregunta es qué empresas pueden mantener el poder de fijación de precios y generar beneficios. En algún momento, el uso indiscriminado de la palabra IA dejará de tener un efecto de “marea alta que eleve todos los barcos”. La respuesta corta es que algunas empresas son verdaderas ganadoras de la IA y merecen su capitalización de mercado, mientras que muchas otras no. Por tanto, es un buen momento para ser un inversor activo.

John Fogarty, Co-Chief Investment Officer—US Growth Equities: El discurso sobre la IA impulsó la recuperación de las acciones estadounidenses en 2023-2024 tras la caída de 2022, especialmente en el caso de los gigantes tecnológicos. La IA ha continuado dominando la rentabilidad de la renta variable en 2025. Más allá de NVIDIA, otros proveedores de infraestructura se han visto impulsados y recompensados por el creciente gasto en la construcción de centros de datos. Sin embargo, esto es más que una simple moda pasajera, ya que la estrechez del mercado puede explicarse parcialmente por la importante contribución de este ciclo de inversión de capital al PIB. Pero la cuestión de si estas tendencias pueden mantenerse es cada vez más crucial.

La intención de mantener un gasto parabólico se basa en dos supuestos fundamentales: 1) La formación en IA seguirá aumentando con un aumento de la computación para lograr la inteligencia artificial generativa (IAG). 2) La inferencia de IA generará suficientes ingresos para respaldar la acumulación de capital en los años venideros. Un cuestionamiento a cualquiera de las dos suposiciones que simplemente cause una ralentización del gasto de capital podría provocar una corrección del mercado de valores por “estallido de burbuja” Eso, a su vez, podría desencadenar un efecto negativo sobre la riqueza, dada la fragilidad de la concentración de mercado que se ha consolidado en torno al discurso de la IA.

Jim Tierney, Chief Investment Officer—Concentrated US Growth: Estoy de acuerdo con John sobre la fragilidad del mercado. Pensemos en el reciente anuncio de que NVIDIA donaría 100 mil millones de dólares a OpenAI, un cliente importante, para que pueda comprar más unidades de procesamiento gráfico (GPU). Este acuerdo circular plantea grandes preguntas. Me recuerda a Pets.com y a la burbuja de Internet de finales de la década de 1990. En este caso, OpenAI es el que más gasta, pero lleva años con un flujo de caja libre negativo. Por lo tanto, el riesgo reside en que, si el mercado retira la financiación, el frenesí de gasto en inversiones en IA podría enfriarse rápidamente. Todo lo que afecta al espacio de la IA se basa en un aumento sostenido del gasto de capital durante años. Pero esa narrativa puede verse alterada desde muchos frentes, como chips más eficientes energéticamente, menores ganancias incrementales del modelo, limitaciones energéticas, límites en las mejoras de la productividad de la IA y sobrecapacidad. Creemos que en el campo de la IA, actualmente no existe ninguna bicoca.

Thorsten Winkelmann, Chief Investment Officer—European and Global Growth Equities: En mi opinión, existen algunas diferencias con las burbujas anteriores, como la de las puntocom. Todas las principales empresas estadounidenses, europeas y asiáticas que cotizan en bolsa y que participan en el desarrollo de la IA (como NVIDIA, Microsoft, Meta Platforms, ServiceNow, ASML, Applied Materials y Taiwan Semiconductor Manufacturing) son rentables, cotizan con valoraciones explicables (quizás con la excepción de NVIDIA) y actualmente están obteniendo un retorno positivo de su inversión en IA.

El factor burbuja es más relevante para algunas empresas clave de IA que no cotizan en bolsa (OpenAI, Anthropic, Thinking Machines Lab, Z.ai, etc.), cuyas valoraciones parecen absurdas, en mi opinión. El problema es que, como ha señalado Jim anteriormente, estas empresas están ampliando el gasto en infraestructura de IA, el cual puede denominarse circular cuando esta está financiada por el proveedor. Esto impulsa la cartera de pedidos y las expectativas de ingresos de las empresas cotizadas mencionadas anteriormente.

Parece que estamos en territorio burbujeante, pero diría que está menos inflado que lo que vimos en la era de las puntocom.

Kent Hargis, Chief Investment Officer—Strategic Core Equities: Yo creo que probablemente aún estemos en las primeras fases de una burbuja. Estamos presenciando un enorme repunte de los beneficios de la IA en el mercado, impulsado tanto por las empresas de megacapitalización de calidad como por las acciones especulativas de baja calidad. También estamos viendo una enorme cantidad de capital fluyendo hacia empresas privadas (OpenAI valorada en 500 000 millones de USD; xAI y Anthropic valoradas cada una en el rango de 150 000 a 200 0000 millones de USD). Esta fase inicial de inversión de capital del auge de la infraestructura de IA fue financiada en gran medida por hiperescaladores con sólidos flujos de efectivo y balances capaces de soportar desembolsos de capital masivos. Sin embargo, la siguiente fase está siendo impulsada cada vez más por fuentes menos estables, como la expansión financiada con deuda, las valoraciones infladas de empresas privadas, los acuerdos de financiación circular y las estructuras de crédito privado de riesgo. Esta dinámica está alimentando los excesos especulativos y amplificando el riesgo sistémico, ya que el capital se vuelve menos disciplinado y más ávido de rentabilidad. La IA es una tecnología transformadora, pero según nuestras previsiones, es probable que el gasto de capital en tecnología supere niveles vistos anteriormente solo durante el auge de las puntocom. Estas y otras señales de alerta importantes sugieren que, si bien el momento exacto es incierto, es probable que se produzca una corrección en algún momento.

John: La IA ha transformado la programación informática y ha propiciado la transición del aprendizaje automático al análisis de la publicidad digital. Más allá de eso, lo que está fomentando cierta adopción del ROI son más promesas que éxitos comerciales irrefutables. Como gestores activos, especialmente dada nuestra visión constructiva sobre este nuevo paradigma de computación, nos entusiasma identificar una adopción exitosa de la IA que mejore la productividad y la rentabilidad sostenible. Sin embargo, estas historias de éxito no han progresado de forma lineal, lo que puede indicar una adopción más lenta o la necesidad de una mejora incremental del modelo. Mientras el tiempo corre, el mercado continúa premiando la intención de gasto en IA en lugar de la adopción de la IA.

Jim: Para identificar un mayor potencial de crecimiento de la IA, los inversores deben fijarse en el crecimiento del gasto de capital previsto para 2026, los nuevos modelos de ingresos y los análisis de costes y beneficios reales presentados por los equipos directivos.

Lei: Yo diría que el lanzamiento de DeepSeek a principios de 2025 marcó un punto de inflexión en la adopción de la inferencia de IA, y ahora estamos viendo una aceleración en la producción de IA. Lo que NVIDIA está haciendo con OpenAI es simplemente financiar a un disruptor para desafiar el dominio de los gigantes tecnológicos, con sus amplios recursos, en sus respectivos mercados, lo que impulsa una adopción más rápida de la computación acelerada. Siempre hemos sostenido que la IA es tan ofensiva como defensiva en cuanto a grandes empresas tecnológicas se refiere, ya que estas simplemente no pueden permitirse el lujo de no invertir.

Kent: La tecnología subyacente debe continuar avanzando para justificar la creciente intensidad del gasto de capital relacionado con la IA. Los modelos de lenguaje grande han mejorado a un ritmo notable, principalmente al escalar la computación durante la formación. Más recientemente, las técnicas posteriores a la formación y los modelos de razonamiento han resultado ser especialmente prometedores. A largo plazo, la rentabilidad sostenida requerirá una adopción más amplia de la IA en todos los casos de uso que sustituyan significativamente al trabajo humano. Ya estamos viendo resultados positivos en áreas como la programación, la asistencia en redacción, la creación de contenido y la atención al cliente. Estamos monitorizando estos avances de cerca como indicadores principales del potencial retorno de la inversión sobre el gran capital que se está desplegando. Si el ritmo de progreso se ralentiza, el comercio de la IA inevitablemente se corregirá. 

Por ahora, el mercado sigue inmerso en una “carrera armamentística de miedo a dejar pasar” en materia de IA, ejemplificada por los comentarios de Mark Zuckerberg y otros destacados ejecutivos tecnológicos que afirman que el coste de invertir poco supera el coste de invertir demasiado. Para navegar por este entorno, hemos desarrollado marcos específicos del sector para evaluar cómo están posicionadas las empresas a lo largo del espectro “ganador de IA frente a perdedor de IA”. Aunque los ciclos temporales siguen siendo inherentemente difíciles, creemos que un enfoque bottom-up centrado en identificar a los verdaderos ganadores de la IA ofrece un potencial alfa significativo.

Kent: En cualquier burbuja, las empresas especulativas y de menor calidad a menudo obtienen mejores resultados a corto plazo. Pero a medida que los excesos especulativos siguen acumulándose en diversas partes del ecosistema de la IA, es cada vez más importante mantener la disciplina y centrarse en la calidad. Creo que el enfoque a largo plazo más efectivo es identificar empresas que ofrezcan tanto un potencial significativo de la exposición a la IA como la reducción del riesgo que proviene de unos fundamentales sólidos en sus negocios principales. Toda inversión conlleva riesgos, especialmente en un sector de rápido crecimiento como la IA, pero el objetivo de nuestra estrategia es ofrecer rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo, minimizando al mismo tiempo el riesgo de pérdidas. Eso significa invertir en negocios duraderos y de alta calidad, capaces de generar valor compuesto a lo largo del tiempo, en lugar de perseguir las ganancias transitorias de historias especulativas sobre IA.

Lei: Históricamente, lo que “hace explotar” una burbuja suele ser el mercado de deuda, cuando una empresa no paga los intereses debidos porque tiene problemas de liquidez. Dados los actores involucrados, creo que es demasiado pronto para llamarlo una burbuja que está a punto de estallar. Mientras tanto, deberíamos supervisar los desarrollos en el mercado del crédito privado. Si hay una burbuja, creo que empezará a mostrarse allí primero.

John: Existen diferencias notables entre esta construcción de infraestructura y la construcción de internet de telecomunicaciones de alrededor del año 2000: principalmente un menor financiamiento mediante deuda hasta el momento y la satisfacción de la demanda inmediata en comparación con el despliegue de fibra oscura en ese momento. No obstante, la intensidad del gasto de capital en relación con los ingresos actuales de los hiperescaladores se ha duplicado, al igual que el boom de Internet. Los ciclos de inversión alcanzan su punto máximo, al igual que las valoraciones asociadas, independientemente de que la caída del gasto sea leve o pronunciada. Más allá de cómo termine esta fase de pico y pala, al igual que la eventual era de las puntocom, creo que es probable que las empresas que aprovechan la aplicación de la IA aún no se hayan consolidado como líderes del mercado. Identificar a esos adoptantes generará alfa, independientemente de la duración y el retorno de la inversión del desarrollo.

Thorsten: Todas estas son observaciones válidas. Dicho esto, nuestra estrategia centra las inversiones relacionadas con la IA en las empresas “pico y pala” en lugar de en las buscadoras de oro. Al invertir en habilitadores de IA, siempre prestamos atención a qué parte de los ingresos futuros se explica por el negocio "regular" y qué parte corresponde a la exageración en torno a la IA, que podría cancelarse o posponerse al siguiente día.